龙头地位稳固，不锈钢管龙头高端化布局

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 久立特材（002318.SZ） 龙头地位稳固，不锈钢管龙头高端化布局 投资要点： ➢ 不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。 ➢ 丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。 ➢ 高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升 ➢ 高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。 ➢ 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,974 6,537 7,845 10,228 11,340 增长率 21% 9% 20% 30% 11% 净利润（百万元） 794 1,288 1,528 1,600 1,779 增长率 3% 62% 19% 5% 11% EPS（元/股） 0.81 1.32 1.56 1.64 1.82 市盈率（P/E） 24.6 15.2 12.8 12.2 11.0 市净率（P/B） 3.8 3.1 2.5 2.2 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 钢铁 2024年1月26日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 19.99元 目标价格： 25.02元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 977/954 总市值/流通市值（百万元） 19534/19076 每股净资产（元） 7.09 资产负债率（%） 37.90 一年内最高/最低（元） 21/14.9 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 汪磊 执业证书编号： S0210523030001 邮箱：wl30040@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12久立特材沪深300 公司深度研究|久立特材 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要件 关键假设 假设1（无缝管）： 高端油井管走向国际的过程中，由于国产化产品相比国际具有成本优势，市占率有望提升。核电蒸发器用U型管受益于核电核准开工节奏提速，有望迎来放量增长，假设23/24/25年销量5.88/6.24/6.55万吨；随着油井管、核电蒸发器用U型管等高端产品的销量的持续增加，假设公司单位售价稳步增加，23/24/25年为6.70/7.37/7.99万元/吨；考虑到由于工艺的不同，高端产品的成本会高于传统产品，故假设公司无缝管的单位成本为4.51/4.92/5.26万元/吨。 假设2（焊接管）： 受益于下游的景气度以及国际市场的开拓，假设23/24/25年销量6.42/6.50/6.57万吨；随着高端产品的销量的持续增加，假设公司单位售价稳步增加，23/24/25年为3.41/3.43/3.45万元/吨；考虑到由于工艺的不同，高端产品的成本会高于传统产品，假设公司焊接管的单位成本为2.60/2.61/2.62万元/吨。 假设3（其他）： 23年公司全资孙公司签订管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为 5.92 亿欧元（折算为人民币约46亿元），合同工期至25年9月。预计公司的其他业务板块收入将受益于海外复合管合同的兑现迎来快速增长，有望带动其他业务板块毛利率上行。 我们区别于市场的观点 市场认为公司高端领域收入占比增加带来的产品结构改善是公司业绩的主要增长点，我们认为一方面随着公司高端化战略的持续推进，未来高端产品（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）的收入占比将稳步提升，带动公司盈利能力稳中向好，有助于构筑公司核心竞争优势。另一方面，公司在设立久立欧洲公司后，有望进一步助力公司拓展海外市场。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代的持续发力，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。 股价上涨的催化因素 高端化布局提升公司盈利能力；海外市场拓展打开增长空间。 估值和目标价格 预测2023-2025年公司营业收入分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 公司深度研究|久立特材 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1 不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势 .............................. 5 1.1 工业不锈钢管龙头装备工艺领先，高端供货能力不断提升 ................. 5 1.2 经营稳健，业绩持续增长 ........................................... 11 2 丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游 ............................... 13 2.1 发力高端产品优化产品结构，抵御原材料价格波动风险 .................. 13 2.2 积极布局不锈钢管产业链上游，推动上下游相互协作.................... 15 3 高端产品赛道景气攀升，支撑公司业绩稳步上行 ........................... 16 3.1 开拓高端油井管国际市场，国际市占率有望提升 ....................... 16 3.2 核电审批提速设备端受益，双寡头格局充分享受行业红利 ................ 19 4 盈利预测与估值 ....................................................... 22 4.1 盈利预测 ......................................................... 22 4.2 相对估值 ......................................................... 23 5 风险提示 ............................................................ 24 图表目录 图表1：公司发展历程 ..................................................................................................... 5 图表2：公司控股股东为久立集团（截至2023Q3） ....................................................... 6 图表3：2018-23H1公司营业收入结构（分行业） ......................................................... 7 图表4：2018-23H1公司营业收入结构（分产品） ......................................................... 7 图表5：2018-2023H1公司营业收入结构（海内外） ................