邮轮产业专题研究：乘风破浪潮头立，邮轮产业起航正当时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 邮轮产业专题研究 超配 （维持评级） 2016年03月08日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 0.61.01.31.72.0M-15M-15J-15S-15N-15J-16餐饮旅游沪深300 相关研究报告： 《餐饮旅游行业2016年投资策略：把脉代际旅游消费，关注“旅游+”与“供给侧”》 ——2016-01-05 《出境游产业链专题研究：途易：以资源制胜为“途”，开拓数字化之“易”》——2015-05-15 《餐饮旅游行业2016年2月投资策略：预计重点公司15年年报增长25%，行业基本面无忧》 ——2016-02-19 《餐饮旅游行业2016年1月投资策略：16年板块投资机会依然显著，短期精选个股》 ——2016-01-22 《餐饮旅游行业12月投资策略：短期继续优先稳健型标的，逢低增持成长股》——2015-12-12 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 乘风破浪潮头立，邮轮产业起航正当时  邮轮产业面面观：休闲游属性极强，市场“东移”特征明显 世界现代邮轮在经历了50余年的发展后，已成为一个庞大而成熟的产业，且对消费、制造及文化等产业具有巨大的拉动效应。根据CLIA最新数据，2014年全球邮轮游客数达到2210万人次，增速3.76%，而2015年则有望达到2300万人次。目前，邮轮产业“东移”特征明显，亚洲市场2012至2014年增长率为每年34%。其中，中国大陆又是亚洲市场的主要客源，2015年我国邮轮接待出入境旅客248.05万人次，增速达44%。我们预计，未来我国市场有望继续保持30%以上的增长，到2020年有望达到900万人次。  国际邮轮企业发展借鉴：低价策略切入+资本助力扩张 经过近半个世纪的发展，全球邮轮行业集中度较高，美国的嘉年华以及皇家加勒比邮轮公司牢牢控制着世界邮轮市场约75%的份额。纵观其发展历程，两者在发展初期都离不开低成本抢占市场策略，以及在登陆资本市场后的快速收购完善全球布局的过程。2015年，两家公司分别取得营收157.14亿、82.99亿美元以及利润17.57亿及 6.66亿美元，市值分别达到280亿及160亿美元，已是全球休闲旅游板块的巨型企业。同时，德国TUI作为旅行社企业通过合作以及本土化战略切入邮轮市场的策略同样值得借鉴。  国内邮轮行业现状：爆发式增长初期，痛点解决孕育发展良机 在过去五年时间内，我国邮轮行业呈现出45%以上的爆发式增长，根据CCYIA数据，2015年中国大陆邮轮预计运营629航次，增长35%，出入境邮轮旅客248.05万人次，增速44%，接近亚洲市场总量的50%，居全球第8位。乘母港邮轮出入境的中国游客222.42万人次，增长50%。目前我国邮轮产业既具有消费升级、人口结构变迁以及政策推动所带来的发展机遇，同时，也需要解决产品同质化、邮轮消费观不成熟、包船模式下分销商盈利难的痛点。  投资建议：建议从邮轮运营及分销商两大方向寻找投资机会 综合来看，在居民收入不断提高，消费升级的背景下邮轮游正不断受到国内出境休闲游客的欢迎；此外，又由于其极强产业经济带动能力在近年也不断得到相关政策的大力扶持，未来具有着巨大的成长空间。同时，由于我国邮轮产业处于起步阶段，邮轮公司规模相对较小，旅行社等分销商处于相对弱势，行业仍有诸多问题需待解决。但在邮轮产业广阔的发展空间下，痛点的解决往往蕴藏着巨大的投资机会，资本市场也将为相关企业的做大做强提供有效的支持。我们从运营商以及旅行社两个维度挖掘标的，重点推荐A股的渤海轮渡和凯撒旅游，积极关注海外上市的携程、途牛以及尚未上市的同程。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 603167 渤海轮渡 暂无评级 8.74 4,207.4 0.45 0.65 19.4 13.4 000796 凯撒旅游 买入 27.46 22,050.4 0.26 0.33 105.6 83.2 002707 众信旅游 买入 52.62 21,970.7 0.44 0.60 119.6 87.7 601888 中国国旅 买入 43.03 42,007.5 1.65 2.26 26.1 19.0 600138 中青旅 买入 19.40 14,042.5 0.51 0.74 38.0 26.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 综合来看，在居民收入不断提高，消费升级的背景，邮轮游因其休闲放松度假的特质正逐渐得到人们的熟悉和认可，并深受家庭游及亲子游游客欢迎。同时又由于其极强产业经济带动能力在近年也不断得到相关政策的大力扶持。在过去五年时间内，我国邮轮游人数取得了45%以上的爆发式增长，我们预计未来五年我国邮轮市场有望继续保持30%以上的增速，到2020年，中国每年邮轮旅客量预计将达到900万人次。因此，可以说我国邮轮旅游方兴未艾，未来仍有巨大成长空间。 同时，由于我国邮轮产业处于起步阶段，邮轮公司规模相对较小，旅行社等分销商处于相对弱势，同时还存在着航线单一、低价竞争等多种问题，但在邮轮产业巨大的行业发展前景下，痛点的解决往往蕴藏着巨大的投资机会，而资本市场也将为相关企业的做大做强提供有效的支持。我们从运营商以及旅行社两个维度挖掘标的，重点推荐A股的渤海轮渡和凯撒旅游，积极关注海外上市的携程、途牛以及尚未上市的同程。 核心假设或逻辑 第一，十八大报告提出了“海洋强国”战略，国务院也于去年发布了海洋战略顶层设计方案。随着发展海洋经济晋升为国家战略，相关产业发展也将迎来重大机遇； 第二，中国旅游业未来黄金十年趋势未变，消费升级的大背景下，随着我国居民收入的不断提升，我国旅游市场逐步由观光游进入到休闲度假游时代； 第三，我国老龄化人口不断增长，“银发游”渐成我国旅游未来发展主力，休闲养生成为主题，邮轮游符合这一趋势； 第四，经济下行压力，提振内需的大背景下，旅游政策利好预期进一步强化。邮轮产业经济拉动系数强，有望得到国家政府重视。 与市场预期不同之处 从最近一年的国内邮轮分销商业绩表现来看，亏损较为严重，部分投资人对邮轮行业的盈利前景产生了一定质疑。我们认为，由于我国邮轮产业处于起步阶段，且邮轮产业作为西方舶来品在发展过程中难免出现水土不服。但在我国消费升级以及人口变迁的大背景下，邮轮产业整体发展的广阔前景及趋势未变。未来，借助相关政策以及资本市场的大力支持，重点邮轮运营商及分销商企业有望快速抢占这一蓝海市场，并在解决供需问题之后进一步分享邮轮市场的广阔发展。 股价变化的催化因素 1、促进邮轮产业发展的政策利好或相关配套措施出台； 2、相关公司对外并购扩张、新项目投入运营等； 3、相关企业经营业绩超预期； 核心假设或逻辑的主要风险 1、 国内外宏观经济出现较为严重的下滑； 2、 重大自然灾害、传染疫情或恐怖袭击等突发事件； 3、行业扶持政策进度和内容低于预期； 4、国际政治风险（东北亚朝鲜局势、台湾政党轮替、美日大选年等）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 全球邮轮业概览：休闲属性强，“东移”特征明显 ................................................................ 6 全球邮轮发展历程 ........................................................................................................... 6 受经济及地理因素影响，区域性明显 ........................................................................... 7 邮轮产业链解构：产业链条较长，经济拉动效应强 ................................................... 9 邮轮发展的国际借鉴：低价策略切入，资本助力扩张 ...................................................... 12 嘉年华：邮轮之王，多品牌战略保障高市场占有率 ................................................. 12 皇家加勒比：定位相对高端，亚洲市场成布局重点 ................................................. 15 途易：旅行社企业向上全产业链运营典范 ................................................................. 20 挪威邮轮：老牌邮轮运营商，明确定位树立差异化品牌战略 ................................. 21 地中海邮轮：起步相对较晚但发展迅猛，地中海风格式服务为最大特色 ............. 21 我国邮轮产业发展现状：机会与挑战并存 .......................................................................... 22 我国邮轮行业渗透率低，具有增速快，空间大特征 ................................................. 22 消费升级+人口变迁+政策助力，我国邮轮产业迎来大发展机遇............................. 23 我国邮轮行业仍处发展初期，面临挑战颇多 ............................................................. 26 投资策略：建议从运营及分销商两大方向寻找机会 .......................................................... 32 邮轮运营公司：推荐渤海轮渡、海峡股份等邮轮运营稀缺标的 ............................. 32 旅行社公司：推荐凯撒旅游、携程等龙头企业 .........