2023年三季报点评：新老系统更替致Q3业绩承压，23Q4改善可期

新老系统更替致Q3业绩承压，23Q4改善可期 挖掘价值投资成长 2023年10月24日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 ◆业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润1.18亿元，同比降低15.5%；扣非归母净利1.11亿元，同比降低14.19%。2023年前三个季度净利润变动受到股份支付、对联营企业投资损失的影响，剔除该影响后归母净利同比+2.40%，扣非归母净利同比+5.20%。2023Q3季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比降低24.4%；实现归母净利润0.29亿元，同比降低51.9%；扣非归母净利0.25亿元，同比降低55.15%。 ◆新老产品更替期致Q3业绩承压，Q4有望迎来新增长。2023年9月14日，史赛克推出新一代内窥镜系统1788,受新老产品更替期的影响，短期内客户的需求出现波动并传递到公司业绩层面；史赛克对1788系统的市场预期保持乐观，预计23Q4-24Q1迎来销售强增长，从而带来公司内镜业务的长足增长。2023年10月9日，联营子公司国药新光的4K内窥镜摄像系统、内窥镜LED冷光源正式获批，国药新光自主研发的4K除雾内窥镜系统已进入注册检验阶段，预计2024年获批上市。 ◆研发投入持续加码，产品组合有望持续丰富：2023年前三个季度，公司研发费用为0.54亿元，同比增长33.25%；研发费用率为14.41%，同比增长2.43pct。2023Q3单季度研发费用为0.20亿元，同比增加18.86%；研发费用率为18.20%，同比增长6.62个百分点。内镜方面，公司新品关节镜已获得注册检验报告，宫腔镜及膀胱镜在注册检验过程中，预计2023年底可完成产品注册，产品种类的丰富将进一步扩大国内市场的销售。光学方面，预计2023下半年将完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪的开发和注册工作，叠加国内市场需求的增加，光学产品有望保持快速增长。 《短期有所波动，全年增长仍可期》2023.09.01 ◆费率水平小幅提升，盈利能力有所降低：2023年前三个季度，公司管理费用率为10.11%，同比增长1.79pct；销售费用率为3.48%，同比增长0.36pct，财务费用率为-1.22%，同比增长2.64pct。2023年前三个季度，公司销售毛利率为64.1%，同比降低1.56pct；销售净利率为30.78%，同比降低10.25pct。 【投资建议】 ◆史赛克推出1788系统，新订单Q4放量在即，公司整机业务推进顺利。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.06/7.62/9.51亿元，归母净利分别为2.29/3/3.87亿元，EPS分别为1.88/2.46/3.19元，对应PE分别为28.27/21.57/16.68倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆汇率风险◆政策变化的风险◆行业竞争加剧的风险◆国际贸易环境变化的风险◆研发进度不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。