收入超预期，高增态势延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：40.96 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 213.18 流通股本(百万股) 146.37 市价(元) 40.96 市值(百万元) 8,731.85 流通市值(百万元) 5,995.31 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《诺泰生物（688076）：业绩超预期，2023Q3延续高速增长态势-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.09.26 2 《诺泰生物（688076）：业绩略超预期，自主选择产品持续高速增长，2023Q3有望持续-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 643.87 651.29 853.57 1140.75 1542.94 增长率yoy% 13.58% 1.15% 31.06% 33.64% 35.26% 净利润（百万元） 115.39 129.11 133.11 180.44 250.15 增长率yoy% -6.52% 11.89% 3.10% 35.55% 38.63% 每股收益（元） 0.54 0.61 0.62 0.85 1.17 每股现金流量 0.85 0.14 0.97 0.23 0.18 净资产收益率 6.37% 6.76% 6.66% 8.28% 10.29% P/E 75.67 67.63 65.60 48.39 34.91 PEG -11.60 5.69 21.14 1.36 0.90 P/B 4.82 4.57 4.37 4.01 3.59 备注：截止2023年10月21日 投资要点 ◼ 事件：2023年10月20日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润9171万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润8835万元，同比增长635.61%。 ◼ 收入超预期，主业延续高增。分季度看，2023Q3营收3.09亿元（同比+170.91%），2023Q3归母净利润4986万元（同比+171.57%），2023Q3扣非净利润4535万元（同比+7719.66%），我们预计前三季度及Q3持续高速增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛；③公司持续加大BD投入，定制类服务业务呈逐步恢复态势。此外，2023年前三季度公司整体毛利率60.69%（同比+6.92pp），我们预计主要系自主选择产品收入高增带来规模效应所致。 ◼ 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能.2023年前三季度收入4.39亿元（+136%）。公司近期收到FDA签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API近期顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。2023年前三季度收入2.69亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 ◼ 现金流大幅增长，研发投入持续加大。2023年前三季度经营性现金流净额2.35亿元，同比增长1624.11%。费用率方面，销售费用4580万元（同比+70.83%），我们预计主要系公司加大BD团队构建所致，费用率6.46%（同比-0.56pp）。管理费用1.54亿元（+35.66%），费用率21.65%（同比-7.97pp），研发费用8540万元（+72.35%），费用率12.04%（同比-0.92pp）。 ◼ 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 收入超预期，高增态势延续 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023年10月21日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：诺泰生物毛利率净利率概况 图表4：诺泰生物费用率概况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-Q3382.24176.7326.81113.2349.55-5.75-6.2753.1912.01-15.432023Q1-Q3709.47278.9145.80153.6185.407.7524.5191.7188.35235.17同比增速85.61%57.82%70.83%35.66%72.35%234.78%490.91%72.41%635.61%1624.11%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%1600.00%1800.00%-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入166.19142.81140.87193.99134.25134.05113.94269.05208.06192.72308.68营业收入同比258.62%-15.96%-11.09%0.96%-19.22%-6.13%-19.12%38.69%54.98%43.77%170.91%营业收入环比-13.51%-14.07%-1.36%37.71%-30.80%-0.15%-15.00%136.13%-22.67%-7.37%60.17%营业成本67.6967.4560.8888.8561.4565.5149.7799.6091.6878.31108.92毛利率59.27%52.77%56.79%54.20%54.23%51.13%56.32%62.98%55.94%59.37%64.71%销售费用2.714.452.552.8811.876.478.478.1618.2513.6213.93管理费用32.3933.8638.2240.3834.2839.9339.0244.7644.3845.2264.02研发费用14.3616.7913.2718.6712.5920.8716.0819.9320.0419.8245.54财务费用2.743.17-0.23-3.12-1.04-2.72-1.985.584.07-0.293.97营业利润46.7913.5742.9125.0415.2811.0817.2281.2729.1125.0566.91利润总额46.8513.2042.6823.0014.9310.0417.4280.7723.5324.3566.97所得税8.482.237.20-0.99-0.06-6.950.756.664.643.3816.48归母净利润39.6911.7321.8642.1116.0918.7418.3675.9121.0120.8449.86归母净利润同比901.41%-73.59%-38.43%6.48%-59.46%59.76%-16.01%80.27%30.58%11.21%171.57%净利率23.88%8.21%15.52%21.71%11.99%13.98%16.11%28.21%10.10%10.81%16.15%扣非归母净利润38.028.7818.3639.6712.68(1.25)0.5871.0823.3819.6245.35扣非归母净利润同比-640.62%-76.99%-30.80%7.74%-66.65%-114.24%-96.84%79.18%84.38%1669.60%7719.66%扣非净利率22.88%6.15%13.03%20.45%9.45%-0.93%0.51%26.42%11.24%10.18%14.69%60.09%53.37%58.16%55.76%52.68%53.77%57.57%57.59%60.69%17.49%12.06%21.17%16.90%11.92%12.73%18.85%9.94%12.73%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20182019202020212022H12022 3Q20222023H12023 3Q综合毛利率净利率46.72%38.18%33.86%34.64%48.10%40.26%41.24%1.21%2.38%3.00%1.95%7.01%5.37%6.46%13.74%12.51%8.89%9.80%12.96%10.67%12.04%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2018A2019A2020A2021A2022 3Q2022A2023 3Q期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 ◼ 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 ◼ 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 ◼ 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 新药研发项目转让不确定性风险 ◼ 公司在研新药