报表坚挺，底牌仍足

贵州茅台发布2023年三季报，前三季度实现营收1032.7亿元，同增18.5%；归母净利润528.8亿元，同增19.1%。单Q3实现营收336.9亿元，同增14.0%；归母净利润169.0亿元，同增15.7%。销售回款421.8亿元，同增21.0%，Q3末合同负债113.9亿元，环比Q2末增加40.6亿元。茅台酒保持15%增长，系列酒环比放缓。公司首次在前三季度实现营收过千亿，由于上半年发货节奏较快，单Q3收入/利润同增14.0%/15.7%，环比略降速，但基本符合预期，且前三季度仍快于全年增长规划目标。预计来年，茅台依然手握多张经营底牌，驱动较快增长。我们维持23-25年EPS预测59.83/70.82/82.63元，从经营底牌的持续确定性看，价值空间已现，维持目标价2600元和“强推”评级。

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