新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4394 2023年10月20日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 重拾寻底行情 黄金坑继续挖 【公司研究】 中国财险(2328，买入）：中国财险龙头地位巩固，新能源引领车险长期发展 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 现价目标价上涨空间23EPS24EPS（港元）（港元）(%)（港元）（港元）中国财险2328买入9.5213.339.7%1.391.5公司代码评级 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 重拾寻底行情 黄金坑继续挖 10月19日，港股在上周反弹过后，又再伸延寻底探底的格局发展。以巴局势持续紧张仍有升温机会，美国10年国债息率上冲至贴近5厘再创16年来新高，都是令到市场气氛更趋谨慎避险的消息原因，也是市场目前无视了内地宏观面有望触底并且逐步呈现边际改善的原因。恒指跌了有接近440点跌回到了17500点以下来收盘，而大市成交量也开始有所回升但仍未能达标，在周四录得有逾900亿元但仍低于年内的日均1071亿元。走势上，恒指跌回到17500点的好淡分水线以下来收盘，早前出现的技术性回升反弹格局势头已受到破坏，并且有重拾由8月开始展现的寻底探底行情发展。综合整理一下，正如我们早前指出，当恒指跌回到18000点以下，也就是其股息率可以达到4厘甚至以上，情况将可以吸引长线资金逐步进场。换句来说，港股现在的下探探底其实就是在挖黄金坑，而再下来要考虑的，就是目前这个黄金坑最终要挖得有多深？而这个就是进一步落实到操作方面了。 因此，我们在早前也提出过，以现时的市况来判断，也该是到了寻底下跌的最后阶段，「只看成交不看点位」依然是我们目前观察港股成功找到阶段性底部时的重要指标之一。如果市场最终能够在底部低位有效放量的话，相信将会是阶段性底部、上述黄金坑坑底出现的信号。总合来说，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有华润啤酒(00291)、港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报17296点，下跌437点或2.46％。国指收盘报5924点，下跌151点或2.49％。恒生科指收盘报3700点，下跌72点或1.9％。另外，港股主板成交量回升至911亿多元但依然不达标，而沽空金额有162.4亿元，沽空比例17.81％仍偏高。至于升跌股数比例是424：1111，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有40只。港股通净流出一天后转为净流入，在周四录得有18亿元的净流入额度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李羚玮 + 852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业 保险 股价 9.52港元 目标价 13.3港元 （+40.2%） 市值 657亿港元 已发行股本 69亿股 52周高/低 10.26港元/6.5港元 每股净资产 10.24元 股价表现 中国财险(2328，买入）：中国财险龙头地位巩固，新能源引领车险长期发展 中国车险行业头部集中度高 中国车险行业集中度高，2023年上半年前三家占据了市场69%的保费规模与99%的利润。车险具备消费品刚需属性，行业头部企业具备规模优势，中国财险在32.4%的车险市场份额下，占据市场接近60%的行业利润。公司近年管理变革成效显著，不断优化车险结构，上半年公司家自车占比提升至71.5%，续保率提升至76.9%，优质客户与产品结构使得车险综合成本率仅为96.7%，领跑行业。 新能源推动车险持续增长 随着电动化和智能化变革加速，新能源车险将是对车险产品结构的一次优化，由于新能源车保费相较传统燃油车更高，将成为推动各家车险保费增长的重要因素。公司精细化管理能力以及品牌优势将在新能源赛道为公司带来竞争优势，截至2023年上半年公司新能源车保费收入同比增长54%，处于行业前列。随着新能源车保费占比的不断提高以及我国汽车保有量的稳定提高，未来公司车险保费有望保持高个位数增长，新能源车险综合成本率有望控制在100%以下。 非车险盈利预期改善 公司非车险业务规模得到持续有效的发展，截至2023年上半年非车险保费收入1650.3亿元，近3年复合增长率达到12.2%，农险保费占比也在逐步提升。成本控制方面，公司加强非车险业务的数字化风控以及承保和理赔精细化管理。非车险业务综合成本率近年得到大幅改善，上半年下降至94.4%。预计公司全年非车险保费收入仍能实现双位数增长，其中农险保费收入有望保持20%增速，非车险业务成本改善显著。。 目标价13.3港元，首次覆盖并给予买入评级 预计公司 2023-2025年公司保费收入分别为5325/5813/6374亿元，归母净利润分别为310/333/361亿元，同比增加16/8/8%。对应 BPS分别为10.4/11.3/12.3元。车险具备消费品刚需属性，公司作为车险龙头拥有规模优势，车险成本控制能力领跑行业，承保利润未来有望维持稳定增长。相较国外财险企业，我国险企跨区域运营特点突出，行业集中度更高，公司估值相较美国前进保险等公司估值仍旧偏低。我们决定给予公司目标价13.3港元，对应1.2倍PB，目标价较现价有40.2%上升空间，给予买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:行业保费增速低于预期，车险费改政策变动导致行业承保利润承压。 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 截止 12 月31 日2021A2022A2023E2024E2025E保费收入(百万元)449,533487,533532,492581,283637,359变动(%)3.8%8.5%9.2%9.2%9.6%归母净利润(百万元)22,36026,70830,95733,32836,049基本每股盈利(元)1.011.201.391.501.62变动(%)7.1%19.4%15.9%7.7%8.2%市盈率@9.52港元(倍)8.97.46.45.95.5市净率@9.52港元(倍)1.00.90.90.80.7每股股息(元)0.410.480.560.600.65股息现价比率(%)4.28%5.02%5.85%6.30%6.81% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233131.3564.82买入18.216.613.81.631.8115.09.60826安踏202090.95116.1买入29.124.219.71.461.7621.513.752468特步13687.2210.73买入17.814.711.82.813.3922.73.82190波司登39983.354.69买入15.112.610.84.785.6718.31.16365申洲国际231379.697.79买入23.623.420.32.402.167.924.491196蒙牛乳业231925.337.9买入17.015.613.31.751.9313.310.561000现代牧业11170.81.4买入4.83.62.90.000.0029.11.6563中国飞鹤61864.48.74买入6.65.04.46.567.8222.53.05391日清食品14756.096.6买入18.516.615.12.632.9610.93.7964统一2205.259.04买入16.313.111.06.137.8021.83.82227康师傅3229.9916.9买入18.012.911.310.897.3326.54.50562农夫山泉693343.0557.27买入55.446.239.21.291.5518.92.102167奈雪的茶21503.696.8买入不适用27.714.50.000.00不适用3.5663华润啤酒29142.2562.4买入28.422.818.51.421.7624.09.331371青岛啤酒16858.9587.5买入19.415.913.23.393.1321.021.00386颐海国际157912.6618.44买入15.012.410.81.552.2918.14.62133恒安国际104424.3537.26买入13.29.67.86.386.3830.618.98283敏华控股19994.918.1买入10.08.06.96.116.7220.43.20193维达国际333119.527.75买入33.117.613.52.052.1056.210.43235百果园24116.066.46买入25.322.018.20.000.0018.12.9896海底捞686219.5826.3买入70.621.518.40.000.9296.01.561091海伦司98695.2110.1买入不适用19.613.80.000.00不适用2.8066教育新高教20011.894.25买入4.33.83.411.7513.5111.82.5929博彩银河娱乐集团2743.367.67买入不适用22.814.90.001.39不适用14.631892澳门博彩控股8802.694.2买入不适用不适用14.90.000.00不适用2.25191金沙中国192821.438.92买入不适用17.814.20.040.01不适用不适用1732软件及互联网、硬件及半导体金蝶国际2681018.6买入不适用不适用不适用0.000.00不适用2.34347腾讯700291.2475买入22.217.816.10.550.5517.3109.5127868网龙77713.9225买入5.14.54.34.675.248.916.6875金山软件388826.745.2买入不适用70.345.30.670.75不适用16.03364中软国际3545.9911.7买入21.413.711.30.190.5037.64.40182中国民航信息网络69612.420买入51.725.818.50.070.0667.17.38363百奥家庭互动21000.2550.86买入57.420.915.33.923.9293.60.677美团-W3690110.4201买入不适用52.326.90.000.00不适用27.566891微盟集团20133.257.25买入不适用不适用不适用0.000.00不适用1.4790百度-SW9888107.7161买入40.015.415.00.000.0063.592.003009比亚迪电子28537.6544买入41.821.917.30.480.9155.612.74848舜宇光学238265.366持有26.745.229.00.770.46不适用22.297