股指期货：信心缺失 跌势依旧

股指期货：信心缺失跌势依旧 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：上周300指数几乎以一根光脚的大阴线收盘，逼近去年底的低点，跌势依旧。从影响因素来，尽管美经济韧性导致美债收益率再度走高，风险资产受挫，但我们依然认为核心因素还是在国内。体现为，政策刺激下经济的缓慢修复令投资者信心缺失，风险溢价持续维持高位。从经济角度来看，Q3 GDP增速超预期从侧面验证了经济的逐渐修复，但从分项来看，无论是外需还是地产基建等，市场仍存隐忧。市场不怀疑经济仍在好转，但对程度持怀疑的态度。从政策角度来看，央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策。此后，人民币汇率基本稳定。14日央行决定于9月15日下调存款准备金率0.25个百分点，当周央行重启14天逆回购，利率下调20个bp，且MLF连续超额续作。自10月以来，全国已有22个省区市合计披露超9400亿元特殊再融资债发行计划。房地产则继续推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。各项政策稳步落地，只是市场仍旧对地产政策的刺激效果与地方政府存量债务的化解进程存担忧。微观方面，继续利多。10月12日汇金宣布增持四大行。14日证监会公布，在保持整体制度相对稳定的前提下对融券制度进行优化和完善。10月20日证监会就上市公司现金分红规范性文件征求意见。在上述多空因素交织下，市场最终体现为对经济担忧的同时债市收益率却连续上扬，与此同时风险溢价持续维持高位的略显背离的状态。政策在加速助力经济好转，在加码呵护市场，叠加估值的偏低等，我们认为后期行情仍会上下起伏。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照16点/48点、12点/35点、22点/66点、28点/84点去设定。 ●趋势策略。暂时观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2311核心运行区间3410-3610点，上证50股指期货主力合约IH2311核心运行区间2310-2460点，中证500股指期货主力合约IC2311核心运行区间5300-5600点，中证1000股指期货主力合约IM2311核心运行区间5630-5950点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾......................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数下跌。地缘风险加剧，10年期美债收益率一定突破5%关口，美债收益率持续攀升给股市带来了沉重压力，投资者进入避险模式。纳指日线三连跌；标普500指数周跌幅达2.39%，周表现为一个月来最差，标普500指数跌破关键的200日移动均线，上周，道指跌1.61%，标普500指数跌2.39%，纳指跌3.16%。经济数据方面，美国商务部发布最新报告显示，9月零售销售额环比上涨0.7%至7049亿美元，远超市场预期值0.2%。美联储主席上周四的演讲暗示央行“倾向于仔细审视任何偏鹰派的数据，并将任何潜在的进一步加息推迟至2024年”。克利夫兰联储行长梅斯特表示，如果经济发展如预期，美联储将接近于结束激进的紧缩行动。截至周五上午，标普500指数成份股公司中有86家发布了业绩，其中74%超出分析师预期，去年同期的整个财报发布季业绩高于预期的公司占比为78%。上周欧股亦刷新逾10个月低位。香港恒生指数创去年11月以来新低。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 A股加速调整，上证指数时隔一年再次跌破3000点。上周发布的9月经济数据稍好于市场预期，包括消费品零售继续回升，工业生产活动仍然平稳，房地产相关数据边际改善，不过改善幅度仍然有限。货币政策方面，央行10月16日超量平价续做10月MLF。中国10月LPR出炉，1年和5年期以上品种均维持不变。央行货币政策司司长表示，下阶段将继续实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。上周北向资金累计大幅净卖出逾240亿元，为年内第4次周净卖出额超200亿元。其中，周四一度净卖出逾117亿元，为年内第三度单日净卖出超百亿元。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受内外部多重利空刺激，上周期指大跌，IM领跌。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周10月合约交割，期指成交回升，持仓量小幅回落，随着趋势行情再度显现，期指交投重新转热。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，上周各品种基差携手下行，10月以来，IC和IM的基差走势出现分化，IC基本持平而IM下行较多，除ETF规模的影响外，主因alpha收益逐渐由500向1000转移。随着赛道的拥挤，这种分化可能长期持续，甚至进一步加剧。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到10月13日，上证指数市盈率(TTM)为13.14倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.59倍，上证50指数市盈率(TTM)为10.17倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.23倍，中证1000指数市盈率(TTM)为38.29倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有6660亿元逆回购、500亿元国库现金定存和5000亿元MLF到期，而央行公开市场累计进行了14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放10270亿元。本周央行公开市场将有14540亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1060亿元、710亿元、1050亿元、3440亿元、8280亿元。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 GDP：三季度GDP同比增速4.9%，预期4.5%，前值6.3%。 我们的观点：三季度GDP增速回落更多的受高基数影响，从月度数据来看，经济在逐步的修复。展望Q4，我们认为经济增速基本确认回升，只是回升的程度存变数。一方面，外需逐步下滑，另一方面，政策对内需的影响仍需观察。但完成全年5%的增速目标基本没问题。 三季度GDP增速下滑至4.9%，超市场预期。分项贡献当中，出口负贡献放缓，消费与投资均有所回落。我们认为GDP增速的回落更多的是受高基数的影响，从月数据来看，经济还是在逐步修复的。展望Q4，经济增速基本确认回升，一方面在于经济内生性会继续好转，另一方面在于政策的驱动，但也存担忧即对经济内生性回升的幅度存在担心。此外，外需也会逐渐下滑。对对于全年5%的增速目标基本能完成。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 固定资产投资：1-9月，固定资产投资增速3.1%、下滑0.1%，市场预期3.1%。 我们的观点：投资信心依然不足。从细项来看，民企与国企投资增速继续下滑；制造业继续好转，但基建与房地产继续下滑。 1-9月，固投增速为3.1%，下滑0.1个百分点，市场预计3.1%。在经历年初的上涨后，Q2开始固投增速不断下滑，即使之前一向表现较好的基建增速也连续走弱，制造业短期有所企稳。但实体投资信心依旧不足。 从分项表现来看，亮点在于制造业，基建则连续下滑，地产则一如既往的偏弱。其中，基建投资增速8.6%，下滑0.4%，市场预期7.1%。专项债的发行与存量项目驱动之前的基建投资上行，尽管预计8、9月会是专项债发行的高峰，但在之前专项债已落地与后续专项债发行到落地仍需时间的背景下，在5月发改委批准的项目额度有所回升后6月及之后可能再度回落的影响下，短期基建增速仍可能会有所回落。地产投资增速-9.1%，下滑0.3%，市场预期-8.5%。经历年初的放量上行后，4月至9月投资增速继续走弱，体现为销售冲高后偏弱，拿地等继续下滑，与此同时，竣工仍维持相对高位。目前，一方面销售持续偏弱，另一方面销售对投资的传导或者需要时间或者传导非常有限。不过，9月产业链的部分数据有所修复，后期继续关注。制造业投资增速6.2%，回升0.3%，市场预期5.7%。对于制造业增速，我们维持之前的担忧，一是9月出口增速跌势放缓但未来即使不再下行其往上走的空间也有限