香港金融市场观察（2023年9月刊）：多因素支持港汇走强，港交所IPO回暖

——香港金融市场观察（2023 年 9 月刊） 阅读摘要 港汇及流动性：美元指数延续走高至 106 上方施压非美货币，但在季末效应等因素影响下，港元流动性趋紧，HIBOR 快速走高，隔夜 HIBOR 一度刷新历史新高，美港利差大幅收窄，受此提振，港汇于 9 月中下旬走强至 7.82 附近。 二级市场：多因素叠加拖累市场交投情绪，恒指月内承压续跌但跌幅收窄、恒指估值进一步回落；北向资金净流出规模收窄；积极地产政策提振中资美元债跌幅收窄。9 月美联储鹰式暂停加息拖累美股震荡续跌；内地政策提振滞后效应、个别民营房企信用事件扰动等影响下，月末恒指收报 17,809.66 点；恒指 P/E（TTM）回落至 8.82 倍；南向资金延续净流入、北向资金净流出规模收窄。地产支持政策持续落地提振市场情绪，但局部风险事件扰动下中资美元债二级市场微跌、跌幅较上月收窄，高收益级指数转涨，高收益地产美元债指数微跌。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 一级市场：港股 IPO 活动环比明显回暖、中资美元债整体发行环比回落。9月港交所共 7 只新股上市、募资净额共计 30.48 亿港元，（8 月无新股上市）。包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请，至 9 月底港交所处理中的主板上市申请有 105 只。9 月内共 53 只中资美元债完成定价，环比减少 221 只，发行额共 64.28 亿美元，环比降 24.7%、同比微降 0.9%。未来三个月将有 181.67、105.32、79.03 亿美元到期，地产和其它类板块的美元债偿债压力较大。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 黄斯佳周文敏 杨妍 展望短期内：美联储政策利率或“更高更久”，叠加美国经济仍显阶段韧性，美债利率和美元指数料延续高位震荡，港元流动性趋紧或导致 HIBOR 阶段性走高，季末效应对港汇的支撑料减弱、但美港利差趋势性收敛料支撑港汇走势。内地跨周期政策积极发力，有望继续带动港股、中资美元债市场逐步回暖，仍需关注阶段经济数据、货币政策预期、局部事件对市场观望情绪的超调扰动。 多因素支持港汇走强，港交所 IPO 回暖 ——香港金融市场观察（2023 年 9 月刊） 一、港汇和流动性：HIBOR 快速走高，美港利差大幅收窄、叠加季末效应支持港元逆势走强 季末因素叠加港元需求增加，港元流动性阶段性收紧，HIBOR 快速走高，隔夜 HIBOR 刷新历史新高，美港利差收窄。新股集中招股1、港府新发绿色零售债券、香港多间银行调升定存利率2叠加季末等因素，9 月港元流动性阶段性收紧；此外，美联储如期暂停加息，但表态偏鹰，港息跟随美息上行，HIBOR 升幅较大推动美港利差收窄。隔夜 HIBOR 月末一度攀升至 5.809664%的历史高位，截至 9 月 29 日，收报 5.67929%，较上月末大涨 314.84BP；与按揭相关的 1 个月 HIBOR 月末接近 5.4%，收报 5.39661%，较上月末大涨 168BP；3 个月 HIBOR收报 5.27244%，较上月末升 82.6BP。1 个月美元 LIBOR-HIBOR利差月末收报 3.7BP，较上月末大幅收窄 168.8BP。往后看，美联储高利率大概率维持更久，HIBOR 仍有跟随美元利率滞后上行的空间，叠加港股 IPO 融资回暖，支持 HIBOR 高位波动，美港利差亦仍有进一步收敛空间。 美港利差大幅收窄、港元需求上升等因素叠加支持下，港汇逆势走强。美国经济景气度仍有阶段韧性、通胀反弹担 忧重燃，美联储维持鹰派预期管理，推升市场避险情绪，美元指数延续走高，时隔 10 个多月重回 106 上方，非美货币普遍承压，但 HIBOR 上扬驱动美港利差大幅收窄，受此提振，港元逆势走强。截至 9 月 29 日，美元兑港币汇率收报 7.8310，月度转升 0.14%（上月跌 0.56%）。短期看，HIBOR 高位波动、美港利差有望收窄，叠加港交所 IPO 回暖支撑港元，但美元指数大概率延续高位震荡，掣肘港元升值空间；中长期看，美联储紧缩周期接近尾声，美元指数料趋势性走弱、美港利差有望趋势性收敛，叠加内地跨周期调节政策持续见效赋能香港本地经济持续复苏，港币趋势性走强动能料逐步积聚（见图表 1-2）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、二级市场：恒指月内跌幅收窄、南向资金延续净流入，积极地产政策持续落地提振中资美元债市场交投情绪 股市：美国经济数据喜忧参半，美联储 9 月如期暂停加 息但维持鹰派预期管理，叠加美国政府再临“停摆”危机共同影响下，美股 9 月震荡续跌。美国近期经济数据喜忧参半，9 月制造业景气度回暖、非农就业人数增长胜预期，但失业率反弹、薪资增长降温、ADP 就业数据远低于预期；8 月核心 PCE（+3.9%）增幅温和；地产开工及销售延续降温；美联储 9 月如期暂停加息，但维持鹰派预期管理（点阵图显示 2023年内仍有加息可能、2024 年降息幅度预期收窄）。月中美国政府再临“停摆”风波扰动市场情绪，直至月末美国国会通过批准短期拨款法案，危机才暂缓。美股标普 500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数 9 月跌幅分别扩大至 4.9%、3.5%、5.8%。月中英国暂停加息，叠加 CPI 意外降温，9 月英国富时 100 转涨 2.3%，其余欧股主要股指续跌，德国 DAX、法国CAC40、欧元区 STOXX50(欧元)指数月内各收跌 3.5%、2.5%、1.1%。内地经济数据（消费、工业）好于预期、人行下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，叠加中美高层举行多轮会晤等多重因素提振市场信心。但在欧盟宣布对中国电动汽车展开反补贴调查、恒大等个别房企信用风险事件等扰动下，市场阶段避险情绪有所升温。数据向好、政策提振、情绪扰动综合影响下，月内恒指承压续跌，但跌幅收窄。截至9 月 29 日，收报 17,809.66 点，月内累跌 572.4 点或 3.1%。上证综指、深证成指分别收跌 0.3%、3.0%。9 月港股主板日均成交额为 902.1 亿港元，环比降 11.3%。板块方面，恒生资讯科技（-6.2%）、非必需性消费（-4.8%）、地产建筑（-3.9%） 领跌，但防御性较强的能源业（+3.7%）逆势领涨（见图表3-4）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 南向资金延续净流入，市场交投情绪承压下北向资金延续净流出，但规模收窄。9 月沪深港股通南向资金延续净流入 544.6 亿港元（8 月：净流入 755.3 亿港元），北向资金净流出规模收窄至 374.6 亿人民币（8 月：净流出 896.8 亿人民币）。港股估值环比继续回落、处于中值水平下方。截至 9月末，恒生指数 P/E（TTM）约为 8.82 倍，环比进一步走低（8 月末：9.1），未及 10 年历史分位数（10.065 倍）水平。9 月下旬，美联储释放偏鹰信号、市场交投情绪承压拖累港股主板周度沽空成交比率上扬，月末港股主板周度沽空成交比率升至 18.81%（见图表 5-6）。 港股估值现处于低位，恒指后续反弹空间较充裕。往后看，香港 2023 年施政报告将于 10 月公布，或将公布相关促进股票市场流动性措施，预计将为港股交投活跃度带来正面影响。随着数据确证内地经济回暖动能增强、市场观望情绪 有望得以缓释，多项政策组合拳活跃资本市场、房企风险化解取得积极进展等因素亦有望提振市场交投意愿。但市场观望情绪趋势性逆转或需一定时间，短期数据、政策、事件等因素仍可能扰动市场时点高波动。 债市，中资美元债二级市场先升后跌、跌幅收窄。9 月内地积极地产政策持续落地，一二线城市地产销售边际回暖，碧桂园、远洋境内债券展期方案获通过以及融创中国纳入恒生指数，中资美元债二级市场延续 8 月末以来走势、跌幅有所收窄，但 9 月中下旬后，融创在美国申请破产保护、远洋集团暂停境外债进入全面重组、恒大境外债重组受挫等局部风险事件冲击市场情绪。截至 9 月 27 日，中资美元债 MarkitiBoxx 总回报指数收报 211.43，月度环比由上月的跌 1.05%缩窄至跌 0.53%；投资级和高收益级美元债环比走势再度分化，美债利率连续创新高，投资级债券指数延续走跌，月末收报 208.1、跌 0.65%，上月跌 0.53%；高收益债券指数止跌 转涨，收报 187.1、涨 0.52%，上月跌 5.43%，其中高收益地产美元债指数微跌 0.64%（上月大跌 17.4%）（见图表 7）。 短期中资美元债市场有望延续边际回暖。美联储鹰派预期管理，叠加政府债券发行高增，美债利率料延续高位波动，但内地经济复苏动能持续改善、货币政策呵护流动性，国债利率或延续温和回升态势，中美利差倒挂幅度料趋势性收窄，积极地产政策料可为地产销售回暖提供支持，中资美元债二级市场情绪料延续边际好转，但仍需警惕个别房企信用事件的时点扰动影响。 三、一级市场：9 月新股发行回暖、新股储备仍较充足，中资美元债发行环比回落，金融美元债发行仍是主力 股市，港股 9 月 IPO 活动显著回暖。9 月港交所共 7 只新股上市、募资净额共计 30.48 亿港元，环比回暖（8 月无新股上市），新发数量、规模同比分别变动+16%、-77%（见 图表 8）。7 只新股包括汽车零售公司途虎、人工智能公司第四范式、云医院平台东软熙康等。新股行业主要覆盖药品及生物科技、软件服务、医疗保健设备和服务、零售等。月内包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请，截至 9 月底，港交所处理中的主板上市申请有约 105只、整体新股储备较充足。往后看，四季度预计将有部分新股集中上市，主要仍为中小型股。港交所首次公开招股结算平台 FINI 将于 11 月启用，港股 IPO 结算周期将由“T+5”缩短至“T+2”，提高市场效率，中长期有利于提升港交所 IPO市场竞争力。 债市，金融美元债发行仍是主力，地产和城投美元债发行延续低迷。中美利差倒挂幅度有所加深，叠加房企化债压力整体仍大，掣肘中资美元债发行，根据彭博平台截至 9 月底数据，月内共有 53 只中资美元债完成定价，环比减少 221 只，发行金额共 64.28 亿美元，环比降 24.7%、同比微降 0.9%。按行业看，有 35 只金融美元债完成定价，融资金额 35.7 亿美元，环比降 35.4%、同比增 255%；有 1 只城投美元债定价，融资金额为 1.4 亿美元，环比降 72.5%、同比降 94.7%；有 1只地产美元债完成定价，融资 1.03 亿美元，环比降 69.2%、同比降 93.3%；其它类美元债有 16 只定价，融资金额 26.16亿美元，环比增 20.7%、同比增 103.5%。9 月中资美元债共有 173.5 亿美元到期偿付，环比增 69.3%、同比跌 13.9%。其中，金融类、地产类到期偿付规模较大，分别为 69.12 亿美元、49.16 亿美元；其它类和城投板块各有 37.32 亿美元和 17.9 亿美元到期。未来三个月将有 181.67 亿美元、105.32亿美元、79.03 亿美元到期，地产和其它类板块的美元债偿债压力较大（见图表 9-10）。 数据来源：Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心