央行数字货币的货币政策含义对传统和伊斯兰银行系统管辖权的看法Inutu LukongaWP / 23 / 60国际货币基金组织的工作文件描述了作者正在进行的研究 ， 并发表以征求意见和鼓励辩论。IMF 工作文件中表达的观点是作者的观点 ， 不一定代表 IMF ， 其执行局或 IMF 管理层的观点。2023MAR 国际货币基金组织的工作文件描述了作者正在进行的研究 ， 并发表以征求意见和鼓励辩论。IMF 工作文件中表达的观点是作者的观点 ， 不一定代表 IMF ， 其执行局或 IMF 管理层的观点。© 2023 国际货币基金组织 WP / 23 / 60货币基金组织工作文件货币和资本市场部 （ MCM ）货币政策对中央银行数字货币的影响 ： 对传统和伊斯兰银行系统管辖权的看法由 Inutu Lukonga 编写 *由 Tommaso Mancini Griffoli 授权发行 2023 年 3 月摘要 ：中央银行数字货币 （ CBDCs ） 承诺带来许多好处，但如果设计不当，它们可能会产生不良后果，包括对货币政策的影响。发行无偿 CBDC 或批发 CBDC 不会改变货币政策的目标或货币政策的操作框架。然而，CBDC 可以通过对货币流通速度、银行存款脱媒、银行储备波动、货币替代和资本流动的影响，引发对货币政策产生负面溢出效应的零售、批发和跨境支付的变化。最脆弱的国家是那些银行系统以小额零售存款和活期存款为主，数字支付水平低和宏观基本面疲软的国家。拟议的 CBDC 设计特征，例如对 CBDC 持有的上限和不对 CBDC 进行报酬，可以降低非中介化风险，但这还不够。中央银行将需要确保全面识别和减轻意外的宏观经济风险。JEL 分类编号 ：C72 、 C73 、 D4 、 E41 、 E42 、 E52 、 E58 、 O32 、 O33 、 G21 、 L86关键字:中央银行数字货币 ； CBDC ； CBDC 试点 ； 货币政策 ； 伊斯兰金融作者的电子邮件地址 ：* 作者要感谢先生。Ammar Ahmed，Tohid Atashbar，德国人 Villegas Baer，Mariae Bechara，Tom Berhardse，Sorre Evje，Stephaie Forte，Shafiq Ghawi，Florida Gimbel，Carel Hgo，Gregorio Impavido，Nachega Yi Jea - Clade，Are Contents零售 CBDC 13..................................................................................................................................................................................33BOXES1.零售 CBDC 设计分类 372.货币数量论与货币需求 38Figures1.CBDC 设计选项 62.CBDC 设计中固有的货币政策风险 73.全球 CBDC 项目现状 84.按 CBDCs 类型划分的趋势 95.按名义锚划分的国家分布 116.货币政策的操作框架 127.CBDC 影响货币政策的渠道 138.用于大额支付的主要系统 189.流通货币对国内生产总值的变化 2410.现金占货币供应量的比例 2511.借记、信用卡和自动取款机的渗透 25 12.技术发展和货币流通速度 2613.拥有大型伊斯兰银行部门和无偿账户份额的司法管辖区 3114.有伊斯兰银行的国家的货币政策制度 3215.伊斯兰银行系统辖区内的货币政策传导 3316.伊斯兰银行的资产负债表结构 34TABLES1.兑换 CBDCs 现金对资产负债表的影响 142.以银行存款替代 CBDCs 的资产负债表效应 153.中央银行业务对资产负债表的影响 ， 以弥补存款的减少 174.涉及 W - CBDC 17 的程式化资产负债表 IMF 工作文件中央银行数字货币的货币政策含义 ： 透视传统和伊斯兰银行系统国际货币基金组织3术语表原子沉降如果同时收到交货和付款 ， 则会发生有条件的结算。应用程序编程接口 (API)软件程序之间相互通信所遵循的规则和规范 ， 以及不同软件程序之间的接口 ， 便于它们之间的交互。分布式分类帐跨计算机网络 （ 节点 ） 保存的交易记录 ， 而不是存储在中央位置。分布式分类帐技术 (DLT)协议和支持基础结构 ， 允许不同位置的计算机通过网络以同步方式验证事务和更新记录。数字令牌附加了唯一资产引用、属性和 / 或法律权利的软件。即时结算即时结算消除了交易和结算之间的任何时间间隔 ， 因此一旦达成交易协议 ， 结算就会立即发生。互操作性使系统或机制能够与其他系统或机制结合使用的技术或法律兼容性。实时总结算 (RTGS)RTGS 是在单个订单的基础上实时结算付款的连续过程 ， 而无需用贷方净额结算借方。智能合约智能合约是编码程序 ， 用于根据商定的合同条款自动执行预先指定的交易事件。全球银行间金融电信协会 (SWIFT)SWIFT 是一家全球成员所有的合作社 ， 也是全球领先的安全金融报文传送服务提供商。SWIFT GPISWIFT GPI 是一种新的工具 ， 可实现更快的付款 ， 并完全透明地支付相关费用 ， 同时提供有关交易状态的现场信息。SukukSukuk 是指符合伊斯兰 / 伊斯兰教法的债券或伊斯兰投资证书。 Sukuk 是根据国际伊斯兰教法标准构建的 ， 是基于资产的证券化 ， 而不仅仅是应收款。CBDC 的标记化金融资产的令牌化是将金融工具转换为数字对象 ， 并能够通过数字渠道在没有中介的情况下实时转移 ， 存储和交易资产。 IMF 工作文件中央银行数字货币的货币政策含义 ： 透视传统和伊斯兰银行系统国际货币基金组织4Introduction全球各国央行正在积极探索发行央行数字货币 （ CBDC ） 的影响和选择。在日益数字化的经济中，对央行票据和硬币的需求正在迅速下降，发行 CBDC 可能成为保留公共资金的必要条件。因此，尽管只有少数国家推出了 CBDC，但从概念上讨论 CBDC 的好处和风险到有针对性的研究和试点，进展迅速。即使是一些表示他们认为没有迫切需要发行 CBDC 的国家也在努力发展发行 CBDC 的能力。因此，尽管各国发行的时间仍然不确定，但这些趋势表明，CBDC 可能很快就会成为主流。CBDC 承诺带来许多好处，但如果设计不当，它们可能会对宏观经济产生不利影响，包括对货币政策的影响。CBDC 的货币政策影响是全球和国家决策者特别感兴趣的领域。拟议的 CBDC 基本原则规定，CBDC 设计不应损害货币或金融稳定等其他考虑因素 [BIS 2020] 1 。国家决策者也越来越多地考虑 CBDC 设计，这些设计限制了对其支付系统当前结构的破坏，并最大程度地减少了存款非中介化，例如 CBDC 的中介分配模型，无报酬 CBDC 以及对 CBDC 持有或交易的限制。关于 CBDC 的文献以惊人的速度增长，但对 CBDC 的货币政策影响的研究却不那么深入。许多中央银行已经发表了关于 CBDC 如何影响货币政策的讨论文件或意见，但全面的分析评估才刚刚开始出现。此外，尽管两级无报酬零售 CBDC 是各国之间的选择设计，尽管各国越来越多地考虑批发 CBDC (w - CBDC)，但许多现有研究都集中在计息和单层零售 CBDC 的货币政策影响上。最近，出现了一些研究，分析了无报酬的两层零售 CBDC 的货币政策影响，但这些研究的范围也受到限制。许多研究 （ Capela 和 Flemig （ 2020 ），Ifate 等人 （ 2022 ） 和 Malloy 等人 （ 2022 ） ） 都集中在资产负债表效应上。无报酬的中间零售 CBDC 将通过哪些风险传导渠道影响货币政策，或者这些渠道的相对重要性在很大程度上仍未得到探索。对于 w - CBDCs 的货币政策影响，尤其是令牌化的研究也很少。在与伊斯兰银行的司法管辖区发行 CBDC 的货币政策影响同样未被探索。基本原则是由国际清算银行 （ BIS ） 和七个中央银行组成的，包括加拿大银行，英格兰银行，日本银行，欧洲中央银行，美联储，瑞典中央银行和瑞士国家银行。这些原则总结为 ： （ i ） 不损害更广泛的政策目标，因此 CBDC 应符合中央银行维持价格和金融稳定以及稳健可靠的支付系统的任务 ； （ ii ） 确保公共和私人货币形式的共存和互补 ； （ iii ） 促进创新和效率。2 参见 Capela 和 Flemmig 的文献综述 (2020) 和 Davoodalhosseii 等人的研究 (2020) ； 以及 Jia 等人 (2021) 。文献与国家选择之间的错位可能归因于以下事实 ： CBDC 在低利率或负利率的背景下获得了吸引力，这引起了人们对制定工具以消除利率下限的政策兴趣，并且研究先于国家选择。 IMF 工作文件中央银行数字货币的货币政策含义 ： 透视传统和伊斯兰银行系统国际货币基金组织5本文对发行无报酬的两层零售 CBDC 和 w - CBDC 的货币政策含义进行了概念分析，无论是在具有传统银行系统的司法管辖区还是在受伊斯兰教法规则管辖的司法管辖区。本文讨论了 CBDCs 影响货币政策实施和传导的机制，影响的性质和相对强度，以及可能放大或减轻影响的政策和结构性因素。 3 该研究还制定了可能的策略，以最大程度地减少 CBDCs 对货币政策的意外影响，并确定了可以进一步扩展我们知识领域的领域。无法进行定量分析，因为就已发行 CBDC 的国家数量和 CBDC 的生产时间而言，有关 CBDC 的经验数据仍然非常有限。该研究的结论是，CBDC 不会改变货币政策的目标，也不会改变货币政策的操作框架，但它们会对零售，批发和跨境支付产生变化，从而对货币政策的实施和传导产生负面溢出效应。零售 CBDC 可以引起公众对现金和存款的相对持有量的投资组合变化，从而影响货币流通速度，分散银行存款并增加商业银行在中央银行的准备金的波动性。如果是实质性的，这些结果可能会削弱货币政策传导的信贷和利率渠道，削弱中央银行预测准备金和进行有效的公开市场操作 （ OMO ） 的能力，从而削弱货币和通胀目标制 （ IT ） 制度的有效性。w - CBDC 的令牌化有可能分割金融市场，对流动性管理和利率传导产生不利影响。在跨境支付中使用 CBDC 会增加接受国的货币替代风险，在危机时期，可能会提高资本流动逆转的速度，从而削弱本国货币当局对货币政策和汇率政策的调控能力。这些发现与其他研究不同 （ Adolfatto，（ 2021 ），Meaig 等 （ 2021 ），这些研究表明 CBDC 对货币政策的影响是微不足道的，甚至是积极的。本文还得出结论，CBDC 对货币政策构成的最大和直接风险是存款脱媒和商业银行准备金的相关波动。最容易受到存款非中介化影响的国家是那些银行体系以小额零售存款为主，非计息活期存款占比高的国家。在伊斯兰银行系统中，无报酬活期存款和小额零售存款占主导地位，这增加了拥有伊斯兰银行系统的司法管辖区的存款非中介化风险。CBDC 设计，如上限或无报酬，可以最大限度地减少零售 CBDC 对存款脱媒的不利影响，但仍然存在重大的剩余风险，值得政策关注。货币流通速度的增加构成了一个重要的渠道 ， 通过该渠道 ， CBDC 可以影响选定国家的货币政策 ， 这些国家的现金仍然占交易的很大份额。令牌化市场对货币政策的潜在影响尚未得到全面了解 ， 需要进一步审查。货币替代和资本流动逆转为货币政策带来了重大风险 ， 但在跨境支付中使用 CBDC 可能是一个更中期的问题。本文的其余部分组织如下 ： 在导言之后，第二节提供了 CBDC 设计选项的描述，对货币政策构成风险的 CBDC 的内在特征，以及已经发行 CBDC 的国家采用 CBDC 的程度。本节还强调了各国采用