深度研究报告：乘风破浪潮头立，巨头拐点正到来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 科大讯飞（002230）深度研究报告 强推（上调） 乘风破浪潮头立，巨头拐点正到来 当前价：27.13元  人工智能产业化加速落地，讯飞营收有望持续高速增长，2019年有望迎来业绩拐点。2017年，国家层面出台诸多政策，人工智能上升至国家战略高度，从政策驱动到产业化落地，AI正加速与垂直行业的渗透。公司作为A股人工智能龙头，近五年公司营业收入年复合增速高达44.4%，但由于研发及渠道的高投入，利润未能实现与营收同步增长。我们认为公司有望在19年迎来业绩拐点，一方面受益于教育、法检信息化领域高景气度，公司业务市场拓展迅速，同时C端业务开始逐渐发力，有望驱动公司收入继续高速增长；另一方面目前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本招聘就绪，预计19年费用端能够得到有效控制。随着营业收入的快速增长以及费用率的下降，19年有望迎来业绩拐点。  教育、政法信息化景气度高企，公司业务拓展迅速。1）随着《教育信息化2.0行动计划》的颁布，我国教育信息化建设步入新一轮景气周期。公司智慧教育产品切入教育流程的各个环节，已形成覆盖省市区县多层次的“教-考-学-管-评”的教育全产品体系，有望实现高速增长。同时，公司面向C端市场的智学网个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用，续购率达70%，进一步打开想象空间。2）受益于智慧政法建设浪潮，公司“AI+智慧警务”、“AI+智慧法院”、“AI+智慧检务”等拓展加速，其中智慧庭审系统快速推广，目前已覆盖31个省份、4200个法庭，智慧政法业务后续高速增长更值期待。  讯飞开放平台商业化探索成效显著，C端业务潜力渐显。讯飞开放平台已开放近百项AI能力和场景方案，开发者数量达90万，总应用数55.9万，市场占有率稳居第一。公司依托讯飞开放平台积累的海量数据，以机器学习进行全自动的用户特征分析和画像，实现精准广告投放，商业化探索成效显著。2018年上半年，讯飞开放平台业务已实现营业收入 3.12亿元（主要为数字广告业务增长），同比增长149.22%，成为公司重要增长点。公司C端业务逐渐发力，在总营收中占比已超过1/3，随着产品种类逐渐丰富及品牌效应显现，C端业务收入占比有望进一步提升，为公司贡献稳定现金流。  投资建议：考虑公司18年研发及渠道投入仍保持高水平，下调18年净利润预测至5.24亿元（原预测为6.50亿元），对应PE为108倍；同时，考虑到公司有望在19年迎来业绩拐点，调整公司19-20年净利润预测为9.23亿、14.71亿元（原预测为9.17亿、12.48亿元），对应PE分别为62、39倍。我们看好公司强大技术实力以及关键赛道的应用前景，特上调评级至“强推”。  风险提示：人工智能技术突破不及预期；创新业务及行业落地不及预期；短期内研发及渠道投入规模仍较大。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 5,445 8,474 12,808 19,340 同比增速(%) 64.0% 55.6% 51.1% 51.0% 净利润(百万) 435 524 923 1,471 同比增速(%) -10.3% 20.6% 76.1% 59.4% 每股盈利(元) 0.21 0.25 0.44 0.70 市盈率(倍) 131 108 62 39 市净率(倍) 7 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年1月4日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 209,253 已上市流通股(万股) 182,227 总市值(亿元) 567.7 流通市值(亿元) 494.38 资产负债率(%) 43.7 每股净资产(元) 3.7 12个月内最高/最低价 44.85/19.8 《科大讯飞（002230）年报点评：营收高速增长，期待AI多场景赛道加速变现》 2018-03-29 《科大讯飞（002230）2018年中报点评：高投入导致短期业绩承压，“平台+赛道”战略扎实推进》 2018-08-15 《科大讯飞（002230）2018年三季报点评：营收快速增长，高投入拖累业绩表现》 2018-10-24 -50%-30%-11%9%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-08～2019-01-04 沪深300 科大讯飞 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年01月07日 科大讯飞（002230）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、AI巨头厚积薄发，生态布局潜力无限 .............................................................................................................5 （一）国内人工智能产业领先企业，战略版图不断完善 ..................................................................................5 （二）丰富产品体系支撑营收增长，高投入拖累利润 ......................................................................................7 （三）高度重视高端技术人才，巩固核心竞争力 .............................................................................................9 二、人工智能时代已来，垂直行业加速拥抱AI .................................................................................................... 10 （一）人工智能技术条件快速成熟，达到实用水平 ....................................................................................... 11 （二）AI加速与垂直行业融合创新，推动实体经济转型升级 ........................................................................ 13 （三）政府对人工智能发展高度重视，进一步推动国内AI产业发展 ............................................................. 14 三、从感知智能到认知智能，底层技术基础持续夯实........................................................................................... 15 （一）国内智能语音引领者，持续保持市场领先 ........................................................................................... 15 （二）从感知智能到认知智能，人工智能战略升级 ....................................................................................... 15 1、感知智能：持续夯实，核心技术不断突破............................................................................................. 16 2、认知智能：实现从“能听会说”到“能理解会思考”的突破................................................................. 18 （三）前瞻性布局投资，打通人工智能全产业生态 ....................................................................................... 19 四、“平台+赛道”战略应用成果不断显现 ............................................................................................................ 20 （一）智慧教育全面发力，内外兼修打造生态闭环 ....................................................................................... 20 （二）公检法领域布局继续深化，智慧庭审系统快速推广 ............................................................................. 24 （三）讯飞开放平台规模高速扩张，C端业务潜力渐显................................................................................. 26 1、讯飞开放平台广泛赋能，商业化探索成效初显...................................................................................... 26 2、C端业务逐渐发力，有望贡献稳定的现金流 ......................................................................................... 27 （四）医疗核心技术不断突破，产品应用持续落地 ....................................................................................... 29 （五）人工智能助力政府管理，智慧城市树立行业标杆 ................................................................................ 31 （六）卡位智能汽车交互入口，车载业务前景广阔 ....................................................................................... 32 （七）智慧服务业务持续升级，应用场景不断拓宽 ....................................................................................... 34 五、投资建议 .......................................................