核心观点与关键数据
- 事件：安琪酵母发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.1亿元（同比增长13%），归母净利润9.5亿元（同比增长4.2%）。其中Q3收入37.4亿元（同比增长27.1%），归母净利润2.6亿元（同比增长7%），扣非归母净利润2.4亿元（同比增长21.6%）。
- 收入端：酵母及深加工产品收入77.1亿元（+11.7%），制糖产品收入9亿元（-17.9%）。Q3酵母及深加工产品收入25.9亿元（同比增长17.8%）。国内市场Q3收入增长较快，小包装酵母、提取物带动增长；国外市场收入增长21.8%，受益于埃及、俄罗斯子公司扩产。
- 盈利能力：前三季度毛利率23.3%（同比下降1.4pp），Q3毛利率21.4%（同比下降3.6pp）。糖蜜成本下降，原材料成本端改善，但海运费用上涨影响毛利率。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。净利率8.9%（同比下降1pp），政府补助减少影响净利率。
- 股权激励：公司向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围广，将充分调动员工积极性。公司产能全球领先，国内糖蜜价格下降概率大，埃及、俄罗斯公司扩建可发挥海外成本优势，计划与印尼三安公司合资设立印尼公司。
研究结论
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、产能建设进度不及预期。
财务数据
- 主要财务指标：
- 营业收入：2023A 135.81亿元，2024E 152.01亿元，2025E 170.32亿元，2026E 190.34亿元。
- 归母净利润：2023A 12.70亿元，2024E 13.60亿元，2025E 15.66亿元，2026E 17.86亿元。
- 毛利率：2023A 24.19%，2024E 25.62%，2025E 26.72%，2026E 26.79%。
- 净利率：2023A 9.66%，2024E 8.95%，2025E 9.19%，2026E 9.38%。
- 估值指标：
- PE：2023A 25.13，2024E 23.46，2025E 20.38，2026E 17.87。
- PB：2023A 3.17，2024E 2.90，2025E 2.75，2026E 2.59。
