城投随笔系列：潍坊，风起

城投随笔系列 潍坊，风起 2023年10月22日 潍坊，有哪些城投平台？ 截至2023年6月30日，潍坊市共有53家发债平台，主要包括：市本级平 台11家，区县级平台35家，国家级园区平台7家。 潍坊：有趋势，有基础，制造业强市 潍坊的经济实力整体位于省内靠前水平，近年来，人口呈净流入状态。GDP增速和人均GDP则相对偏低。产业结构方面，潍坊第二产业占比较高，2022年规上工业营业收入11351亿元，位列全省第二，约占全省的十分之一、全国的百 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 分之一。从财政实力来看，潍坊财政自给率水平较高，政府性基金收入位列全省 邮箱：tanyiming@mszq.com 第二，城投有息债务不少，但整体债务率水平不算高。近年来，潍坊的土地市场表现较为平稳。2018年以来，潍坊市规上工业总产值下滑明显，近两年有所回 相关研究 升，或因深化新旧动能转换的背景之下，工业增长的压力依然存在。 1.品种利差跟踪周报20231022：收益率涨跌 相较于拥有的雄厚工业基础，潍坊的债券市场认可度却不高，区域利差水平持续上行，且处于高收益区间。潍坊债务问题主要集中在滨海经开区以及下属的 互现，非金类信用利差多收窄-2023/10/222.信用一二级市场跟踪周报20231022：发行增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2 部分区县，上杠杆过于分散，且发债主体也比较多，致使信用端资产负债不集中、 023/10/22 不匹配，也容易滋生次生问题。最重要的，负面舆情和定融两大痛点，也是这一 3.高频数据跟踪周报20231021：本周国际原 轮化债需要重点解决的地方。 潍坊，风起 油价格回升-2023/10/214.流动性跟踪周报20231021：R007上行至3.01%-2023/10/21 2023年以来，省、市层面关于债务管控、风险缓释等方面的文件和相关举 5.利率债周度跟踪20231021：下周利率债发 措更为频繁，向市场展示了山东省及潍坊市对于债务化解、风险管控的重视和决 行6734亿元-2023/10/21 心。 山东省各级政府多次到潍坊调研，提及“做好风险防范和化解工作”。省层面 积极协调省属国企、金融机构等的资源支持，促进合作，以助力潍坊市的债务化解、风险缓释。在山东省各级政府部门的指导和支持下，潍坊市也积极行动，就债务化解、风险缓释等相关方面做出表态和一系列实质性举措。 潍坊，风起鸢都。经济基本面基础较强的潍坊，当前的定价有很大的改善空 间，从大环境来看，趋势性机会是存在的，从我们投资人的角度来说，要的只是观察、时间和等待，尤其是对于一个并非完全没有工业底子的城市而言。 短期内，在“一揽子化债方案”支持之外，从中央到省级政府对于山东省、 潍坊市债务问题的重视，潍坊市自身各级政府在债务风险化解上做出的努力、在维护债券市场信心和重塑潍坊市场形象上的决心，无论是以什么形式换取什么资源，保底线的问题不大，包括逐步修复区域信用环境，负面舆情亦将逐步减少。 中长期来看，在债务管理上，随着省市两级推进国企高质量发展、促进规范 管理等相关文件的出台，潍坊的债务和风险管理体系处于不断规范和完善的过程中。在产业发展上，不论是从内部立足制造业，还是对外融入胶东经济圈、青岛都市圈的一体化发展，都将为这座历史悠久的工业城市注入新的动能和活力。 在历经重重考验、迭代和升级后，坐落于山东半岛西部的“世界风筝都”，也 将如凤凰涅槃一般，焕发出新的生命力。 风筝有了，放风筝的人，也有了，等风来。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政 府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1潍坊，有哪些城投平台？3 2潍坊：有趋势，有基础，制造业强市7 3潍坊，风起16 4风险提示24 插图目录25 表格目录25 一揽子化债政策的逐步落地，让市场对原本高收益城投的定价有了新的认识，而这也来自于，在政策支持外，区域自身对债务化解和管控方面的加强，使得区域基本面出现改善。 于山东而言，今年以来，山东省和潍坊市各级政府对于债务化解、风险管控、维护市场信心等密集表态： 加强债务管理“堵后门”，积极向上、对外争取资源“开前门”，叠加近期一揽子化债方案的陆续落地，潍坊能否以此为契机，深化债务管控并化解债务问题，让市场眼前一亮，涅槃重生？本文聚焦于此。 图1：2015年以来山东省及下属部分地市信用利差走势（bp） 潍坊市青岛市济南市烟台市济宁市山东省 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 2017-07 2017-01 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2023-10-13 1潍坊，有哪些城投平台？ 截至2023年6月30日，潍坊市共有53家发债平台，主要包括：市本级平 台11家，区县级平台35家，国家级园区平台7家。 市本级平台中，包括潍坊城投、潍坊投资、潍坊水务等市级平台及其子公司，其中，潍坊城投的总资产规模1400亿以上，且存续债券体量较大。 国家级园区平中，滨海经开区共有4家发债平台，其中潍坊海投下属的滨海 投资、滨海旅游资产规模较大，均在800亿元以上，滨城建设的体量则偏小一些。 潍坊高新区有3家发债平台，即山东高创、东方国资、潍坊高新国资，山东高创的资产体量和存量债规模相对较高。 区县级平台中，寒亭区、坊子区、安丘市均有平台上挂至市本级。 图2：潍坊市本级平台及园区平台股权关系图 资料来源：wind，民生证券研究院绘制 注：黑色方框内为两个国家级园区平台，灰色底纹代表平台当前无存量债，蓝色字体为上挂市本级的平台。 图3：潍坊市区县级城投平台股权关系图 资料来源：wind，民生证券研究院绘制 从存量债和估值表现来看，截至2023年9月28日，潍坊市存量城投债1206 亿元，对于潍坊这一经济体量的城市而言，债券体量其实不算大，其中，公募债451 亿元，占比37%： （1）市本级平台：潍坊市本级的城投债规模较大，主要集中于潍坊城投、潍坊投资、潍坊水务，规模均在50亿元以上。从估值来看，市本级平台的估值分化较大，潍坊水务及其下属子公司峡山绿色科技发展集团估值水平相对较高，在8.5%，其次是潍坊文旅、三农创新及其下属的潍经城投，估值均超6%，其他主体估值基本处于区域中枢附近。 （2）滨海经开区：滨海经开区平台存量债规模近150亿元，仅次于市本级平台和寿光市。从估值来看，区域内平台的存量债估值偏高，其中，滨海投资的存量债券规模不小，估值水平也要高于经开区内的其他平台。 （3）潍坊高新区：潍坊高新区存量城投债规模101亿元，主要集中在山东高创。从估值来看，潍坊高新区平台的存量债估值相比滨海经开区而言较低，其中， 公募债估值在4%以内，私募债估值则相对偏高，不同期限存量债估值分化明显，7年以上债券估值较低。 （4）区县级：寿光市的存量债规模近200亿元，仅次于市本级平台，估值在 区县级平台中处于中等水平。诸城市、寒亭区、高密市存量债规模在50-100亿元的区间，其中，高密市和寒亭区以私募债为主，且估值相对偏高。其他区县或是市中心城区，或是相对偏远欠发达的县域，整体债务体量偏小一些。 图4：潍坊市存量城投债券余额及估值情况（亿元，%） 合计 市本级435 滨海经开区146 潍坊高新区101 寿光市193 诸城市73 寒亭区67 高密市56 青州市49 安丘市27 潍城区25 奎文区20 临朐县9 昌乐县6 存量债 公募 198 45 22 72 48 1 6 33 0 10 0 9 6 估值：发行方式 估值：剩余期限 区域 私募 237 100 79 121 24 66 50 16 27 15 20 0 0 公募 5.18 12.91 3.86 6.78 4.57 9.38 7.98 8.51 - 私募 5.62 11.91 8.16 7.70 5.58 14.06 10.86 7.14 6.93 - - - (0,1] 4.07 - - - - - - - - - - - - (1,3] 6.92 13.40 7.05 7.01 5.91 -9.39 7.73 5.97 - - - - (3,5] 5.61 11.07 8.76 7.97 5.74 3.37 11.67 6.06 -6.70 3.98 - - (5,7](7,?) 5.216.32 11.8712.53 7.754.06 8.055.85 5.734.21 14.569.38 11.047.98 3.839.33 7.12- 6.396.55 5.40- -6.47 -5.91 6.47 5.91 6.556.49 4.75 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2023-09-28 2潍坊：有趋势，有基础，制造业强市 潍坊位于山东半岛西部，居半岛城市群中心位置，东与青岛、烟台两市连接，西邻淄博、东营两市，为胶东经济圈五个地级市之一。 首先，区域大环境是胶东经济圈的一体化： 近年来，随着《山东省人民政府关于加快胶东经济圈一体化发展的指导意见》 （以下简称“指导意见”）、《潍坊市推进胶东经济圈一体化发展行动计划》、《胶东经济圈“十四五”一体化发展规划》等文件的相继出台，潍坊加快了融入胶东经济圈一体化发展的步伐。 根据指导意见，各地市将在基础设施、产业创新、对外开放、生态环境、公共服务、要素资源配置等多个领域实现资源共享、产业联动和分工协作。 图5：胶东经济圈一体化发展路径 资料来源：民生证券研究院根据《山东省人民政府关于加快胶东经济圈一体化发展的指导意见》绘制 进一步，潍坊在其中是何角色？ 2020年以来，潍坊市出台《潍坊市推进胶东经济圈一体化发展行动计划》（以下简称“行动计划”）等文件，提出要构建“一廊引领、两轴带动、三带支撑”的区域发展新格局。到2025年，潍坊将“在胶东经济圈一体化发展中枢纽和门户作用有效发挥，成为推动胶东经济圈一体化高质量发展的强劲引擎”。 在产业发展方面，行动计划中指出将“重点推动现代海洋、高端装备制造、绿 色高端化工、现代农业等特色优势产业集群发展，共同打造渤海莱州湾经济发展带”。 截至2022年末，胶东经济圈实现地区生产总值37458亿元，对全省经济增长的贡献率为42%；常住人口3270万人，占全省的32%；进出口总额3059亿美元，占全省的61%；一般公共预算收入2927亿元，占全省的41%。 空间布局涉及区域具体内容 表1：潍坊市推进胶东经济圈一体化发展空间格局 “一廊引领” “三带支撑” 北部莱州湾沿海区域联通胶东经济圈海洋经济发展长廊 “两轴带动” 济青高铁创新发展轴 胶济铁路高端装备制造产业轴 毗邻区产业合作示范带中心城区现代服务业隆起带 南部山区绿色生态涵养带 重点发展现代海洋化工、海洋高端装备制造、海洋生物医药、海水淡化及综合利用为主导的现代海洋产业。加快推进与青烟威日在港口联动、临港产业、海洋生态保护、海洋科学研究等领域合作，建设胶东经济圈具有鲜明特色的海洋经济发展长廊，合力打造海洋经济发展新引擎。 依托济青高铁快捷交通优势和海洋科技人才资源集聚优势，加强与青烟威日科研院所、高等院校和高科技企业的合作，积极参与山东半岛国家自主创新示范区建设，打造一批海洋战略新兴产业协同创新平台和产学研战略合作联盟，构建胶东经济圈科技创新共同体。 依托具有百年历史的胶济铁路线，发挥沿线先进制造业传统优势，加强与青烟威日在高端装备制造、海工装备研发、智能制造等方面深度合作，着眼错位发展，培植产业集群，打造具有核心竞争力和国际影响力的胶东经济圈先进制造业重要支撑轴线。