2024年三季报点评：23Q4业绩承压，期待渠道改善发力

挖掘价值投资成长 2024年11月04日 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽电话：13913109863 公司发布2024年三季报，业绩仍然承压。24Q3单季公司实现营收/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润10.56/0.71/0.56亿 元 ， 分 别 同 比-11.73%/-51.68%/-60.24%。2024Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣 非 净 利 润35.36/4.15/3.59亿 元 ， 分 别 同 比-3.59%/-25.19%/-25.6%。前三季公司终端零售较预期疲软，致营收同比小幅下降。 24Q3单季毛利率维持稳定，销售费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率62.86%，同比+0.15pct。而费用端，24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct。销售费率较大幅提升主要系公司为应对市场环境变化而增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等所致。最终，24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率分别为6.75%/5.27%，同比-5.58/-6.42pct。 零售承压致使存货周转变慢，现金流管理有待改善。截至24Q3末，公司存货账面价值为13.05亿元，同比+8.67%；存货周转天数为288天，同比+29天。我们认为主要系销售端承压致使存货增加。同时，由于收入下降，销售回款减少，但公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加，截至24Q3公司经营现金流净额同比下滑67.3%至1.41亿元。 主品牌优化渠道结构，哈吉斯积极拓展优质加盟商。截至24H1，公司营收约32%来自主品牌报喜鸟，约36%来自哈吉斯，约21%来自宝鸟（团购）。报喜鸟持续实施大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、绩效低的店铺，加大部分重点城市的战略投入，24H1报喜鸟总共关闭39家门店，净关10家（截至24H1末共807家）。哈吉斯同样继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，24H1新开27家，净增加10家（截至24H1末共467家）。此外，乐飞叶、恺米切、所罗等品牌也在积极进行渠道及高质量核心店铺拓展，将有助于单店增质提效。 【投资建议】 公司为国内领先的男装集团，受消费大环境景气变化以及去年较高基数等影响，24Q2以来销售增长承压。主品牌报喜鸟在年轻化战略驱动下，布局运动西服等差异化品类；哈吉斯凭借独特的英伦基因，积极拓展优质加盟商加速渠道下沉，后续市场空间仍然可期。后续线上线下渠道同步优化扩张，品牌曝光度及影响力增强，有望带动中长期业务增长。我们预计2024-26年公 司归 母 净 利 润分 别5.53/6.38/7.27亿 ，同 比-20.7%/+15.3%/+13.9%,对应EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股，对应当前股价的PE分别约11/9/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 产能投放不及预期：若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等，将对公司的销售及盈利水平带来不利影响； 下游需求萎靡：若后续经济恢复及下游需求不及预期，将对公司的订单及利润率带来不利影响； 原材料价格波动：羊毛为公司现有产品的重要原材料之一，若后续羊毛格价格波动短期波动较大，将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。