2023年中报点评：新游买量致短期承压，Q3利润释放可期

新游买量致短期承压，Q3利润释放可期 挖掘价值投资成长 2023年09月04日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：陈子怡电话：021-23586305 ◆公司发布2023年中报及2023Q3业绩预告。2023H1公司实现营收77.61亿元（yoy-4.1%）；实现归母净利润12.26亿元（yoy-27.7%）；实现扣非归母净利润11.15亿元（yoy-32.1%）。其中2023Q2公司实现营收39.96亿元（yoy-0.2%）；实现归母净利润4.51亿元（yoy-51.5%）；实现扣非归母净利润4.45亿元（yoy-49.5%）。2023年Q3公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元（yoy+69.2%~+87.0%）；预计实现扣非归母净利润8.5-9.5亿元（yoy+49.8%~+67.5%）。2023Q1-3公司预计实现归母净利润22.0-23.0亿元（yoy-2.51%~+1.92%）；预计实现扣非归母净利润20.0-21.0亿元（yoy-5.01%~-9.53%）。 ◆新游Q2集中上线增量贡献有限，Q3利润逐步释放。收入方面，从存量游戏来看，公司《斗罗大陆：魂师对决》、《P&S》等长周期产品维持稳健表现；近期上线新游来看，公司在5、6月集中上线了《最后的原始人》、《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》等重点新游，表现亮眼，但由于上线时间基本集中于Q2中下旬，对H1业绩贡献有限。利润端，公司利润短期承压主系1）《凡人修仙传：人界篇》等代理游戏收入占比提升影响分成款；2）新游集中上线，营销推广费用增加，Q2公司销售费用率59.1%，同比增加8.3pcts。展望未来，我们认为公司业绩承压主系产品排期影响，随新游步入成熟期，公司将回归正常利润水平。 ◆重点游戏表现稳健，助力巩固公司出海先发优势。2023H1公司实现境外收入30.27亿元（yoy-0.17%），跑赢行业水平（yoy-8.72%）。公司通过因地制宜策略开拓海外市场，已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类为基石的产品矩阵，旗下重点游戏《P&S》、《云上城之歌》等维持出色表现。其中《P&S》自2020年以来持续保持强劲生命力，截至报告期末，游戏累积流水约达80亿元。 《基本盘表现稳健，出海再创佳绩》2023.05.16 《发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海》2022.12.29 《短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现》2022.11.01 【投资建议】 ◆公司核心产品维持稳健表现，业绩略有承压主系游戏排期影响。展望未来，公司近期新游表现出色，Q3利润有望释放；后续游戏储备夯实，产品矩阵多元。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-25年分别实现营收191.0/215.9/236.1亿元，分别实现归母净利润33.48/39.48/44.41亿元，EPS1.51/1.78/2.00元/每股，对应PE16/13/12倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆新游上线不及预期◆行业竞争加剧◆行业政策监管风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。