YY评级_固收研究_【YY】审计视角下房建主体对房企风险敞口探查_YY团队_20231018

YY团队2023/10/18 近期研究： 摘要： 建工企业与地产公司的恩怨纠缠：应收款减值计提充分吗-2022/07/20 房建主体作为地产上游企业，在房企大面积流动性危机下，款项回收艰难。本文基于审计报告视角，探查54家有存续债的房建主体对房企的风险敞口，重点关注以下问题： （1）涉房风险敞口有多大？ 从应收账款和其他应收款科目中出险房企余额看，央企暴露敞口规模较小，主要为中建系，其中，中建一局约10亿元，其余在5亿元以内。 地方国企敞口规模较大，前三大是浙江建投57.75亿元（恒大：56.29亿元）、成都建工47.04亿元（恒大、绿地、蓝光）和重庆建工27.55亿元（恒大：26.09亿元），合计占地方国企敞口规模的72%，剩余主体暴露敞口相对较小。 民企（含混改）广东腾越、西安建工、广西建工、重庆中科和欣捷投控敞口规模合计38.95亿元。 （2）坏账计提充分吗？ 房建主体对出险房企整体坏账计提比例为30.80%，坏账计提明显不足。 分企业属性看，央企整体计提比例57.24%，相对较高，但从最低单项坏账计提比例来看，中建新疆、中核二四、五矿二十三冶、中建六局、中建科工、中建一局计提比例低于50%。 地方国企整体坏账计提比例30.89%，多数计提不充分，11家主体的最低单项坏账计提比例不足10%，包括江苏邗建、四川华西、扬州建工、兵团建工、甘肃建投、浙江建投、重庆建工、上海建工、北京房地、安徽建工、成都建工。 民企中广东腾越、西安建工、欣捷投控和重庆中科均存在未对出险房企计提坏账的款项。 （3）对利润的侵蚀程度几何？ 根据“出险房企累计计提坏账规模/22年利润总额”来衡量已有房企坏账对利润侵蚀程度（坏账并非全部于22年计提，此公式仅作为计算指标便于直观感受）。该值为11.96%，整体而言，目前房企坏账尚未对建工主体利润造成严重侵蚀。 基于房建主体对出险房企普遍较低的坏账计提比例，我们假设对出险房企全额计提坏账，对房建主体一年利润能造成多大侵蚀，即“出险房企应收款项余额/22年利润总额”为多少？（实际中房建主体逐年计提坏账，并不会集中侵蚀某一年利润，这里仅作为计算指标便于直观感受）。该值为38.83%。其中 ，重 庆 建 工 、 浙 江 建 投 、 扬 州 建 工 、 成 都 建 工该 值 超 过100%，未来有较大坏账消化压力。 此外，值得注意的是，下述原因或导致敞口测算规模偏小： （1）部分房建主体审计报告中未披露应收账款欠款方名称； （2）建工主体在手项目众多，客户集中度普遍较低，应收账款和其他应收款前五大和单项计提之外涉及的出险房企无法纳入统计； （3）部分房企如碧桂园信用面恶化发生在审计报告披露日之后，或导致房建主体并未将这部分房企的应收账款列入单项计提坏账准备名单中。 整体而言，民营房建主体受房企暴雷拖累最为严重；地方国有房建主体分化明显，浙江建投、成都建工、重庆建工敞口较大且坏账计提不充分，后续有较大坏账消化压力；央企暴露的风险敞口规模较为可控，对坏账计提相对较严格，但部分主体亦尚有坏账计提空间。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：