地缘风险或升温，金价具备支撑，商品整体偏空

地缘风险或升温，金价具备支撑，商品整体偏空 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：9月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）9月，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%(预期4.9%)。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。整体来看，低基数效应对9月社零提供一定支撑，必选消费表现亮眼，暑运结束后可选消费未明显回落，中小企业、中低收入群体对必需和可选消费需求释放，预计随着10月“双节”以及中下企业经营以及中低收入群体就业、收入的持续修复，将推升可选消费，而地产终端相关消费提振仍需观望。2）1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%。整体来看，制造业投资有所改善，地产拖累依旧明显。分大类来看，9月房地产延续走弱，但制造业投资延续回升，且受益于专项债集中发行，基建投资也有所发力。分企业类型来看，在利润有所修复的背景下，民企扩张意愿有所提升，表现较为亮眼，但绝对水平依旧偏弱，民企利润和信心修复仍需政策进一步呵护。地产投资跌幅继续扩大，新开工、施工低位企稳，竣工维持高景气度，反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端，且结构上挤压前端开、施工的资金。总体而言，目前专项债已形成高规模，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动四季度固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国方面，静默期前本周多名美联储官员发言，表示收益率飙升可能会抵消央行再次加息的需要。鲍威尔暗示美联储将暂停加息，只要通胀继续取得进展，长期国债收益率的上涨可能会使得央行暂停加息。美国褐皮书显示，自9月初以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化——经济“温和”增长，就业及通胀放缓。同时，褐皮书预计短期内经济增长将维稳或略有放缓，通胀将继续缓和。另外，消费方面，美国9月零售销售数据超预期，9月零售销售环比0.7%（前值0.8%，预期0.3%），除汽车和汽油的零售销售环比0.6%（前值0.3%，预期0.1%），就业市场的偏紧以及超额储蓄是消费者仍有资金继续消费的重要原因。工业方面，美国9月全部工业部门生产指数环比上升0.3%（前值0%，预期0%）。地产方面，美国9月成屋销售延续低迷态势。高利率所引起的成屋库存不足以及住房负担能力减弱依然是抑制成屋销售的主要原因。此外，成屋供给的严重短缺推动新屋建筑需求，9月新屋开工出现小幅反弹。但由于当前抵押贷款利率的飙升以及建筑商情绪不佳，美国房屋建设前景仍难言乐观。 3、板块精要 ◼贵金属：对于风险的规避支撑贵金属价格，近期持续增加的不确定性，我们认为将对贵金属价格形成正反馈，即使本周新公布美国工业生产指数反弹，未来进一步收紧预期增强，对贵金属价格负向作用也有限。在风险常态下，贵金属价格易涨难跌，年底前甚至就有创新高可能。1900-1950美元/盎司，白银价格22美元/盎司附近，均可参考买入。 ◼能源：（1）原油：近期巴以冲突仍有较大不确定性，原油地缘风险溢价持续存在。近期原油波动加大，短期暂时观望。1）欧气或持续承压：挪威本土产量维稳，澳大利亚罢工取消，欧洲库容率接近98%，浮仓库存高企，亚洲需求同样维稳，气价或持续回吐本轮溢价；然进入四季度气温持续回落，消费季节性上行压制气价回落空间。2）美气宽幅震荡：本土产量低位略有反弹，本土消费受低温天气影响存支撑，然外部需求一般抑制出口，短期美气价宽幅震荡，重点关注莉迪亚飓风路径及影响；中长期旺季启动然库存高企，气价重心中枢预期窄幅上移。 ◼有色与新材料：宏观面负面情绪略有缓和，有色震荡趋稳。对于铜，虽然供应仍然维持高位，但是近期铜价下跌后，需求呈现出一定韧性，但同时需要密切留意巴以冲突的动向，且海外宏观对于铜来说仍然是偏承压的，因此短期内铜价偏区间震荡。对于铝，周内铝锭库存下降主因到货量下降，叠加进口窗口接近关闭，在低库存的背景下，铝价下方空间有限。目前供给已经接近天花板，同时，国内的需求仍处于预期向好的阶段，因此对于铝价仍有上涨预期。对于锌，短期来看，锌绝对库存偏低仍对价格有所支撑，但由于供强弱需，预计库存将持续累积，低库存对锌价支撑将会减弱。中长期来看，海外宏观偏空，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压。 ◼化工：TA原料端，中东局势升级推动原油价格反弹，但PTA逆势下行，成本端支撑退坡。截至10月20日，PTA加工费低位，开工量与产量下滑，弱供应延续；需求端来看，终端聚酯开工平稳，但金九银十旺季逐步进入尾声需求端预期料趋弱。TA成本端支撑与供需基本面驱动博弈，TA单边观望。EG阶段性供需存改善预期，1）聚酯开工率提升；2）部分煤制乙二醇装置检修，压低煤制乙二醇装置开工率。港口方面，乙二醇到货量整体偏高，加大港口库存压力。乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。 3、板块精要 ◼黑色建材：近期市场交易的核心在于钢材需求现实，铁水回落速度，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验，钢材需求偏弱。钢厂利润下行，铁水回落已成定局，但速度或将较为缓慢。煤炭日耗回落，但非电需求较强，煤价偏稳。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，高利率或将持续较长时间，关注美元指数短期走势。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。考虑到需求变动可能有限，因此玻璃价格或随着产销震荡。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，产量完全恢复，供需缺口关闭，但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价，后续下跌需要看到现货价格下跌明显。且库存的累积基本上是发生在上游，从全行业来看库存水平可能仍旧偏低，进口端的补足影响可能后期才会显现。 ◼农产品：美豆国内压榨保持增长，巴西出口预期下调，美豆出口下调担忧缓解；美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆播种持续推进，产量预估再创新高。国内方面，豆粕现货成交一般，因猪价低迷，下游备货恐推迟。豆粕库存同环比继续走低，基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高，留意持续性。多空交织，连粕窄幅运行。生猪：气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成，猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价近日持续上涨。二育表现来看，北方相对积极，涨价阶段刺激散户惜售情绪，下游屠宰收猪难度提升，被动接受提价。但从情绪变化来看，猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向，猪价上涨动力或有转弱。长期来看，需求方面，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。 4、报告推荐 油气及制品团队：液化石油气基准价格体系介绍 ◼摘要：目前LPG国际贸易中主要有三大现货基准价格体系，分别为基于产地的中东CP价格和美湾MB价格，以及基于远东消费地的FEI价格，产品分别为丙烷和丁烷。 风险提示：计价基准变动 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。