每日晨报

2023年10月24日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：2022年 ，全 球 制 造 业 受 到 供 需 两 端 的 双 重 夹 击 ，面 临 前 所 未 有 的 困 境 。2023年 以 来 ， 全 球 制 造 业 正 在 走 出 困 境 ， 但 仍 存不 确 定 性 。 从 全 球 主 要 经 济体（ 中 、美 、德 、欧 、日 、韩 、越 、印 ）的 进 出 口 和 贸 易 差 额 来 看 ：2023年 以来 美 国 贸 易 逆 差 仍 在 持 续 收 窄 ，中 国 贸 易 顺 差 出 现 高 位 回 落 ，德 国 、越 南 的 贸易 顺 差 已 经 接 近 正 常 水 平 ，日 本 、韩 国 、欧 元 区 整 体 则 从 贸 易 逆 差 回 到 贸 易 顺差 。 总 体 而 言 ， 全 球 制 造 业 正 在 逐 步 走 出 供 需 两 端 双 重 夹 击 的 困 境 。 美国长债收益率升至十六年新高后大幅跳水20个基点，两年期收益率一周新低 化 工 ：全 产 业 链 价 格 价 差 研 究 ： 本 周 整 体 表 现 稍 弱 ， 重 点 推 荐 成 长 性 方 面 机会 。1）看 好 国 内 新 材 料 企 业 突 破 国 外 技 术 垄 断 ，积 极 实 施 产 能 扩 张 进 行 国 产替 代 带 来 的 广 阔 成 长 空 间 ，推 荐 泰 和 新 材（002254）、瑞 华 泰（688323）、呈 和科技 （688625） 等 。2） 建 议 积 极 关 注 实 施 规 模 扩 张 带 来 业 绩 增 量 的 成 长 型 周期 龙 头 ， 推 荐 卫 星 化 学 （002648）、 宝 丰 能 源 （600989）、 广 汇 能 源 （600256）等 。3）看 好 需 求 持 续 改 善 预 期 下 ，化 纤 、轮 胎 龙 头 表 现 ，推 荐 新 凤 鸣（603225）、桐 昆 股 份（601233）、赛 轮 轮 胎（601058）、森 麒 麟（002984）、玲 珑 轮 胎（601966）等 。 商务部：将会同有关部门修订《鼓励进口技术和产品目录》；百余名世界500强和行业龙头企业全球总部高管确认来华参加进博会，规模创新高 宁 德 时 代(300750)：业 绩 符 合 市 场 预 期 。作 为 全 球 锂 电 池 的 绝 对 龙 头 ，公 司 无论 在 技 术 引 领 、产 品 品 质 、客 户 资 源 、产 业 链 布 局 、品 牌 影 响 力 、成 本 控 制 等方 面 都 拥 有 明 显 优 势 。公司 在 电 池 矿 产 资 源 和 上 游 材 料 领 域 持 续 积 极 布 局 ，打造 供 应 链 韧 性 。 预 计 公 司2023-2024年 营 收 为4,287.17亿 元 、5,434.41亿 元 ，归 母 净 利 润 为430.77亿 元 、547.59亿 元 ，EPS为9.8元 、12.45元 ， 对 应 当 前股 价 的PE为18.5倍 、14.5倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 农业农村部：四季度猪价可能会回升，但缺乏大幅上涨的基础 宏观：跨周期与逆周期并举，货币政策延续积极——《国务院关于金融工作情况的报告》解读 1、 核 心 观 点 2023年10月21日 ，在 第 十 四 届 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 六 次 会 议 上 ，中 国 人 民 银 行 行 长 潘 功 胜 就2022年 第 四季 度 以 来 金 融 工 作 情 况 做 了 报 告 总 结 。 我 们 的 分 析 ： 1、货 币 政 策 基 调 延 续 积 极 ，总 量 与 结 构 并 行 。三 季 度 经济 继 续 上 行 ，增 长 高 于 市 场 预 期 ，这 种 趋 势 有 望 延 续 至 四 季 度 ，我 们 调 高 全 年GDP增 速 至5.2%-5.3%。 经 济 回 升 使 市 场 可 能 会 产 生 政 策 支 持 边 际 转 弱 的 预 期 。 央 行 再 次 强 调 “ 把 握 好 逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 ”， 释 放 货 币 政 策 保持 积 极 的 信 号 。“ 总 量 适 度 ，节 奏 平 稳 ”的 背 景 下 ，四 季 度 社 融 增 速 将 继 续 上 行 。结 构 性 的 货 币 工 具 重 点 仍 然 在“ 普 惠 小 微 、制 造 业 、 绿 色 发 展 、 科 技 创 新 、 基 础 设 施 建 设 ”， 以 支 持 经 济 转 型 。 2、流 动 性 保 持“ 充 裕 ”，意 在 配 合 财 政 政 策 协 同 发 力 。8月 地 方 政 府 专 项 债 发 行 提 速 ，9月 、10月 国 债 发 行 提 速 。我 国政 府 债 券 的 发 行 认 购 大 部 分 由 商 业 银 行 完 成 ， 需 要 消 耗 银 行 体 系 的 流 动 性 ， 当 前 保 持 流 动 性 充 裕 有 重 要 意 义 。10月 货 币市场 利 率 快 速 上 行 ，流 动 性 紧 张 ，市 场 有 央 行 收 紧 流 动 性 的 疑 虑 。我 们 认 为 央 行 当 前 并 没 有 发 生 转 向 ，并 不 是 央 行 减 少 货 币 投放 带 来 资 金 的 紧 张 。而 是 政 府 债 券 的 加 速 发 行 引 起 资 金 紧 张 ，央 行 呵 护 流 动 性 合 理 充 裕 的 意 图 没 有 发 生 改 变 。9月 超 预 期 降准 ，10月MLF超 额 续 作 净 投 放2890亿 元 ， 最 近 一 周 公 开 市 场 逆 回 购 净 投 放7880亿 元 。 3、防 风 险 工 作 聚 焦 化 债 和 房 地 产 。10月 ，与 化 债 相 关 的 地 方 政 府 特 殊 再 融 资 债 券 发行 提 速 ，截 止21日 已 发 行7263亿元 。 央 行 强 调 “ 引 导 金 融 机 构 依 法 合 规 支 持 化 解 地 方 债 务 风 险 ”， 重 点 工 作 仍 是 维 护 商 业 银 行 的 流 动 性 以 支 持 化 债 。 房 地 产政 策 ，一 方 面 是 继 续 推 进 差 别 化 的 住 房 信 贷 政 策 ，进 一 步 降 低 首 付 比 例 ，调 降 房 贷 利 率 的 下 限 仍 然 有 政 策 空 间 ；另 一 方 面 则是 强 调 “ 一 视 同 仁 支 持 房 地 产 企 业 合 理 融 资 需 求 ， 保 持 房 地 产 融 资 平 稳 ”， 民 营 地 产 公 司 的 融 资 需 求 可 能 会 迎 来 边 际 改 善 。 我 们 的 判 断 和 政 策 预 期 ：四 季 度 降 准 的 必 要 性 高 于 降 息 ，“ 进 一 步 推 动 金 融 机 构 降 低 实 际 贷 款 利 率 ”的 背 景 下 降 息 仍 然是 利 率 政 策 的 方 向 ，2024年 非 对 称 的 宽 幅 降 息 是 更优 的 选 择 。 价 格 工 具 的 使 用 可 能 会 给 人 民 币 汇 率 带 来 压 力 ， 短 期 央 行 将密 集 使 用 汇 率 工 具 箱“ 稳 预 期 、防 超 调 ”，中 长 期 看 中 美 货 币 政 策 周 期 错 位 的 改 善 将 减 轻 金 融 条 件 对 汇 率 的 压 力 。1、展 望 四季 度 ， 配 合 财 政 逆 周 期 发 力 、 化 债 工 作 的 推 进 ， 都 需 要 保 持 商 业 银 行 流 动 性 合 理 充 裕 。 进 入10月 ， 货 币 市 场 利 率 、 债 券 市场 利 率 的 上 行 压 力 主 要 来 自 于 政 府 债 券 融 资 的 提 速 。DR007持 续 高 于 政 策 利 率 ，10年 期 国 债 收 益 率 围 绕2.7%波 动 ， 远 高 于锚 定 的1年 期MLF利 率 。 当 前 时 点 降 准 的 必 要 性 高 于 降 息 。11月 、12月MLF的 到 期 量 为8500亿 （ 年 内 最 高 ）、6500亿 ，四 季 度 降 准 的 可 能 性 上 升 。2、货 币 政 策 执 行 报 告 和 金 融 数 据 发 布 会 强 调 保 持 商 业 银 行 合 理 利 润 ，引 发 市 场 对 于 降 息 的 疑 虑 ，央 行 强 调“ 进 一 步 推 动 金 融 机 构 降 低 实 际 贷 款 利 率 ”，意 味 着 引 导LPR下 调 降 低 企 业 融 资 成 本 和 个 人 消 费 信 贷 成 本 的 方 向 不变 ，只 是 更 强 调 利 率 政 策 的 针 对 性 ，最 终 达 到 银 行 保 持 合 理 利 润 和 融 资 成 本 稳 中 有 降 两 个 目 标 的 兼 顾 实 现 。先 调 降LPR1年期 引 导 存 款 利 率 下 调 ， 再 调 降5年 期 引 导 贷 款 利 率 下 调 的 非 对 称 降 息 是 更 优 选 择 。 展 望2024年 ， 支 持 经 济 增 长 ， 低 通 胀 运行 带 来 的 实 际 利 率 上 升 压 力 ， 都 需 要 进 一 步 调 降 政 策 利 率 ， 同 时 房 地 产 供 求 关系 发 生 根 本 改 变 将 不 再 制 约 宽 幅 降 息 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.央 行 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.政 府 债 券 发 行 不 及 预 期 的 风 险 。4.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） 宏观：资金持续紧张的可能性——金融高频数据周报 1、 核 心 观 点 本 周（10月16日-20日 ）流 动 性 紧 张 且 分 层 明 显 ，货 币 市 场 利 率 快 速 上 行 ，国 债 收 益 率 上 行 ，同 业 存 单 发 行 利 率 上 行 。本 周DR007上 行43BP收 于2.3108%， 高 于 政 策 利 率51BP。Shibor007上 行21BP收 于2.1030%。 流 动 性 分 层 明 显 ，R007收于3.0118%，与DR007利 差 扩 张 至70BP；GC007收 于2.7700%，与DR007利 差 扩 张 至46BP。10年 期 中 债 国 债 到 期 收 益 率 围绕2.7%波 动 ，10年 期 中 债 国 开 债 到 期 收 益 率 围 绕2.75%波 动 。1年 期 同 业 存 单 发 行 利 率 持 续 高 于1年 期MLF利 率 ， 股 份 制银 行1年 期 同 业 存 单 发 行 利 率 上 行 至2.58%。 我 们 的 分 析 ： 政 府 债 券 融 资 、 缴 税 高 峰 期 叠 加 作 用 带 来 资 金 紧 张 ， 央 行 呵护 流 动 性 充 裕 ， 货 币 政 策 并 未 发 生 转 向 。 分 析1：资 金 紧 张 主 要 由 于 政 府 债 券 融 资 ，一 方 面 财 政 逆 周 期 发 力 国 债 发 行 提 速 ，另 一 方 面 化 债 快 速 推 进 带 来 地 方 政 府特 殊 再 融 资 债 券 发 行 量 快 速 上 升（ 图1、图2）。本 周 国 债发 行4205亿 元 ，地 方 政 府 债 发 行6421亿 元 ，其 中 地 方 政 府 特 殊 再融 资 债 券 发 行5519亿 元 。本 周 政 府 债 券 净 融 资 额 达8004亿 元 。我 国 国 债 约70%，地 方 政 府 债 约85%由 商 业 银 行 持 有 。政 府债 券 融 资 的 大 量 融 资 快 速 消 耗 商 业 银 行 的