Q2业绩短期承压，新项目逐步投产成长可期

核心观点

• 短期业绩承压，长期成长可期：鲁西化工2025年Q2业绩短期承压，但公司通过一体化优势、扩产延链等战略，长期成长可期。
• 化工新材料盈利收窄，基础化工板块改善：化工新材料板块因产品价差承压导致盈利下滑，而基础化工板块因产品价格上涨盈利能力改善。
• 公司巩固一体化优势，积极扩产：公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料比重，提高产品市占率，资本开支将驱动盈利持续增长。

关键数据

• 2025年H1业绩：营业收入147.39亿元（同比增长4.98%），归母净利润7.63亿元（同比下降34.81%），扣非归母净利润6.87亿元（同比下降43.02%）。
• 分板块毛利率：化工新材料11.43%（同比下降9.77 pct），基础化工22.12%（同比+8.79 pct），化肥5.84%（同比下降1.58 pct），其他产品12.03%（同比+2.03 pct）。
• 费用控制：销售费用率0.26%，管理费用率1.65%，财务费用率0.62%，三费整体控制良好。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为22.92、31.05、41.83亿元，对应PE分别为12.09、8.92、6.62倍，维持“买入”评级。

研究结论

• 短期挑战：原材料及主要产品价格波动、安全生产风险、项目投产进度不及预期、行业产能扩张风险。
• 长期机遇：公司一体化及产业链循环经济优势明显，产品协同效应强，持续扩产延链将提升盈利能力，未来成长可期。