宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2023-10-20) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 商品指数震荡运行，品种间走势分化 周四（10月19日），国内商品期市收盘涨跌不一，尿素涨逾6%，基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾5%；能化品涨跌互现，玻璃涨逾2%，烧碱跌逾2%；农产品涨跌不一，白糖涨近1%，菜油、棉纱跌逾1%；黑色系涨跌互现，铁矿石、螺纹钢、不锈钢上涨，焦煤跌近2%；贵金属涨跌不一，沪金涨逾1%。集运指数（欧线）涨近4%。 热评：本周以来在多空因素作用下，商品指数陷入震荡走势。海外方面，美国9月零售等数据好于预期，表明经济存在较强的韧性，短期支撑商品需求，同时也意味着高利率将持续更长的时间；国内方面，三季度GDP实现4.9%的增长，高于市场普遍预期，表明经济复苏的内生动力正在不断增强，不过，房地产方面的拖累依旧较大。往后看，大宗商品跌势最快的阶段（由美债利率所引起的）已经暂告段落（美联储官员释放鸽派言论安抚市场），现阶段重新回到了多空交织的环境，短期走势或有反复，破局的关键看哪个方面的因素重新占据主导地位。 破局关键因素：1）美债利率。多位美联储官员释放鸽派言论令11月加息概率大幅下降，但是当前美国经济韧性仍强，就业市场仍紧，通胀仍有上行风险，年内再加息一次的概率仍存，意味着美债利率存在阶段性走高并压制市场风险偏好的风险；2）国内经济。在一系列稳增长政策的支撑下，多项数据显示国内经济出现了企稳改善的迹象，但是房地产领域的改善仍存在较大的不确定性，或阶段性扰动商品市场。3）地缘政治因素。低库存环境下，地缘政治冲突加剧了供给端的脆弱性。巴以冲突的突然爆发打破了中东局势短暂的平静，目前对大宗商品的直接影响较为有限，但若未来冲突规模持续扩大升级，那么国际石油市场将首当其冲受到波及，大宗商品也将面临更多的波动。 1、黑色建材：黑色系负反馈风险犹存。 宏观层面来看，三季度经济数据明显好于市场预期，其中GDP实现4.9%的增长，主要分项指标多数出现改善。不过，房地产仍然偏弱。同时，考虑到年内完成5%的目标难度不大，市场担忧稳增长政策可能不再发力，这反而导致市场情绪走弱。 基本面来看，本周钢谷网、钢联的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需节后季节性回升，库存持续去化。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险犹存。 2、基本金属：短线反弹，但上方压制仍存。 美国零售好于预期表明现阶段需求仍存在韧性，叠加国内三季度经济数据明显好于市场的普遍预期， 金属短线走势偏强。不过，由于美国经济仍强、就业仍紧、通胀仍有上行风险，美联储年内再次加息的概率仍存，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率或阶段性走高并压制风险偏好。国内方面，房地产的拖累依旧偏大，尤其投资端跌幅较大。基本面方面：铜升水走高，现货出现一定的紧张情绪，但现货进口窗口持续打开，后续进口或继续压制现货和近月升水结构。 贵金属方面：美联储官员释放鸽派言论，叠加巴以冲突引发担忧，避险情绪回暖支撑黄金价格持续反弹。 3、能源化工：供需两端共同推动国际油价反弹。 巴以冲突引发各界关注，市场担心局势升级波及石油生产运输，从而加剧供应的紧张局面。另外，美国经济软着陆的概率上升，中国三季度经济恢复好于预期，需求将进一步增长。这刺激国际油价连续反弹。 从基本面上来看，普京表示OPEC+削减全球原油供应的协议可能会继续。现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在一定的支撑。 4、农产品方面：供强需弱格局下，油脂或呈震荡走势。 美豆：10月USDA报告下调美豆产量、压榨量与出口量数值，种植面积、收获面积和期末库存数据与9月份预测持平。美豆单产下调对大豆价格有支撑，但预计上涨幅度有限，美豆季节性供应压力对价格形成压制，与此同时，巴西大豆出口挤压美豆出口需求，南美丰产预期对价格形成拖累。 豆油：目前处消费淡季，国内基本面逐步宽松，国内油脂供应增库趋势。10月6日豆油商业库存98万吨，前值96万吨，环比增2万吨，同比增11.63%。 棕榈油：SPPOMA数据显示10月1-15日，马棕产量环比上月增加0.73%；ITS数据显示，10月1-15日，马棕出口量环比上月增加15%。 USDA10月供需报告利多提振美豆价格，叠加国际油价上涨带动油脂反弹。目前国际国内油脂供应充足，豆油后续成交缺少动力，短期仍是供强需弱格局，10月份供需报告下调美豆单产对豆价形成支撑，需关注国际地缘政治冲突的扰动因素，预计短期呈震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平向第五届中俄能源商务论坛致贺信。习近平指出，经过中俄双方多年共同努力，两国能源合作已形成全方位、宽领域、深层次、高水平的合作格局，是中俄平等互利务实合作的典范，为保障两国乃至全球能源安全和可持续发展发挥了积极作用。面向未来，中方愿与俄方一道，高水平建设能源合作伙伴关系，持续增强能源产业链供应链韧性，为促进全球能源市场长期健康稳定可持续发展，推动构建全球清洁能源合作伙伴关系作出更大贡献。 2、第三届“一带一路”国际合作高峰论坛互联互通高级别论坛在京举办。与会嘉宾积极评价共建“一带一路”在加强全球互联互通等方面发挥的重要作用，期待深化互利合作、实现共同发展。 在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，丝路基金与乌兹别克斯坦投资、工业与贸易部，以及乌兹别克斯坦复兴发展基金共同签署《关于设立中乌共同投资平台的合作谅解备忘录》。共同投资平台意向出资金额为50亿人民币或等值外币。签约各方将充分发挥各自优势，按照市场化、国际化、专业 化原则，共同探讨乌兹别克斯坦及双方同意的其他地区的基础设施、可再生能源、医疗健康、数字经济等领域的投资机会。 3、国家发改委主任郑栅洁与阿根廷有关部门主要负责人签署中阿经济合作与协调战略对话机制延期协议、共建“一带一路”合作工作协调机制等两份合作文件。双方签署两国政府间《关于延长建立经济合作与协调战略对话机制谅解备忘录有效期的协议》，同意延长中阿经济合作与协调战略对话机制有效期。 国家发改委副主任丛亮和柬方有关部门负责人签署共建“一带一路”、产能与投资、绿色低碳发展投资和中柬铁路合作等四份合作文件，推动双方在共建“一带一路”框架下各领域务实合作，实现互利共赢。 4、2023年东亚商务论坛在海口开幕，论坛以“携手共促区域经济全面复苏·共享RCEP新机遇”为主题，围绕“重塑产业链供应链分工协作体系，深入推进区域经济一体化”和“海南自贸港与东盟国家经济金融合作”等议题展开研讨。 5、新华社发文《持续向好，“中国经济衰退论”可休矣！》称，中国经济前三季度“成绩单”10月18日出炉，国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，从工业、服务业、消费、投资等指标来看，经济呈现持续恢复向好势头。数据发布后，摩根大通和野村证券上调对中国今年经济增长预测。这充分表明，国际社会深切感受到中国经济持续恢复、总体回升向好的态势。 6、国务院印发《专利转化运用专项行动方案（2023-2025年）》。《方案》提出，到2025年，推动一批高价值专利实现产业化。高校和科研机构专利产业化率明显提高，全国涉及专利的技术合同成交额达到8000亿元。一批主攻硬科技、掌握好专利的企业成长壮大，重点产业领域知识产权竞争优势加速形成，备案认定的专利密集型产品产值超万亿元。 7、中国9月70大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨，8月为17城；环比看，上海涨幅0.5%领跑，北上广深分别涨0.4%、涨0.5%、跌0.6%、跌0.5%。 8、据澎湃新闻，江苏、吉林两地披露拟发行特殊再融资债券文件，目前全国已有20个地区披露拟发行特殊再融资债券文件，披露金额达9104.81亿元。吉林也成为继内蒙古、云南、天津之后，近期第四个两次披露特殊再融资债券文件的地区，拟发行特殊再融资债券金额合计达690.23亿元。 穆迪表示，中国即将实施的化债方案令市场对部分城投公司恢复信心，并推动8月份以来基本面较弱地区城投公司境内债券发行回暖。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为19.8万人，预期21.2万人，前值自20.9万人修正至21.1万人；四周均值万人，前值自20.625万人修正至20.675万人；10月7日当周续请失业金人数万人，预期171万人，前值自170.2万人修正至170.5万人。 2、日本央行在季度报告中提高对日本9个地区中6个地区的（经济情况）评估，并表示所有地区经济正在复苏，或者正在逐渐恢复。 3、日本内阁官房长官松野博一表示，担心高油价可能对经济和家庭产生负面影响，担忧能源价格对全球经济的影响，日本首相岸田文雄在最近与沙特王储的通话中没有讨论石油市场稳定的问题。 4、韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，为连续第六次按兵不动，符合市场预期。韩国央行表示，增长路径的不确定性较高，看到通胀上行风险，以色列-哈马斯冲突是通胀上行风险之一，可能需要更长时间才能达到目标通胀水平，韩国今年GDP增速预计为1.4%，韩国核心CPI下降步伐可能慢于预期。 韩国央行行长李昌镛指出，应首先采取宏观审慎措施稳定房地产价格，缓解家庭债务增长；不会通过放松货币政策来让房价上涨。 5、印尼央行将7天逆回购利率上调25个基点至6%，市场预期维持在5.75%不变。 6、日本9月商品进口同比下降16.3%，预期降12.9%，前值降17.80%；出口同比增4.3%，预期增3.1%，前值降0.80%；季调后商品贸易帐逆差4341.4亿日元，预期逆差5537亿日元，前值逆差5557亿日元；未季调商品贸易帐顺差624亿日元，预期逆差4250亿日元，前值逆差9305亿日元。 7、澳大利亚9月季调后失业率3.6%，预期3.7%，前值3.7%。 8、投资者重返伦敦镍市场，大规模押注镍价会下跌，这种趋势可能会为今年大跌后的新一轮波动奠定基础。伦敦金属交易所（LME）的数据显示，基金已累积46亿美元LME镍合约空头头寸，净空头头寸规模达20亿美元。以金额计，这一水平创下2018年有数据以来的最高纪录，而以吨数计，错配水平接近2019年创下的历史最高。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223