有色金属行业2017年报&2018年一季报业绩回顾：业绩增速继续维持高位，盈利能力韧性十足

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 行业深度报告模板 有色金属行业2017年报&2018年一季报业绩回顾：业绩增速继续维持高位，盈利能力韧性十足 推荐 维持评级 核心观点:  有色金属行业上市公司2017年营业收入同比增长15.73%，归属于母公司股东净利润同比增长142.57%。受2018年国内房地产、基建投资下行压力大降低需求预期、在高利润刺激下有色金属供应开始逐步释放，以及2017年一季度高基数的影响下，有色金属价格的上涨势头有所减弱。虽然有色金属行业2018Q1业绩增速大幅下滑，但利润增速仍然维持在高位，韧劲十足。有色金属行业2018Q1营业收入同比增长15.43%，业绩同比增长56.52%。  2018Q1有色金属行业整体ROE反弹并创下4年来次高水平。从ROE的绝对水平来看，自2015年四季度触底达到2011年以来的绝对低点后（2015Q4的ROE为-0.98%），有色金属行业整体的ROE水平开始反弹并持续上升。虽然2017Q4的ROE环比有所下滑，但2018Q1的ROE立即反弹0.57个百分点至1.96%，创下2014年以来仅次于2017Q3(2.10%)的最好水平，显示出了有色金属企业维持高盈利能力的韧性。  2018年一季度有色金属行业整体经营性现金流状况有所改善。有色金属行业整体2018Q1经营净现金流较2017Q1同比增加1320.97%，因季节性较2017Q4环比下降56.43%。此外，有色金属行业整体2018Q1经营性现金流量占营业收入比为2.99%，高于历史同期平均水平（0.26%）。2018Q1行业经营性现金流与经营性现金流量占收入比双双同比大幅提升，显示了2018Q1有色金属企业的现金流状况有明显的改善，且营业收入含金量有了较大的提高。  投资策略：虽然有色金属业绩增速有所下滑，但绝对增速仍然维持在高位，有色金属行业业绩持续性获得了验证。在经历了两年的供给侧改革后，供应端的改革红利已尽释放完毕，市场对有色金属的投资逻辑重心重新回归需求端。之前内需由于国内基建下滑压力大，而外需因中美贸易战导致不确定性较大，使市场对我国的未来的宏观经济走势及有色金属的下游需求充满疑虑，这压制了有色金属板块的估值。而在近期因中美贸易战影响逐步扩大的情况下，政府高层所提出的一系列举措（减税、降准、扩大内需）或将有助于缓解市场对有色金属行业未来需求的悲观预期。在业绩持续性有保证以及宏观面大环境的利好下，有色金属板块有望迎来估值修复。我们继续推荐行业景气度高，公司业绩不断释放的钴板块，推荐华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业。同时建议投资者关注处于底部或迎来反弹良机的铝板块，推荐中国铝业、云铝股份，以及在全球经济共振复苏与通胀预期渐起获益下的铜板块，推荐紫金矿业、江西铜业、云南铜业。 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 相关研究 [table_report] [table_research] 行业深度报告●有色金属行业 2018年5月7日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业深度报告/有色金属行业 目 录 一、有色金属行业2017年年报及2018年一季报业绩概览 ........................................................................................... 2 （一）业绩增速持续高位，盈利韧性或验证 .................................................................................................................... 2 （二）业绩分布呈现行业多数上市公司大幅增长态势 .................................................................................................... 2 二、有色金属行业2017年报&2018年一季报业绩分析：ROE环比反弹，盈利能力持续高位，现金流大幅改善 .............................................................................................................................................................................................. 5 （一）收入与业绩增速环比有所下滑，绝对增速仍在高位 ............................................................................................ 5 （二）有色金属行业整体ROE维持高水平 ...................................................................................................................... 7 （三）销售利润率提升是ROE环比反弹的主要原因 ...................................................................................................... 8 （四）费用率的下降是销售利润率上行的主要因素 ........................................................................................................ 9 （五）有色金属价格下跌造成2018Q1毛利率下滑 ....................................................................................................... 10 （六）行业库存占资产比与库存周转天数环比持续回升 .............................................................................................. 11 （七）行业现金流状况提升 .............................................................................................................................................. 13 （八）估值处于历史平均水平 .......................................................................................................................................... 15 三、投资策略 .................................................................................................................................................................... 17 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业深度报告/有色金属行业 一、有色金属行业2017年年报及2018年一季报业绩概览 （一）业绩增速持续高位，盈利韧性或验证 有色金属行业上市公司2017年营业收入同比增长15.73%，归属于母公司股东净利润同比增长142.57%。我们将2018年3月31日前上市的，有色金属一级行业中的共112家上市公司，作为一个整体进行测算。2017年全球经济复苏态势明显带动有色金属需求反弹，而国内供给侧改革与环保高压抑制了供给的释放，在供需两维度的共同推动下，有色金属价格在2017年全年呈现上涨态势。这提升了有色金属上市公司的盈利能力，使有色金属行业整体的业绩持续高增长。有色金属行业2017年营业收入同比增长15.73%，业绩同比增长142.57%；有色金属行业2017Q4单季度营业收入同比下降0.75%，业绩同比增长299.44%。 受2018年国内房地产、基建投资下行压力大降低需求预期、在高利润刺激下有色金属供应开始逐步释放，以及2017年一季度高基数的影响下，有色金属价格的上涨势头有所减弱。虽然有色金属行业2018Q1业绩增速大幅下滑，但利润增速仍然维持在高位，韧劲十足。有色金属行业2018Q1营业收入同比增长15.43%，业绩同比增长56.52%。 图1：2017年有色金属行业营业收入增速与业绩增速 图2：2018Q1有色金属行业营业收入增速与业绩增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 （二）业绩分布呈现行业多数上市公司大幅增长态势 有色金属行业上市公司2017年超半数上市公司业绩增幅在50%以上。整体来看，2017年有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的大幅增长趋势，且业绩增长幅度分布集中于头部区间。2017年前三季度业绩增幅超过100%以上的有色金属上市公司共有40家，占总数比例为35.71%，是占比最多的一个区间；2017年业绩增幅落在-50%以下这一区间内的上市公司数量为7家，占总数比例为6.25%，；同期业绩增速在30%以上的公司共有67家，占总数的近60%；而2017年有色金属上市公司同比业绩下滑的公司仅就30家，占比26.79%。 15.73% 142.57% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017年营收增速 2017年业绩增速 15.43% 56.52% 0%10%20%30%40%50%60%2018Q1营收增速 2018Q1业绩增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业深度报告/有色金属行业 图3：有色金属行业上市公司2017年业绩增速分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 表1：七成以上有色金属行业上市公司2017年业绩同比增长 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 7 6 17 15 9 18 40 占比 6.25% 5.36% 15.18% 13.39% 8.04% 16.07% 35.71% 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 2018Q1有色金属行业上市公司业绩分布总体仍呈现大幅增长态势，但分布区域较中部更为集中，显示增速有所放缓。2018Q1有色金属行业上市公司业绩增幅