直销继续放量，税金高位，后续势能十足

公司发布2022年三季报，实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为897.86、444.00、443.93亿元，分别同比增长16.52%、19.14%、18.84%。单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为303.42、146.06、146.30亿元，分别同比增长15.23%、15.81%、15.13 %，收入利润均略微高于业绩预告。 茅台酒平稳、系列酒提速，新渠道继续助力直销占比大幅提升。 前三季度实现茅台酒收入744.00亿元+14.48%、系列酒125.40亿元+31.45%，其中直销收入318.82亿元+117.10%，批发550.59亿元-8.00%，直销占比白酒业务36.67%、同比/环比上半年分别增加16.97、0.28个百分点，国内/国外收入分别为841.67/27.73亿元，分别同比增长16.27%/29.26%。公司前三季度通过“i茅台”实现酒类收入84.62亿元（不含税、主要贡献在Q2/Q3）。 单三季度茅台酒/系列酒收入244.35、49.42亿元，分别增长10.85%、42.04%，直销收入为109.32亿元+111.03%、同比增加了57.52亿元、其中i茅台贡献40.45亿元，批发收入184.45亿元、减少-9.32%，直销占比白酒业务为37.21%、同比增加16.92个百分点。三季度末国内经销商2084个、较年初减少5个、和年中持平，国外经销商104个、保持稳定。 三季度末应收票据1.46亿、同比减少接近4个亿、持续控制在较低水平，预收款（合同负债+其他应付款）173.23亿回到较高水位、环比增加近10亿、同比增加34.61亿元，持续增加。单三季度销售收现348.71亿+19.58%，财务公司客户存款和同业存放款项净增加额减少、支付税费增加致经营活动现金流量净额下降37.36%。经营质量较好。 生产节奏估计继续提前、税金比例继续增加。公司前三季度毛利率92.11%、税金比例15.19%，分别增加0.65、1.43个百分点，估计消费税比例继续提升、较上半年增加更多，主要与生产节奏相关。前三季度销售费用率2.68%、同增0.18个百分点，管理费用率（含研发）6.33%、财务费用率-1.12%（利息收入），分别同比减少0.75、0.32个百分点。前三季度净利率49.45%、提升1.09个百分点。单三季度毛利率91.64%、税金比例16.24%、销售费用率2.96%，分别同比增加0.54、2.38、0.56个百分点，管理费用率（含研发）6.56%、财务费用率-1.11%，分别减少0.83、0.18个百分点，单三季度净利率48.14%、同比增加0.24个百分点。 盈利预测与投资建议 公司财务预测 资产负债表 利润表 现金流量表