产品结构优化，全国化逻辑加强

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百亚股份发布2023年第三季度报告，实现收入14.76亿元，同比增长30.7%，归母净利润1.82亿元，同比增长44.6%。电商增长再提速，非核心区恢复靓丽增长，全国化逻辑进一步加强。大健康产品占比快速提升、毛利率显著提升，加大营销费用投放力度、盈利能力略承压。预计Q4旺季收入高增延续、盈利能力有望环比提升。产品结构升级，高端系列占比提升。核心五省稳健，全国化逻辑顺畅，线上延续高增。电商方面，电商渠道增长再提速，其中8月首次动销破亿，此外抖音等新兴渠道建设突出；同时，线上产品结构同步优化驱动毛利率改善。现金流及营运效率稳定。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，对应PE分别为27//23X/19X，维持“买入”评级。