请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.79 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 451 流通股本(百万股) 291 市价(元) 9.79 市值(百万元) 4,416 流通市值(百万元) 2,845 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,111 1,462 2,004 2,639 3,370 增长率yoy% 22% 32% 37% 32% 28% 净利润（百万元） 85 125 172 240 314 增长率yoy% -18% 47% 38% 40% 31% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.38 0.53 0.70 每股现金流量 0.43 0.21 0.27 -0.08 0.87 净资产收益率 10% 13% 16% 20% 22% P/E 52.0 35.4 25.7 18.4 14.1 P/B 5.0 4.6 4.2 3.6 3.0 备注：股价选取2023年10月23日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年三季报：2023年前3季度，公司实现收入14.93亿元，同比+47.85%；归母净利润1.33亿元，同比+47.49%；扣非归母净利润1.09亿元，同比+31.87%。23Q3，公司实现收入5.69亿元，同比+45.92%；归母净利润0.50亿元，同比+48.36%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+26.30%。  收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。23Q3，公司实现收入5.69亿元，同比+45.92%，收入延续高增，且较23Q2环比提速，预计主要系：（1）大包装产品持续放量；（2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道；（3）鹌鹑蛋新品表现亮眼；（4）大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。  原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2023Q3，公司毛利率同比+3.22pct至26.80%，销售/管理/研发/财务费用率同比+3.02/-0.64/+0.17/+0.96pct至11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%。毛销差同比+0.21pct至14.86%，预计主要系：（1）使用的鳀鱼成本高位回落；（2）鹌鹑蛋成本高位回落且产能逐步提升后规模效应逐步体现；2023Q3，公司净利率同比+0.07pct至8.79%，扣非归母净利率同比-1.01pct至6.68%。所得税率提升预计主要系不同税率子公司的盈利结构变化。  新渠道持续放量，2023年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼成本回落改善盈利能力。  盈利预测：我们预计公司23-25年营收分别为20.04/26.39/33.70亿元，净利润分别为1.72/2.40/3.14亿元。维持“买入”评级。  风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。 收入环比提速，盈利能力修复 劲仔食品（003000.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023年10月23日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：劲仔食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金396441322632营业收入1,4622,0042,6393,370应收票据0000营业成本1,0871,4761,9372,470应收账款101084税金及附加8131721预付账款10182226销售费用156210269337存货301355665660管理费用6586106131合同资产0000研发费用30415470其他流动资产91115186246财务费用-15-9-8-7流动资产合计8089391,2031,568信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产350317287260投资收益3122在建工程27272727其他收益17171717无形资产35363739营业利润148204282367其他非流动资产76788183营业外收入000-1非流动资产合计488458431408营业外支出6666资产合计1,2961,3961,6341,976利润总额142198276360短期借款0000所得税20284051应付票据0000净利润122170236309应付账款10099136181少数股东损益-3-2-4-5预收款项0311016归属母公司净利润125172240314合同负债11481133177NOPLAT109162230303其他应付款16161616EPS（按最新股本摊薄）0.280.380.530.70一年内到期的非流动负债2222其他流动负债587387106主要财务比率流动负债合计291301384497会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率31.6%37.1%31.6%27.7%其他非流动负债24242424EBIT增长率63.3%48.3%41.6%31.7%非流动负债合计24242424归母公司净利润增长率46.8%37.7%39.8%30.9%负债合计315325408521获利能力归属母公司所有者权益9681,0591,2181,452毛利率25.6%26.4%26.6%26.7%少数股东权益141283净利率8.3%8.5%9.0%9.2%所有者权益合计9811,0711,2271,455ROE12.7%16.0%19.6%21.6%负债和股东权益1,2961,3961,6341,976ROIC14.3%19.1%23.2%25.5%偿债能力现金流量表资产负债率24.3%23.3%25.0%26.4%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比2.6%2.4%2.1%1.8%经营活动现金流93123-38391流动比率2.83.13.13.2现金收益140200265335速动比率1.71.91.41.8存货影响-130-55-3105营运能力经营性应收影响-6-8-20总资产周转率1.11.41.61.7经营性应付影响33301651应收账款周转天数2211其他影响57-44-70应付账款周转天数26242223投资活动现金流-148-6-7-8存货周转天数78809597资本支出-161-6-7-8每股指标（元）股权投资0000每股收益0.280.380.530.70其他长期资产变化13000每股经营现金流0.210.27-0.080.87融资活动现金流-55-72-73-73每股净资产2.152.352.703.22借款增加1000估值比率股利及利息支付-61-156-185-263P/E35261814股东融资9000P/B5443其他影响-484112190EV/EBITDA19914010582单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。