HRINTH ： 进一步回购的空间 ？

CMBI信用评论 HRINTH：进一步回购的空间？ 根据进一步回购的预期，在HRINTH买入 Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235 昨晚，华融宣布进行第5轮离岸债券回购。在这一轮中，回购的本金为20112万美元。所有这些都是在23年10月12日至19日之间进行的。重点仍然是期限更长、现金价格更低的债券。考虑到更好的风险收益状况以及我们对进一步回购的预期，HRINTH是我们在中国AMC领域的首选。在HRINTH曲线中，我们的偏好是HRINTH 3.75 05 / 29 / 24，HRINTH 5.5 01 / 16 /25和HRINTH 4.25 Perp（可致电09 / 30 / 25）。对于中国AMC，我们也喜欢GRWALL3.95 Perp（可调用07 / 31 / 24）和CCAMCL 4.4 Perp（可调用03 / 11 / 26）作为低测试版。年初至今，除澳大利亚、新西兰和JP以外的亚洲发行人已投标和回购了总额为74亿美元的美元债券（不包括。可转换债券）与2022年的156亿美元（10M22年为109亿美元）。请阅读我们对10月17日23日投标报价和回购机会的评论。 Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801 杰瑞王王世超(852) 3761 8919 CMBI固定收益 进一步回购的空间？ 华融于23年8月16日以3.1%的票面利率筹集了200亿元人民币（合27亿美元）的3年期在岸金融债券。为了便于讨论，假设在岸发行的27亿美元收益专门用于离岸债券赎回，并且自23年8月16日以来已进行了所有回购，华融应该仍然有12亿美元的资金用于提前赎回离岸债券，考虑到23年9月30日2日09 / 30 / 23日偿还6亿美元的HRINTH，以及折扣后实际支付的8.7亿美元收益。获得低成本在岸资金的良好渠道为华融提供了继续回购其离岸债券的财务灵活性。我们继续预计华融以及其他中国AMC将回购其离岸债券，以实现去杠杆化和降低融资成本。 第5轮回购是自第3轮以来最大的回购 第5轮回购规模为第3轮以来最大。事实上，我们怀疑第1轮和第2轮的部分回购是在更长的时间内进行的。从第3轮开始，大部分回购都是在过去几周内进行的。回顾华融只需尽快披露超过10%的回购赎回和取消以及随后每5%的发行间隔。累计而言，自23年9月19日以来，华融宣布的债券回购总额相当于11.3亿美元的本金。我们估计净债务减少和回购收益为2.6亿美元（相当于19亿元人民币）。截至6月23日，华融的净债务为人民币7363亿元，上半年净亏损为人民币60亿元。如前所述，对我们而言，连续回购的意义在于华融对其近期流动性充满信心的信号。 HRINTH 3.375 02 / 24 / 30可能不再符合某些债券指数的资格 对于HRINTH 3.375 02 / 24 / 30，华融迄今已回购了发行金额的61.4％，该债券的未偿还金额降至2.75亿美元，低于某些债券指数合格的3亿美元门槛。这可能会影响债券的技术性。也就是说，我们认为，进一步回购的预期应在很大程度上抵消了这一影响，并暗示了HRINTH 3.625 09 / 30 / 30和HRINTH 5.5 04 / 27 / 47的近期表现。 Tel: 852 3657 6235 / 852 3900 0801 招行国际环球市场有限公司(“CMBGM ”)是招行国际金融有限公司(招商银行全资附属公司)的全资附属公司 作者认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的作者证明，就本报告所涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，作者确认，作者及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前的30个日历日内交易或交易了本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益（4）作为 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户和/或其附属公司提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 免责声明: 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。