特斯拉Q3点评：Q3净利润承压，Cybertruck11月底开始交付

证券研究报告 行业研究 2023年10月22日 本期内容提要: ➢Q3净利润承压，单车毛利持续下滑。23Q3特斯拉全球实现营收233.5亿美元，同比+8.8%，环比-6.3%；其中汽车业务实现营收196.3亿美元，同比+5.0%，环比-7.7%，我们认为汽车业务营收下降主要因年初以来持续降价。Q3单车收入4.3万美元，环比Q2下降0.1万美元；单车毛利0.7万美元，环比Q2下降0.1万美元。特斯拉表示未来能够通过降低成本应对价格下降的不利影响，Q3单车销售成本下降至3.75万美元，随新工厂不断升级，单位成本有望持续下降。23Q3特斯拉实现归母净利润18.5亿美元，同比-43.7%，环比-31.4%。年初以来特斯拉的持续降价与研发费用的持续增长带来毛利率、净利率的下降，Q3特斯拉毛利率17.9%，同比-7.2pct，环比-0.3pct；净利率8.0%，同比-7.5pct，环比-2.4pct。 ➢产线升级Q3交付环比略降，Cybertruck11月底交付。23Q3特斯拉全球实现交付43.5万辆，同比+26.5%，环比-6.7%；实现生产43.0万辆，同比+17.6%，环比-10.3%，交付量下降主要因工厂关键设施升级导致的产能关闭。多款车型信息更新，9月1日Model3焕新版上市，后轮驱动版/长续航全轮驱动版售价25.99/29.59万元起，相比老款起售价+2.8/-3.6万元，10月19日在中国开启正式销售。Cybertruck将于11月30日在美开启交付，马斯克表示已有100万人预定，计划到2025年每年生产25万辆，当前试生产产能12.5万辆/年。特斯拉重申180万辆的年度交付目标，Q4交付需要达到47.6万辆，我们认为新款Model3和Cybertruck有望贡献交付增量，同时降价策略或将持续。 ➢储能业务稳步推进，完全自动驾驶能力再升级。Q3特斯拉能源生产和储能收入为15.6亿美元，同比+40%，环比+3.3%。随着更多车企采用特斯拉充电标准，特斯拉能源生态圈逐步扩大。7月，Dojo超级计算机进入量产阶段，根据特斯拉规划，明年10月份，Dojo算力将达到100EFlops。8月，马斯克直播展示了基于HW3.0的FSD Beta V12，马斯克指出其依靠基于视频训练得来的视觉神经网络。特斯拉三季报显示FSD全球测试里程已经达到5亿英里（约8.03亿公里），第三季度人工智能训练计算量已增长至2倍以上。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：四季度特斯拉Model3焕新版与Cybertruck有望带来交付新增量，同时降价策略或将持续，全年交付180万辆的目标有望实现。自动驾驶领域“软硬兼施”，FSD持续迭代升级，“纯视觉”路线带动 国内城市NOA落地热潮，我们认为特斯拉有望维持其全球新能源智能电动车企龙头地位。建议关注相关产业链标的【拓普集团】、【银轮股份】、【多利科技】、【美利信】、【旭升集团】、【新泉股份】、【常熟汽饰】、【香山股份】、【卡倍亿】、【博俊科技】、【爱柯迪】等。 ➢风险因素：外部宏观环境的不确定性；美联储加息影响超预期；原材料涨价风险等；中国市场竞争不断加剧；新车型推出速度低于预期。 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心 资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心 研究团队简介 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能驾驶、商用车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。