业绩逐步修复，新项目带来成长

业绩简评 10月19日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现 营业收入8亿元，同比+29.48%，实现归母净利润1.36亿元，同比+0.56%，3季度单季，公司实现营业收入3.02亿元，同比+41.3%，归母净利润6100万元，同比+13.81%，业绩符合预期。 经营分析 收入整体保持增长，费用有所提升。报告期内，在家用医疗制氧 领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。建龙（泰国）有限公司前三季度营业收入较上年同期增长89.75%。此外，根据公司公告，公司实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子 人民币(元)成交金额(百万元) 筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。在石油化工与能源化工 领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，上述项目的成功落地，拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛 产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。当前公司在建工程 公司基本情况（人民币） 2.63亿元，在建项目中丰富：22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 原料价格有所回落，终端需求逐步复苏，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为2.11（-16.29%）、3.01（-14.37%）和4.05亿元（-11.50%）；EPS分别为2.54、3.62和4.86元，对应PE分别为20.99X、14.71X和10.94X。维持“买入”评级。 风险提示 分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期 92.00 83.00 74.00 65.00 56.00 47.00 221019 成交金额建龙微纳沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 878 854 1,071 1,470 1,959 营业收入增长率 94.36% -2.72% 25.42% 37.31% 33.21% 归母净利润(百万元) 275 198 211 301 405 归母净利润增长率 116.22 -28.16% 6.63% 42.70% 34.42% % 摊薄每股收益(元) 4.749 3.328 2.535 3.617 4.863 每股经营性现金流净额 6.69 -0.55 2.28 5.58 7.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.49% 12.77% 12.59% 16.22% 19.28% P/E 40.42 33.32 20.99 14.71 10.94 P/B 9.09 4.26 2.64 2.39 2.11 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 452 878 854 1,071 1,470 1,959 货币资金 143 150 198 321 440 590 增长率 94.4% -2.7% 25.4% 37.3% 33.2% 应收款项 124 170 256 278 382 508 主营业务成本 -251 -469 -573 -673 -909 -1,212 存货 69 119 303 235 317 423 %销售收入 55.6% 53.5% 67.1% 62.9% 61.8% 61.9% 其他流动资产 382 480 379 372 379 387 毛利 200 408 281 398 561 746 流动资产 718 919 1,136 1,206 1,517 1,908 %销售收入 44.4% 46.5% 32.9% 37.1% 38.2% 38.1% %总资产 60.7% 54.7% 52.0% 50.7% 53.9% 57.4% 营业税金及附加 -6 -9 -6 -5 -7 -10 长期投资 0 0 1 1 1 1 %销售收入 1.3% 1.0% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 405 661 961 1,092 1,218 1,337 销售费用 -17 -24 -18 -26 -37 -49 %总资产 34.2% 39.3% 44.0% 45.9% 43.3% 40.2% %销售收入 3.8% 2.7% 2.1% 2.4% 2.5% 2.5% 无形资产 51 79 80 78 77 76 管理费用 -27 -52 -57 -70 -93 -118 非流动资产 465 762 1,050 1,173 1,297 1,416 %销售收入 6.1% 6.0% 6.7% 6.5% 6.3% 6.0% %总资产 39.3% 45.3% 48.0% 49.3% 46.1% 42.6% 研发费用 -19 -42 -38 -48 -68 -92 资产总计 1,182 1,682 2,186 2,379 2,815 3,324 %销售收入 4.2% 4.8% 4.5% 4.5% 4.6% 4.7% 短期借款 30 0 1 270 378 458 息税前利润（EBIT） 131 281 162 249 357 478 应付款项 95 285 458 340 459 612 %销售收入 28.9% 32.0% 19.0% 23.2% 24.3% 24.4% 其他流动负债 67 144 127 74 102 135 财务费用 -3 2 10 -4 -13 -16 流动负债 192 429 586 684 939 1,205 %销售收入 0.7% -0.2% -1.1% 0.4% 0.9% 0.8% 长期贷款 0 0 19 19 19 19 资产减值损失 0 0 0 -5 -2 -2 其他长期负债 16 28 32 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 208 457 637 703 958 1,224 投资收益 14 10 11 0 0 0 普通股股东权益 975 1,224 1,549 1,676 1,857 2,099 %税前利润 9.3% 3.3% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 58 58 59 59 59 59 营业利润 147 303 224 240 342 460 未分配利润 205 438 546 672 853 1,096 营业利润率 32.6% 34.6% 26.2% 22.4% 23.3% 23.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 15 -8 0 0 0 负债股东权益合计 1,182 1,682 2,186 2,379 2,815 3,324 税前利润 148 318 216 240 342 460 利润率 32.8% 36.2% 25.3% 22.4% 23.3% 23.5% 比率分析 所得税 -21 -42 -18 -29 -41 -55 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 13.3% 8.3% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 127 275 198 211 301 405 每股收益 2.203 4.749 3.328 2.535 3.617 4.863 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 16.856 21.112 26.063 20.137 22.308 25.225 归属于母公司的净利润 127 275 198 211 301 405 每股经营现金净流 2.202 6.687 -0.548 2.279 5.583 7.386 净利率 28.2% 31.4% 23.2% 19.7% 20.5% 20.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.420 2.026 2.723 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.07% 22.49% 12.77% 12.59% 16.22% 19.28% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.77% 16.38% 9.05% 8.87% 10.70% 12.18% 净利润 127 275 198 211 301 405 投入资本收益率 11.12% 19.62% 9.36% 11.14% 13.94% 16.34% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 33 45 54 57 64 主营业务收入增长率 11.23% 94.36% -2.72% 25.42% 37.31% 33.21% 非经营收益 -7 1 -35 -7 21 26 EBIT增长率 49.15% 115.16% -42.29% 53.35% 43.49% 33.95% 营运资金变动 -17 78 -240 -123 -47 -56 净利润增长率 48.10% 116.22% -28.16% 6.63% 42.70% 34.42% 经营活动现金净流 127 388 -33 135 332 439 总资产增长率 2.19% 42.23% 29.99% 8.81% 18.33% 18.09% 资本开支 -95 -286 -184 -177 -180 -180 资产管理能力 投资 80 -80 113 0 0 0 应收账款周转天数 33.3 17.8 26.3 36.0 36.0 36.0 其他 14 11 11 0 0 0 存货周转天数 96.9 73.0 134.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1 -355 -59 -177 -180 -180 应付账款周转天数 68.8 59.3 97.0 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 4 195 0 0 0 固定资产周转天数 284.1 226.1 325.7 277.2 213.1 167.3 债权募资 -74 -30 19 258 108 79 偿债能力 其他 -34 -41 -90 -94 -141 -188 净负债/股东权益 -49.50% -49.00% -33.10% -21.89% -20.34% -21.35% 筹资活动现金净流 -108 -67 124 165 -33 -109 EBIT利息保障倍数 40.9 -142.4 -17.0 58.8 27.1 29.7 现金净流量 18 -39 36 123 119 150 资产负债率 17.57% 27.19% 29.12% 29.54% 34.04% 36.83% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-19 买入 187.79 N/A 2