请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 久立特材(002318.SZ) 2022年06月06日 增持（首次） 所属行业：钢铁/钢铁 当前价格(元)：16.28 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.80 13.48 3.17 相对涨幅(%) 4.82 17.84 12.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 久立特材（002318.SZ）：久立潮头三十余载，高端产品持续发力 投资要点  公司深耕不锈钢管领域三十余载。经过三十余年的发展，公司产品覆盖油气、石化、电力能源、核电、船舶制造、航空航天等领域，已成为兼具研发、生产、销售、服务能力的行业龙头，是国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，同时拥有国家认定企业技术中心。公司多年来坚持“长、特、优、高、精、尖”，在多个产品打破国外垄断，具有较好的护城河。在工业用不锈钢管领域公司长期市占率第一，据统计，现有无缝管、焊接管、管件产能合计超过15万吨，包括6.65万吨无缝管、6.75万吨焊接管、1万吨复合管产能及逾6000吨管件生产能力。公司持续增加研发投入，在同行业中长期处于领先地位，具有4200吨挤压机核心设备，为公司高端产品的生产提供了先决条件。  产品结构持续优化，高端产品意气风发。受益于油气资本性支出上行，2021年三桶油资本性支出同比提升9.83%，相较于2020年的-12.82%，增速再次上行，公司传统业务稳固。近年来公司持续加码高附加值、高技术含量的高端产品，2021年高端产品占比提高至19%，对标国际巨头山德维克，公司仍有较大提升空间。多年深耕高端产品，目前已进入收获期，未来有望持续受益于镍基合金油井管出口及核电用管等相关产品增加，优化产品结构，提高公司盈利能力：公司镍基油井管已经取得巴西石油订单，未来有望稳定拓宽海外市场；2022年4月22日国常会批复6台商用核电机组，为2019年核电重启以来核电批复力度最大的一年，公司产品涵盖三代核电、四代核电、聚变堆等核电行业产品，尤其是690U型管为国内“双寡头”之一，有望充分受益。  航空航天和高温合金产品增厚远期收益。公司“年产1000吨航空航天材料及制品项目”主体设备及生产线于2021年12月建成并达到可使用状态，未来有望拓展航空航天领域；公司与永兴材料设立合金公司，主要从事高端领域用耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，变形高温合金产能至2022年有望达到10000吨，后续逐步通过认证，有望充分受益于规模效应，远期看，有望成为公司新增长极。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为10.57亿元、12.93亿元、14.81亿元，对应PE15、12、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不顺利风险；核电审批不及预期风险；新冠疫情反复造成经营波动风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 977.17 流通A股(百万股)： 953.50 52周内股价区间(元)： 10.36-18.58 总市值(百万元)： 15,908.34 总资产(百万元)： 8,100.17 每股净资产(元)： 5.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,955 5,974 6,978 7,716 8,330 (+/-)YOY(%) 11.7% 20.6% 16.8% 10.6% 7.9% 净利润(百万元) 772 794 1,057 1,293 1,481 (+/-)YOY(%) 54.3% 2.9% 33.1% 22.3% 14.5% 全面摊薄EPS(元) 0.91 0.83 1.08 1.32 1.52 毛利率(%) 28.3% 24.9% 25.6% 27.1% 27.9% 净资产收益率(%) 16.1% 15.6% 17.2% 17.4% 16.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2021-062021-102022-02久立特材沪深300 公司首次覆盖 久立特材（002318.SZ） 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 深耕工业用不锈钢领域三十余载，城高河深 ............................................................... 5 1.1. 久立潮头三十余载，坚定不移 ............................................................................. 5 1.2. 工业用不锈钢管龙头，足履实地 ......................................................................... 6 1.3. 营收、净利润稳步增长，费用控制良好 .............................................................. 8 1.4. 立足“长、特、优、高、精、尖”，城高河深 ................................................... 12 1.4.1. 研发投入日积跬步 .................................................................................... 14 1.4.2. 资质认证种类齐全 .................................................................................... 14 1.4.3. 装备投入夯实壁垒 .................................................................................... 15 1.4.4. 经营模式抵抗风险 .................................................................................... 16 1.4.5. 股权激励团结一致 .................................................................................... 17 2. 产品结构持续优化，高端产品意气风发 ..................................................................... 17 2.1. 油气资本性开支提升，夯实基底 ....................................................................... 17 2.2. 高端产品进入收获期，意气风发 ....................................................................... 18 2.2.1. 镍基合金油井管走出国门，认证顺利 ....................................................... 19 2.2.2. 核电行业出现拐点，“双寡头”充分受益 .................................................... 21 3. 航空航天产能落地，高温合金未来可期 ..................................................................... 25 3.1. 航空航天产能落地有助于丰富公司产品结构 ..................................................... 25 3.2. 高温合金技术壁垒高，或成为公司新增长极 ..................................................... 26 4. 盈利预测 .................................................................................................................... 28 4.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 28 4.2. 相对估值 ........................................................................................................... 29 5. 风险提示 .................................................................................................................... 29 公司首次覆盖 久立特材（002318.SZ） 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：三十余年稳定发展 .................................................................................................. 5 图2：股权稳定，实控人为周志江，截至2022Q1 ........................................................... 6 图3：公司营收逐渐提升 .................................................................................................. 8 图4：公司归母净利润受政策短时影响波动 ..................................................................... 8 图5：无缝管、焊接管占比80%以上 ...................................