利润率再创新高，高端个护原料打开成长空间

事件概述 10月22日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元，同增42.07%；归母净利润5.36亿元，同增110.99%；扣非后归母净利润5.26亿元，同增114.14%。其中，23Q3实现营收5.84亿元，同增36.28%；归母净利润1.86亿元，同增73.06%；扣非后归母净利润1.82亿元，同增72.46%。 分析与判断 23Q3业绩高增长，盈利水平稳步提升。随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长，叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，Q3业绩保持稳健增长。利润端，23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%，同比+16.37pcts/+9.87pcts；其中Q3销售毛利率/净利率分别50.10%/31.79%，同比+10.93pcts/+6.76pcts；产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。费用端，23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%， 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。公司持续加大市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 最新收盘价（元）60.5012mth A股价格区间（元）46.19-81.60总股本（百万股）169.32无限售A股/总股本95.79%流通市值（亿元）98.13 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外，公司持续加码研发创新，23Q1-Q3研发费用率为4.66%，维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户，加码海外布展。公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款，我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展，持续加大市场开拓力度。 《全球防晒剂龙头，多要素注入新动能》——2023年05月18日 ◼投资建议 《全球防晒剂龙头，多要素注入新动能》——2023年05月18日 公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定，在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元；同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%；归母净利润分别6.52、8.87、11.56亿元，同比分别+67.9%、+36.1%、+30.4%。对应EPS分别为3.85、5.24、6.83元/股，对应PE分别为16、12、9倍。给予“买入”评级。 ◼风险提示 主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，新产能投放不及预期风险，行业监管趋严风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断