2023年三季报点评：淡季逆势增长，期待年末大促继续放量

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 珀莱雅（603605） 2023年三季报点评：淡季逆势增长，期待年末大促继续放量 2023年10月23日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 93.00 一年最低/最高价 92.13/195.35 市净率(倍) 9.49 流通A股市值(百万元) 36,716.41 总市值(百万元) 36,904.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.80 资产负债率(%,LF) 42.10 总股本(百万股) 396.82 流通A股(百万股) 394.80 相关研究 《珀莱雅(603605)：2023半年报点评：盈利能力持续提升，国货龙头逆势增速亮眼》 2023-08-30 《珀莱雅(603605)：2023年半年度业绩预告点评：国货龙头领航618，业绩预告超市场预期》 2023-07-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,385 8,408 10,513 12,812 同比 38% 32% 25% 22% 归属母公司净利润（百万元） 817 1,077 1,350 1,650 同比 42% 32% 25% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.06 2.71 3.40 4.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.15 34.28 27.33 22.37 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q1~Q3营收同增32.5%，归母净利润同增50.6%，扣非净利润同增52.2%。2023Q1~Q3，公司实现营收52.5亿元（同比+32.5%，下同），实现归母净利7.5亿元（+50.6%），实现扣非归母净利7.3亿元（+52.2%）。单Q3看，公司实现营收16.2亿元（+21.4%），实现归母净利2.5亿元（+24.2%），实现扣非归母净利2.5亿元（+26.0%）。公司营收、业绩增速略超市场预期。 ◼ 毛利率略有提升，期间费用率管控良好：2023Q3毛利率/净利率分别为72.7%/15.2%，分别同比提升0.7pct/0.6pct。2023Q3毛利率环比提升1.8pct，净利率环比基本持平。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分别同比变化-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct/+0.5pct。2023Q3期间费用率同比下降3.2pct，期间费用管控良好。 ◼ 线上直营保持快速增长，线下专柜调整收入增速回正：分渠道看，2023Q3线上、线下均呈现良好发展态势。其中，线上增速快于线下，尤其线上直营增长贡献较大，在抖音超品日、天猫99划算节均有较好表现。线下今年对专柜进行优化调整，并着重提升店销，进驻南京中央商场、成都群光广场等核心大型商场。 ◼ 珀莱雅主品牌维持快速增长，彩棠第二曲线拓展顺利：分品牌看，2023Q3主品牌珀莱雅快速增长，第二曲线彩棠高速成长。2023年9月，公司重磅上新珀莱雅“能量系列”，并升级红宝石面霜3.0。“能量系列”主打抗皱塑颜，本次上新包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，能量精华油也已于去年上市，发力400元以上价位带。红宝石面霜3.0将原本的六重胜肽升级为“创新双环肽+经典五重信号肽”，通过不断更新迭代使得产品抗皱能力更优。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50 亿元，分别同增 32%/25%/22%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为34/27/22X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 珀莱雅三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,147 5,452 7,033 8,905 营业总收入 6,385 8,408 10,513 12,812 货币资金及交易性金融资产 3,161 4,217 5,534 7,114 营业成本(含金融类) 1,935 2,451 2,958 3,475 经营性应收款项 194 250 308 369 税金及附加 56 74 93 113 存货 669 813 970 1,149 销售费用 2,786 3,811 4,844 6,032 合同资产 0 0 0 0 管理费用 327 437 547 653 其他流动资产 123 172 221 272 研发费用 128 238 330 440 非流动资产 1,631 1,677 1,726 1,779 财务费用 (41) (2) (18) (38) 长期股权投资 139 139 139 139 加:其他收益 39 13 13 13 固定资产及使用权资产 577 567 557 544 投资净收益 (6) 0 0 0 在建工程 207 267 327 387 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 420 425 430 435 减值损失 (170) (59) (77) (77) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 19 19 19 19 营业利润 1,058 1,353 1,696 2,072 其他非流动资产 269 259 254 254 营业外净收支 (3) (1) (1) (1) 资产总计 5,778 7,129 8,759 10,683 利润总额 1,054 1,352 1,695 2,071 流动负债 1,428 1,726 2,046 2,376 减:所得税 223 257 322 394 短期借款及一年内到期的非流动负债 203 203 203 203 净利润 831 1,095 1,373 1,678 经营性应付款项 546 690 833 979 减:少数股东损益 14 18 23 28 合同负债 175 221 267 314 归属母公司净利润 817 1,077 1,350 1,650 其他流动负债 505 611 743 880 非流动负债 813 817 820 823 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.06 2.71 3.40 4.16 长期借款 0 4 7 10 应付债券 724 724 724 724 EBIT 1,092 1,396 1,742 2,098 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,181 1,465 1,808 2,161 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 2,241 2,543 2,866 3,198 毛利率(%) 69.70 70.85 71.86 72.87 归属母公司股东权益 3,524 4,555 5,839 7,403 归母净利率(%) 12.80 12.80 12.84 12.88 少数股东权益 13 31 54 82 所有者权益合计 3,537 4,586 5,893 7,485 收入增长率(%) 37.82 31.67 25.04 21.87 负债和股东权益 5,778 7,129 8,759 10,683 归母净利润增长率(%) 41.88 31.70 25.42 22.20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,111 1,284 1,565 1,849 每股净资产(元) 8.75 11.35 14.58 18.52 投资活动现金流 (298) (116) (116) (116) 最新发行在外股份（百万股） 397 397 397 397 筹资活动现金流 (65) (111) (132) (152) ROIC(%) 20.88 22.64 22.84 22.28 现金净增加额 747 1,056 1,317 1,580 ROE-摊薄(%) 23.19 23.63 23.12 22.29 折旧和摊销 89 69 66 62 资产负债率(%) 38.78 35.67 32.72 29.94 资本开支 (167) (116) (116) (116) P/E（现价&最新股本摊薄） 45.15 34.28 27.33 22.37 营运资本变动 (28) (44) (79) (101) P/B（现价） 12.04 9.28 7.22 5.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月