2023年三季报点评：淡季依旧不错表现，积极为Q4蓄力

事项： 公司2023前三季度实现营收52.49亿元(+32.47%)，归母净利润同比增长50.6%至7.46亿元。扣除非经常性损益后为7.26亿元(+52.18%)。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助3568万元。eps（基本）=1.87元。毛利率为71.18%(+1.75pct)，净利率为14.76%(+2.04pct)；销售费用+33.52%至22.71亿元，销售费用率43.27%，+0.34 pct；管理费用+21.61%至2.87亿元，管理费用率5.46%，-0.49 pct；研发费用1.29亿元，研发费用率2.46%，+0.05 pct，维持稳定；财务费用率-0.84%，-0.02 pct，维持稳定。 单季度营收同比增长21.36%至16.22亿元，归母净利润同比增长24.24%至2.46亿元。单季度毛利率+0.67pct至72.66%，净利率+0.57pct至15.21%；单季度销售费用率-1.09 pct至42.62%，管理费用率下滑2.3 pct至5.83%，研发费用率下滑0.26 pct至2.30%，财务费用率-0.84%。 评论： Q3业绩符合预期。我们判断公司增长仍主要由线上直营带动，预计线上业务占比依然在9成左右。今年以来线下客流逐步回暖，且公司调整了线下销售店面、柜位、品牌形象等，推出针对线下高端业态的能量系列，且通过前期早C晚A快闪模式打通高端商业百货，我们预计公司线下业务也有所回暖。Q3单季度公司毛利率+0.67pct至72.66%，创历史新高，去年Q3也是全年毛利率最高的季度。我们推测主要由于Q3相对为化妆品销售淡季，公司产品折扣较少，同时在达人甚至超头部分的投入也少，日销为主，因此毛利率相对较高，也因此原因公司Q3销售费用率反而-1.09pct。Q3收入增长21.36%，公司也在为双十一蓄力。前三季度公司合计计提资产减值损失9900万，其中存货跌价损失大约8856万，我们判断公司在存货跌价方面采取了较为谨慎的会计处理方式。 大单品矩阵持续丰富。Q3公司升级了红宝石面霜3.0，在抖音获得优秀表现，且预计也将带动红宝石系列整体增长；7月底源力面膜2.0也发布。诸多大单品也将参与双十一李佳琦直播间销售。Q3护肤类营收同比+16%、彩妆类营收同比+36%。 投资建议：公司继续坚持大单品策略，6N战略持续深化，考虑行业目前经营β，公司对存货跌价的处理，我们略微下调2023、2024年业绩预测至11.0、13.4亿元（此前分别为11.2、13.6亿元），2025年维持16.3亿元。考虑当前市场环境，我们下调公司目标价至125元，对应2023年业绩约45xPE（2019年公司业绩增长约在36%，彼时估值水平在40-50X附近，此处取中值），维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争，推新不力等。 主要财务指标