任期展望

第三季度经济增长/ np + 13% / 16%；近期前景喜忧参半 第三季度净利润同比增长16.0%，至169亿元人民币。增长势头从上半年的20.8%开始依次减速，因为该季度的收入在从上半年的19.4%增长到13.1%。17%的900万收入增长仍然很大程度上跟踪共识估计；然而，全年收入保持15%不变 目标价格（上一个TPRMB2, 279.0RMB2, 440.0)48.4%上/下当前价格RMB1, 643.9 增长指导可能意味着第四季度收入增长将进一步降至HSD%， 我们注意到的第三季度以来的最低水平。事实上，这一趋势似乎与经销商不愿在黄金周假期后补货，当消费者的交易量越来越小，当市场情绪消费一直萎靡不振。相反，作为一个积极的方面，价格旗舰飞天的波动保持在范围内，批发价格（密封case)结算价格约为每瓶人民币2900元，比我们上个月看到的。这些总的来说是一个相对混合的近-我们认为，茅台的长期前景。也就是说，从中期来看，我们仍然希望看到茅台的品牌溢价、产品稀缺和在多元化(与其他餐饮品牌的交叉)可能会保护公司避免遭受任何恶性定价和非理性去库存的风险，尤其是当需求长期复苏的可能性变得更大的时候令人震惊。 约瑟夫·王(852) 3900 0838josephwong @ cmbi. com. hk 贝拉·李(852) 3757 6202bellali @ cmbi. com. hk 销售组合。第三季度/ 900万销售收入记录为人民币335亿元/ 1029亿元，+ 13.1% / + 18.3%。第三季度茅台酒销售额同比增长+ 15% / + 10%至279亿元人民币，当时销售贡献环比持平，为83.5%。本季度直接渠道销售额同比增长35% /季度环比增长9%148亿元人民币，“iMoutai”平台以+ 37%的速度大幅增长同比/季度环比+ 25，贡献55亿元人民币收入。同时，批发渠道收入187亿元人民币，环比增长+ 2% / + 10% 现金流。本季度OCF同比增长+ 432%，至500亿元人民币，这要归功于从销售活动中收到的420亿元人民币现金。手头现金筹集到1593亿元人民币，净增加96亿元人民币。这些与合同负债增加，本季度增加41亿元人民币至人民币114亿。 收益变化。我们适度削减2023 - 25E年收入和净利润- 0.9%至- 2.9% / - 1.4%至- 3.5%以反映结果。 估值。我们的TP基于更新的39.0 x（从以前的41.0 x）23年末市盈率，仍代表2019年以来的长期平均水平。我们的方法论反映了我们的相对乐观(相对于其他多元化餐饮其中目标倍数基于- 1sd低于长期平均值)茅台认为，由于其品牌溢价和产品稀缺。 相关报告：1.百威亚太区（1876香港） - 3Q预览：收入/息税折旧及摊销前利润增长持平- 10月19,2023 2.蒙牛乳业（2319香港）- 1H核心转速/ np + 3% / 10%；令人惊讶的节拍- 9月1,2023 3.农夫山泉（9633 HK）- 1H rev / np+ 23% / 25%；清爽的茶饮料-2023年8月31日 4.华润啤酒（291香港）- 1H转速/息税前利润+ 13% / 26%；喜力增长60% - 8月21日，2023 5.贵州茅台（600519 CH）- 2Q预宣布的修订/ NP + 20.4 / 21.0% -2023年8月3日 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。Where the report is distributed in Singapore to a person who is not an Accredited Investor, Expert Investor or an Institutional Investor, as defined in the Securities和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。