中国重型卡车 - 天然气卡车销售的增长可持续吗 ？

来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或2023 年 10 月 24 日中国重型卡车天然气卡车销售的增长是否可持续 ？在液化天然气和柴油之间不断扩大的价差的推动下，8 月 / 9 月，天然气重型卡车 （ HDT ） 的行业销量同比增长 5.6 倍 / 7.4 倍，占 HDT 总销量的百分比达到 27 ％ / 31 ％ 。现在的关键问题是这种势头是否可持续。我们的案例研究表明，卡车购买者将继续偏爱汽油卡车，除非液化天然气价格从当前水平上涨 45 ％ （ 或柴油价格下跌 23 ％ ），这将使投资回收期与柴油卡车相同。从更长期的角度来看，根据 IEA 的数据，随着北美和卡塔尔推动液化天然气供应的持续增长，液化天然气供应可能在 2024E 至 2026E 之间保持充足。相反，由于欧佩克 + 减产政策，美国回购战略石油储备 （ SPR ） 以及全球石油公司的资本支出有限，柴油价格将受到原油供应限制。所有这些都可能支持相对较大的液化天然气 / 柴油价差，并推动对天然气卡车的需求。 9 月 ， 天然气 HDT 占 HDT 总销售额的 31% 。从 2022 年 12 月的 7% 上升至 2023 年 6 月的 17%, 2023 年 9 月进一步上升至 31% 。 天然气 HDT 的投资回收期为 2.8 年 ； 柴油 HDT 的投资回收期为 4.4 年我们对 LNG 卡车和柴油卡车之间的回报比较进行了详细分析 （ 图 1 ） 。我们的主要假设包括 ： （ 1 ） LNG HDT 的采购价格 （ 含增值税 ） 为人民币 468，柴油 HDT 为人民币 374 ； （ 2 ） 平均每日运输距离为 500m 。对于卡车购买者而言，以 LNG （ 4.9 元 / 公斤 ） 和柴油 （ 8 元 / 升 ） 的当前价格计算，LNG 卡车每年产生的 16.7 万元 （ 回款 ： 2.8 年 ） 的净利润明显优于柴油卡车 （ 85 元，回款 ： 4.4 年 ） 。 未来几年液化天然气供应充足根据国际能源署的数据，2022 - 26E 年全球天然气需求增长率预计将放缓至 1.6% 。a.从 2.5% p 。a.在 2017 - 21 。预计未来需求增长将由亚太和中东推动，这抵消了其他地区的疲软。在供应方面，全球天然气供应将由液化天然气驱动。预计 2022 年至 2026 年间，全球液化天然气供应将增长 25%，其中 70% 的新增供应集中在 2025E - 26E 。预计这将推动日益相互联系和全球化的天然气市场。主要受益者 ： 我们的首选是潍柴动力 （ 2338 HK ， 000338 CH ， 买入 ）， 鉴于其在 HDT 燃气发动机中的市场份额 > 60% （ 相关报告 ： 23 年第三季度收益同比增长 120 - 200% ； 强劲的燃气卡车销售仍然是关键驱动力 ） 。 天然气 HDT: 一汽解放 （ 000800 CH ， NR ）是最大的天然气 HDT 制造商 ， 拥有 35% 的市场份额 (9 月) 。 液化天然气车载气瓶制造商:中集 Enric （ 3899 HK ， NR ） ， 福瑞专用设备 （ 300228 CH ， NR ）and致远新能源装备 （ 300985 CH ， NR ）是强大订单的受益者。请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1招银国际全球市场 | 股票研究 | 行业更新跑赢大盘(维护)来源 ： Cvworld ， CMBIGM20232022一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月35%30%25%20%15%10%5%0%来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计气体 HDTs 占总销售 HDTs 的百分比来源 ： Wind ， CMBIGM液化天然气 / 柴油价格比(液化天然气 / 柴油价格1.2 比率) 1.00.80.60.40.20.0来源 ： Wind ， CMBIGM山东柴油价格（ 元 / 吨 ） 万9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000人民币 / 吨 10, 0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 液化天然气价格 （ 上海 ） 人民币 / 吨上海 LNG 价格中国资本货物冯维恩 ， 终审法院(852) 3900 08262018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-02 2023 年 10 月 24 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1 ： 柴油和液化天然气卡车的投资回报比较 柴油 LNG运营假设运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ） 0.27 运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ） 0.27产能 （ 吨 ） 30 产能 （ 吨 ） 30营业日 / 月 20日运输距离 （ 公里 ） 500 日运输距离 （ 公里 ） 500柴油消耗量 （ 升 / 100 公里 ） 30 燃气消耗量 （ 千克 / 100 公里 ） 30柴油价格 （ 元 / 升 ） 8.0 燃气价格 （ 元 / 公斤 ） 4.9尿素费用 （ 元 / 100 公里 ） 11.25 尿素费用 （ 元 / 100 公里 ） 0维护费用 （ 元 / 100 公里 ） 60 维护费用 （ 元 / 100 公里 ） 60每辆车通行费 （ 元 / 公里 ） 2.2 每辆车通行费 （ 元 / 公里 ） 2.2司机月工资 （ 人民币 ） 9000 司机月工资 （ 人民币 ） 9000税率 （% ） 25% 税率 （% ） 25%资本支出卡车购置价 （ 元 ） 32 万卡车购置价 （ 元 ） 40 万年折旧 5 年折旧5增值税税率 17% 增值税税率 17%增值税(RMB) 54,400 增值税(RMB) 68,000 采购总价 （ 元 ） 374, 400 采购总价 （ 元 ） 468, 000Profitability(人民币) (人民币)收入 （ 年度 ） 931, 500 收入 （ 年度 ） 931, 500 支出 ： 支出 ：柴油 (288, 000) 天然气 (176, 400)尿素 (13, 500) 尿素 0折旧 （ 64, 000 ） 折旧 （ 80, 000 ）维护 (72, 000)通行费 （ 253, 000 ） 通行费 （ 253, 000 ）司机工资 (108, 000)保险和其他 (20,000) 保险和其他 (20,000)税前利润 113, 000 税前利润 222, 100Tax (28,250)Tax (55,525)净利润 84, 750 净利润 166, 575 2.8来源 ： CMBIGM 估计图 2 ： 回收期对柴油价格的敏感性来源 ： CMBIGM 估计注 ： 对于柴油卡车图 3 ： 回收期对液化天然气价格的敏感性运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）0.2430.25650.270.28350.2973.93.83.02.42.11.84.44.33.22.62.21.9液化天然气价格4.94.83.62.82.32.0(元 / 公斤)5.45.64.03.12.52.15.96.74.43.32.72.2来源 ： CMBIGM 估计注 ： 对于液化天然气卡车回收期 （ 年 ） 4.4运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）0.2430.25650.270.28350.2976.46.44.02.92.31.97.210.35.23.52.72.1柴油价格8.025.17.54.43.12.4(元 / 升)8.8n / a13.35.93.82.89.6n / a56.69.04.93.4 2023 年 10 月 24 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 4 ： 山东省柴油价格（ 元 / 吨 ） 万9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图 5 ： 上海 LNG 价格人民币 / 吨 10, 0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGM液化天然气价格 （ 上海 ） 人民币 / 吨图 6 ： 液化天然气 / 柴油价格比率(液化天然气 / 柴油价格1.2 比率) 1.00.80.60.40.20.0图 7 ： 天然气 HDTs 占总 HDTs 销量的百分比35%30%25%20%15%10%5%0%一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月20222023来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计来源 ： Wind ， Cvworld ， CMBIGM图 8 ： 中国天然气 HDT 市场份额来源 ： Cvworld ， CMBIGMDa Yun Farizon3%1%上汽依维柯红岩 1%福田 12%一汽解放35%中国重汽 18%东风 16%SXQC 14%2018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-02 2023 年 10 月 24 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 9 ： 到 2026 年全球液化天然气供应将持续增长资料来源 ： IEA 《 2023 年中期天然气报告》 ， CMBIGM图 10 ： 全球液化天然气供应的同比变化 （ 北美和卡塔尔将占 2023E - 26E 年增量供应的 80 ％ ）资料来源 ： IEA 《 2023 年中期天然气报告》 ， CMBIGM图 11 ： 2026 年全球天然气需求增长资料来源 ： IEA 《 2023 年中期天然气报告》 ， CMBIGM 2023 年 10 月 24 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 12 ： 中国 HDT 月度销售额(单位)250,000200,000150,000100,00050,0000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月图 13 ： CMBIGM HDT 销售预测000 '单位1,8001,6001,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2023 202220212020 201920182017来源 ： Cvworld ， CMBIGM注 ： 中国内销 + 出口替代需求新需求增长 （ 同比 ） - RHS资料来源 ： Cvworld ， Wind ， CMBIGM 估计注 ： 中国国内销售 + 出口59%60%45%53%30%32%38%33%18%22%4%11%10%-4%3%2%-13%-28%-14%-26%-36%-52% 2023 年 10 月 24 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露Disclosures & Disclaimers分析师认证对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言 ： （ 1 ） 所发表的所有观点均准确地反映了其对