业绩强韧，势能十足

公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润1053.16/528.76/528.16亿元 ， 同比增长18.48%/19.09%/18.97%。单Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润343.29/168.96/168.68亿元，同比增长14.04%/15.68%/15.3%。业绩强韧，符合预期。 高端依然稳健，系列酒季度基数、增速略回落，直销及i茅台占比持续提升。公司前三季度酒类收入1028.64亿，同比+18.32%。其中茅台酒收入872.70亿，同比+17.30%，系列酒收入155.94亿，同比+24.35%。国内收入998.80亿，同比+18.67%，国外收入29.84亿，同比+7.62%。直销渠道实现收入462.07亿，同比+44.93%，经销渠道566.57亿，同比+2.90%。其中i茅台实现销售收入148.71亿元，占比酒类收入14.46%，占比直销渠道32.18%。 公司单Q3酒类收入335.11亿，同比+14.07%。其中茅台酒收入279.91亿，同比+14.55%，系列酒收入55.20亿，同比+11.69%。国内收入325.69亿，同比+13.60%，国外收入9.42亿，同比+33.34%。直销渠道实现收入147.87亿，同比+35.26%，经销渠道187.24亿，同比+1.52%。其中i茅台实现销售收入55.33亿元，同比+36.76%，占比酒类收入16.51%，占比直销渠道37.42%（Q1/Q2占比为27.54%、32.58%）。 销售收现亮眼、预收款势能十足。公司2023年前三季度，公司毛利率/归母净利率为91.87%/50.21%，分别同比-0.24/+0.76pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/5.44%/0.1%/-1.27%，分别同比+0.23/-0.76/-0.03/-0.15pct。销售收现/经现净额/合同负债分别为1112.54/500.02/113.95亿元，同比变动+15.86%/增加405.97亿元（销售收现增加，存放中央银行&同业款项净增加额减少）/减少4.42亿元，三季度末预收款环比增加40.60亿元（去年同口径环比增加21.68亿元）。 23Q3，公司毛利率/归母净利率为91.68%/49.22%，分别同比+0.03/+1.08pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.81%/3.72%/5.54%/0.08%/-1.14%， 分别同比-0.43%/+0.76/-0.84/-0.1/-0.18pct。单三季度销售收现+20.97%、经现净额+101.98亿元+ 108.30%（主因：销售收现增加73.1亿、客户存款和同业存放款净增加额由-83.49亿转为2.28亿）。部分渠道反馈月度计划执行上，Q3飞天投放占比略低于去年同期，但提前执行10月非标配额以及系列酒进度加快，销售收现表现亮眼、预收款（合同负债）处于历史三季度末较高水平、势能十足。 盈利预测与投资建议 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表