证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小熊电器（002959） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q1增长环比提速，盈利能力持续修复 [Table_ReportDate] 2022年04月28日 [Table_Summary] ➢ 事件：2022Q1公司实现营业收入9.77亿元，同比+7.69%，实现归母净利润1.04亿元，同比+15.93%，扣非后归母净利润0.98亿元，同比+17.98%。 ➢ Q1营收环比增速，小家电需求复苏趋势明确。Q1公司营业收入同比+7.69%，环比Q4增速（+6.83%）转正后进一步得到提升。我们认为基数压力已经消除，公司采取厨房、生活、个护等多品类共同发展路线，可支撑公司长期稳定发展，Q1京东+天猫厨房/个护/生活电器销售额分别同比+4.05/+93.42/-1.91%。同时，公司采取多元化渠道发展，积极提升社交新平台影响力，Q1抖音销售额达到1.93亿元。从需求端来看，3月以来多地疫情反复，小熊有望受益于居家政策带来的对长尾厨房小电、生活电器需求增长。 ➢ 调整产品结构,盈利能力进一步修复。Q1公司实现毛利率37.17%，同比+1.61pct，为应对原材料成本压力，公司积极调整产品结构和价格，Q1京东平台小熊产品均价同比+3.24%，厨房/生活/个护均价分别同比+0.56/+18.03/-3.55%。从费用率来看，公司加大销售费用投入，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.80/+0.09/-0.32/+0.40pct。Q1公司实现净利率10.66%，同比+0.76pct。 ➢ 经营性现金流净额大幅增长，应收账款周转能力提升。1）Q1公司货币资金+交易性金融资产合计12.84亿元，较期初+12.84%，主要由公司营业收入增长所致；Q1期末应收账款合计0.79亿元，较期初-37.62%，主要因为本期收回部分应收款项；Q1期末存货合计5.42亿元，较期初-12.11%。2）从周转情况来看，22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21年分别-0.37/-2.78/+4.42天，存货和应收账款周转能力有所提升。3）22Q1经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，去年同期为-3.06亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们认为，面对小家电市场日益加剧的竞争，公司积极投入费用抢占新兴社交平台，调整销售模式，不断推出新品类与SKU，实现品牌升级建设，长期来看将进一步巩固公司优势地位。若新平台前期密集投入结束，公司未来销售费用回归常态，盈利能力或有望进一步得到修复。 我们预计公司22-24年营业收入为40.70/47.43/54.70亿元，同比+12.9/16.5/15.3%， 预 计22-24年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.74/4.49/5.23亿元，分别同比变化+31.9/20.2/16.5%，对应PE18.37/15.29/13.13倍，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,660 3,606 4,070 4,743 5,470 增长率YoY % 36.2% -1.5% 12.9% 16.5% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 428 283 374 449 523 增长率YoY% 59.6% -33.8% 31.9% 20.2% 16.5% 毛利率% 32.4% 32.8% 33.2% 33.4% 33.7% 净资产收益率ROE% 21.7% 13.7% 15.3% 15.5% 15.3% EPS(摊薄)(元) 2.74 1.82 2.39 2.87 3.34 市盈率P/E(倍) 41.30 35.16 18.37 15.29 13.13 市净率P/B(倍) 8.96 4.83 2.81 2.38 2.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,946 2,602 2,953 3,518 4,016 营业总收入 3,660 3,606 4,070 4,743 5,470 货币资金 974 670 966 1,449 1,778 营业成本 2,473 2,424 2,717 3,161 3,629 应收票据 25 0 14 8 14 营业税金及附加 23 17 21 24 28 应收账款 119 127 138 164 187 销售费用 440 553 623 730 848 预付账款 39 36 42 48 55 管理费用 123 131 147 168 195 存货 532 616 637 693 823 研发费用 105 130 147 171 197 其他 1,258 1,154 1,156 1,157 1,159 财务费用 -15 -16 0 0 0 非流动资产 745 1,015 1,118 1,218 1,248 减值损失合计 -28 -34 0 0 0 长期股权投资 0 6 10 14 18 投资净收益 26 33 12 24 24 固定资产（合计） 281 535 627 728 752 其他 11 -33 12 15 17 无形资产 195 284 325 390 443 营业利润 520 334 440 527 615 其他 269 190 156 86 35 营业外收支 -2 -4 0 0 0 资产总计 3,692 3,617 4,071 4,736 5,264 利润总额 518 330 440 527 615 流动负债 1,716 1,536 1,616 1,832 1,837 所得税 90 46 67 78 92 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 428 283 374 449 523 应付票据 1,087 934 968 1,083 994 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 262 318 335 402 455 归属母公司净利润 428 283 374 449 523 其他 367 284 313 347 388 EBITDA 556 412 591 681 829 非流动负债 3 12 12 12 12 EPS (当年)(元) 2.74 1.82 2.39 2.87 3.34 长期借款 0 0 0 0 0 其他 3 12 12 12 12 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,719 1,548 1,628 1,845 1,849 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 1,208 171 562 752 590 归属母公司股东权益 1,973 2,069 2,442 2,892 3,415 净利润 428 283 374 449 523 负债和股东权益 3,692 3,617 4,071 4,736 5,264 折旧摊销 76 119 175 193 255 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -26 -33 -12 -24 -24 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 702 -283 26 134 -165 营业总收入 3,660 3,606 4,070 4,743 5,470 其它 27 84 0 0 0 同比（%） 36.2% -1.5% 12.9% 16.5% 15.3% 投资活动现金流 -704 -312 -266 -269 -262 归属母公司净利润 428 283 374 449 523 资本支出 -307 -425 -275 -288 -281 同比（%） 59.6% -33.8% 31.9% 20.2% 16.5% 长期投资 -1 -6 -3 -5 -4 毛利率（%） 32.4% 32.8% 33.2% 33.4% 33.7% 其他 -397 119 12 24 24 ROE% 21.7% 13.7% 15.3% 15.5% 15.3% 筹资活动现金流 -365 -12 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 2.74 1.82 2.39 2.87 3.34 吸收投资 0 18 0 0 0 P/E 41.30 35.16 18.37 15.29 13.13 借款 0 0 0 0 0 P/B 8.96 4.83 2.81 2.38 2.01 支付利息或股息 -120 -188 0 0 0 EV/EBITDA 30.07 22.66 10.00 7.97 6.15 现金流净增加额 136 -154 297 483 328 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cinda