证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 特钢 2023年10月24日 久立特材（002318）深度研究报告 强推 （首次） 高端化发展，不锈钢管龙头“久立”潮头 目标价：23.36元 当前价：18.66元  工业不锈钢管材专家企业。公司专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件，建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线。公司产品下游应用广泛，主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋环境和生物工程六大板块。  三十余载沉淀，铸就坚实壁垒。研发方面，公司覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。近年来，研发费用率保持在4%以上。工艺方面，公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，2006年，公司3500吨钢挤压机项目投产为公司后来的高端化发展奠定了坚实的基础。2015年，公司将挤压机能力上升至4200吨，进一步提高公司高端产品的生产能力。规模方面，公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，具备一定的产品议价能力。客户优势：公司与下游客户主要是直供为主。同时，公司主要客户集中在石化、装备制造等大型企业，因此下游客户对于公司产品的认证相对严格，进入壁垒高。  业绩稳定，抗周期能力强。2023年，公司目标实现13.62万吨管材销量，管件8000吨，若实现目标，公司销售规模将实现良好增长。同时，公司产品高端化持续推进，增强了成本传导能力，近年来，公司整体毛利率维持在25%左右。公司费用率持续下降，同时优化工艺，提升生产效率及成材率，为公司业绩增长提供助力。  持续布局高端产品，未来成长可期。油气方面，公司具有油井管产能达到13000吨。2021年通过海外相关认证，公司高端产品成功进入海外市场。未来随着相关认证工作有效推进，公司海外市场份额有望进一步增加。核电方面，公司具有500吨核电蒸发器U型管产能。未来，随着核电项目有序推进，公司核电管材订单有望增长。航天材料方面，2021年，公司投产“年产1000吨航空航天材料及制品项目”，开发航空用管和异型管。目前，波音、空客、中国商飞订单持续增长，公司未来相关产品市场空间广阔。另外，子公司合金公司与公司形成有效协同作用，为公司高端化产品提供高等级原材料。2023年9月，公司孙公司(EBK)与阿布扎比签订约46亿元人民币订单，该订单将增厚公司利润，也为公司在复合管领域发展提供有效助力。  投资建议：随着公司对扩展客户及对产品应用领域的拓宽，公司未来销量规模仍有增长空间。同时，高端产品占比提升将有效提升产品价格及稳定利润水平，我们预计公司2023-2025年实现营业收入78.9/90.1/97.7亿元，同比增长20.7%/14.2%/8.4%；实现归母净利润分别为14.2/14.6/16.7亿元，同比增长10.5%/2.7% /14.1%。参考产品结构与公司相似的可比公司估值水平，给予公司2023年16倍PE，对应目标价23.36元，截至10月23日，仍有22.06%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：海外客户开拓不及预期，宏观经济波动，原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,537 7,890 9,010 9,771 同比增速(%) 9.4% 20.7% 14.2% 8.4% 归母净利润(百万) 1,288 1,423 1,461 1,668 同比增速(%) 62.2% 10.5% 2.7% 14.1% 每股盈利(元) 1.32 1.46 1.50 1.71 市盈率(倍) 14 13 13 11 市净率(倍) 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月23日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股) 97,717.07 已上市流通股(万股) 95,486.77 总市值(亿元) 182.34 流通市值(亿元) 178.18 资产负债率(%) 36.57 每股净资产(元) 6.67 12个月内最高/最低价 19.66/15.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《久立特材（002318）深度研究报告：传统主业基础牢固，穿越周期再迎曙光》 2020-03-04 《久立特材（002318）中报业绩预告点评：下游需求旺盛，单季营收创历史新高》 2018-08-14 《久立特材（002318）：营收爆发式增长，下游景气蓄势待发》 2018-04-27 -11%-1%9%19%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-24~2023-10-23久立特材沪深300华创证券研究所 久立特材（002318）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 分析了公司在工业用不锈钢管领域深耕三十余载后，形成的竞争优势；分析了公司推进产品高端化具备的能力与优势；介绍了公司在投入研发的同时，未来仍可实现业绩增长的主要原因。 投资逻辑  油气：镍基合金油井用管可使用于高温、高压、特殊介质腐蚀的条件下，性能优于普通管材，适合高腐蚀、高温高压条件下的油井开采。镍基合金油井管性能要求更高，生产技术难度大。公司目前13000吨油井管产能为通用设备，可兼具普通管材和高端油井管材的生产，未来随着市场开拓推进，高端油井管比例有望继续提升。  核电：2023年7月31日，李强总理主持召开国务院常务会议，决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的6台机组予以核准。而在2022年，国务院共核准10台核电新机组。可以看出，核电建设正按照规划有序推进。若按照今后每年6-8台核电机组核准开工，假设每台机组约160吨U型管用量测算，未来随着开工建设推进，U型管需求约在960吨—1280吨。公司是该领域龙头企业，未来核电加速公司有望受益。  航天材料方面：公司在航天材料领域具有先发优势。目前，波音、空客、中国商飞储备订单合计约14000架，对应航空用管每年约为7467-8960吨。公司“年产1000吨航空航天材料及制品项目”已投产，未来随着下游客户认证逐步增加及相关管材产品的研发突破，公司有望受益。  合金公司主要从事高端领域用耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产。在母公司持续推进产品高端化的进程中，相应等级要求的原材料对保障高端产品质量是至关重要的。合金公司的快速发展，将与母公司之间形成优势互补及协同效应。另外，公司高端产品的研发、生产及销售，将有效扩宽公司整体产品品类。  2023年9月公司下属孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司签订总长度92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算人民币约46亿元）。我们预计，该订单有望在2024-2025年期间实现交付，届时公司利润有望增厚。 关键假设、估值与盈利预测 目前，公司具备15万吨不锈钢产能，2023年公司预计实现销售量13.62万吨，未来，随着公司进一步拓展客户及产品应用，公司产能利用率仍有提升空间。预计2023-2025年，公司实现不锈钢管销售量分别为13.6/14.3/15.0万吨；管件销量分别为7980/8379/8798吨。 未来公司高端产品占比逐步提升，产品议价能力强且价格相对稳定。综合考虑，假设公司产品售价每年以3%增速上涨。 利润率方面，随着下游市场逐步好转，高端产品交付增加，公司毛利率有望逐步恢复。预计2023-2025年公司整体毛利率为23.8%/27.7%/28.7%。其中，无缝管毛利率分别为29%/30%/31%；焊接管毛利率24%/25%/26%；管件毛利率为15%/17%/20%。 综上，预计公司2023-2025年实现营业收入78.9/90.1/97.7亿元，同比增长20.7%/14.2%/8.4%；实现归母净利润分别为14.2/14.6/16.7亿元，同比增长10.5%/2.7%/14.1%。 我们选取销售模式相近且产品具有一定相似度的特钢企业作为可比公司。2023年可比公司平均市盈率为16倍，久立特材2023年PE为13倍，估值偏低。参考可比公司估值水平，给予公司2023年16倍PE，对应目标价23.36元，截至10月23日，仍有22.06%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 久立特材（002318）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、高端不锈钢管材领航企业 ................................................................................................. 6 （一）核心高管持股，企业发展动力充足 ..................................................................... 6 （二）研发为“基”，不断实现高端产品突破 .................................................................. 7 （三）公司产品向高端化发展 ......................................................................................... 7 1、公司产品分类 ........................................................................................................... 8 2、产品下游应用 ........................................................................................................... 9 3、具备多重优势，公司开启高端化发展之路 ......................................................... 10 二、经营稳定，高端化发展增强公司抗周期能力 ............................................................... 12 （一）产销稳中有升 ....................................................................................................... 12 （二）营收增加 ............................................................................................................... 13 （三）高附加值产品+优异成本管控能力，助力公司稳定盈利 ................................. 13 三、持续