米奥会展2023年三季报点评：Q3淡季表现平稳，合同负债创新高

2023年10月30日 Q3淡季表现平稳，合同负债创新高 --米奥会展2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫Q3进 入 行 业 淡 季 ， 合 同 负 债验 证Q4有 望维 持高 增 公 司3Q23实 现 营 收1.2亿 元/同 比+163%，较2019年 同 期增 长27%， 主 要 受益 于 公 司 展 会 规 模 较2019年同 期 实 现增 长。但 与2Q23相 比 ， 公 司 三 季 度 营收 环 比-59%， 主 要 因线 下 会 展行 业具 有 一 定 季 节 性 特 征 ，尤 其 是公 司主 要 于境 外 具 备 展 会 ，受 国 内 外 风 俗 习 惯 影 响 ，每 年展 会 主 要 集 中于6月 、9月 、12月 ，其 中规 模 较 大 的 迪 拜等 展 会集 中 在Q4。从 合 同 负 债 （ 预 收 展 览 款 ） 情 况看 ，公 司 外 展 业 务 的 高 增 势 头 仍 在 延 续 。截 止3Q23，公 司 合 同 负 债 金 额 为2.7亿 元/同 比+79%，环 比+60%，创 历 史 新 高 ，主 要 为 预 收 今 年 第 四 季 度 参 展 客 户的 展 览 费 。 ⚫规 模 效 应 、 品 牌 力 增 强 ，Q3毛 利 率环 比 提 升 公 司3Q23毛 利 率 为53.6%/同 比+1pct，环 比+3.3pct，较2019年 同 期+8.5pct。公 司Q3展 会 毛 利 率 维 持 提 升 趋 势 ，预 计 主 要 受 益 于展 位价 格 较 去 年 和 疫 情 前提 升 ， 以 及 展 会 的 规 模 效 应 。 期 间 费 用率 同 比 改 善， 公 司3Q23销 售/管 理/研发 费 用 率 各 为27.3%/10.6%/3.6%，同 比-25.8pct/+10.9pct/+4.8pct。但 由 于 公 司疫 情 期 间 逆 势 扩 张 ，人 员 增 长 较 快 ，3Q23期 间 费 用 率 较2019年 同 期+23.1pct。整 体 而 言 ，公 司3Q23实 现 扣 非 净 利0.04亿 元/同 比+509%，扣 非 净 利 率3.4%，均 低 于2019年 同 期 （0.09亿、9.9%）。 ⚫成 长 逻 辑 未 变，看 好专 业 展 转 型+数 字 化 驱 动 持 续 增 长 公 司 增 长 逻 辑 在 于 展 会 规 模 、数 量 、单 价 的 三 维 扩 张 。核 心 是 横 向 通 过 收 并 购 、合 作 办 展 等 模 式 ，拓 宽 展 会 品 类 、办 展 区 域 ，扩 大 展 会 数 量 与 规 模 ；纵 向 则 通过 专 业 展 转 型 升 级 、数 字 化 运 营 赋 能 提 高 客 户 复 购 率 、客 单 价。此 外 ，公 司 持续 投 入 数 字 化 营 销 、境 外 买 家 运 营 推 广 、AI语 音 等 应 用 研 发 ，1H23展 会 数 字化 运 作 降 本 增 效 成 果 显 著 。 其 中 ，2023年6月 迪 拜 展 预 注 册 买 家 数 增 长 超200%，到 展 买 家 数 较2019年增 长 近50%，1H23整 体 迪 拜 展 推 广 成 本 较19年降 低35%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 相关研究 我 们 认 为 在 当 前 全 球 地 缘 政 治 变 化+国 内 政 策 鼓 励支 持 下 ， 公 司 重 点 布 局 的“ 一 带 一 路 ”、RCEP展 会 市 场 需 求 景 气 度 有 望 延 续 。 预 计 公 司2023-25年 归母 净 利 各 为1.8、2.8、3.5亿元 ，对 应PE各 为28X、18X、14X，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：1、 全 球 地 缘 政 治 动 荡 ， 导 致 国 内 企 业 出 展 率 低 于 预 期 ；2、 外 延进 展 低 于 预 期 ；3、 专 业 展 转 型 进 展 低 于 预 期 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽,社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn