深度报告：生长激素集采影响基本消化，长效水针和曲妥珠单抗添增长亮点

吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年10月19日 本期内容提要: 资料来源：ifind，信达证券研发中心 安科短效干扰素产品市占率靠前，干扰素纳入集采或有助于放量。2023年7月，江西省首次组建省际联盟拟对14个干扰素品种进行集采。其中重组人干扰素α2b涉及的多个剂型均在此次的拟集采名单中。截至10月初，本次集采仍处于医疗机构报量阶段，对公司干扰素业务营收存在一定影响，我们认为集采或有助于提高其市场渗透率。目前公司新研发的人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ期临床试验受试者筛选入组工作。我们认为公司干扰素业务目前市占率靠前，若集采中标取得不错的采购量，产品销量可能增长较快。 收盘价（元）10.1452周内股价波动区间(元)12.09-9.07最近一月涨跌幅(％)3.92总股本(亿股)16.73流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)169.67 曲妥珠单抗或有望2024年贡献收入，销售增长潜力较好。由于复宏汉霖等中国曲妥珠单抗生物类似药的上市，低价压力导致原研罗氏赫赛汀产品在国内的挂网价下调。据PDB统计，2021年赫赛汀在中国销售额为17.6亿元，而汉曲优是8.68亿元，国产药物表现亮眼。曲妥珠单抗是复宏汉霖的主力营收产品，上市以来展现了良好的业绩增长潜力。目前安科生物的曲妥珠单抗正在按药审中心发补要求补充相关资料，补充研究工作进展顺利，我们预计2023Q4或有望上市。公司从2022年年初开始，陆续招聘了有曲妥珠等肿瘤药物相关销售经验的专业团队，目前此团队正在进行学术推广和医院开发的相关工作。我们认为，安科生物该产品有望成为中国第四个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药，市场潜力值得期待。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别为27.79/35.93/46.18亿元，归母净利润分别为8.61/11.34/14.83亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.89元，PE分别为19.3/14.7/11.2X。我们选取长春高新、凯因科技和万泰生物作为可比公司，2023年行业可比公司平均PE估值为20.38倍。我们认为，安科生物生长激素长效水针和曲妥珠单抗若成功商业化，有望贡献业绩增量。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 股价催化剂：产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：新药研发不达预期的风险、行业政策变化及集采导致药品降价的风险、业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险、募投项目收益不达预期的风险。 目录 投资聚焦..................................................................................................................................................................................................................5一、公司分析：....................................................................................................................................................................................................61、公司概况：........................................................................................................................................................................................62、财务分析............................................................................................................................................................................................8二、行业分析：..................................................................................................................................................................................................101、生长激素市场有较大增长潜力，安科生物长效水针有望放量..................................................................................................102、安科短效干扰素产品占据领先地位，干扰素纳入集采或有助于产品放量..............................................................................153、曲妥珠单抗销售潜力较好，公司产品即将上市商业化..............................................................................................................164、安科生物2023-2025年生物制品业务业绩测算..........................................................................................................................19三、盈利预测、估值与投资评级......................................................................................................................................................................211、盈利预测和假设..............................................................................................................................................................................212、盈利预测结果..................................................................................................................................................................................223、估值结论与投资评级......................................................................................................................................................................22四、风险因素......................................................................................................................................................................................................231、新药研发不达预期的风险..............................................................................................................................................................232、行业政策变化及集采导致药品降价的风险..................................................................................................................................233、业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险..............................................................................................................................234、募投项目收益不达预期的风险......................................................................................................................................................23 表目录 表1：不同剂型rhGH比较...................................................................................................................................................................10表2：基因重组人生长激素儿科临床规范应用的建议...........................................................................................................................11表3：rhGH国产和进口批文汇总.........................................................................................................................................................11表4：2022年广东联盟rhGH集采结果...............................................................