快递行业2023年9月数据点评：通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 快递 2023年10月20日 快递行业2023年9月数据点评 推荐 （维持） 通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势  上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达业务量累计增速回正。1）9月业务量增速：申通（33.7%）＞圆通（15.5%）＞韵达（11.3%）＞顺丰（5.6%），顺丰不含丰网件量增速20.45%；极兔根据招股书测算9月业务量增速34.7%。2）1-9月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%）＞顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）。3）环比看：9月圆通增长3.7%、申通增长7.7%、韵达增长2.8%、顺丰增长11.3%、极兔增长2.9%。  上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）9月收入增速：申通（15.6%）>顺丰（13.2%）＞圆通（7.0%）＞韵达（-2.9%）；顺丰不含丰网收入增速15.4%。2）1-9月累计收入增速：申通（19.2%）>圆通（11.3%）>顺丰（10.5%）＞韵达（-5.0%）。  单票收入：通达系单票收入同比下滑，环比整体增长，韵达环比涨幅最大。1）9月单票收入：圆通2.34元，同比-7.3%（-0.18元）；韵达单票收入2.29元，同比-12.9%（-0.34元）；申通2.11元，同比-13.5%（-0.33元），降幅最大；通达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为淡季市场竞争所致；顺丰17.21元，同比增长7.2%，不含丰网则下降4.1%。2）1-9月累计单票收入：圆通2.41元，同比下降6.1%；韵达2.39元，同比下降6.1%，顺丰16.11元，同比增长1.3%；申通2.26元，同比下降9.7%。3）环比看，顺丰环比增长4.1%（+0.67元）；通达系中，申通环比增长0.5%（+0.01元），韵达环比增长5.5%（+0.12元），涨幅最大，圆通环比持平。4）我们建议关注旺季价格趋势。9月以来，金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议，以点带面预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，通达系9月整体单票收入有所回暖。我们建议进一步关注后续旺季价格趋势，我们认为市场对于“陷入价格战”的担忧有所过度。  事件：极兔速递IPO材料更新，23H1经调整EBITDA转正。1）财务数据：收入：23H1营收40.3亿美元，同比增18.4%。分区域看，东南亚、中国以及其他地区23H1年营收分别为12.5、22、5.8亿美元，占比分别为31%、55%、14%。成本：23H1营业成本为38.4亿美元，履约成本、干线成本和员工成本分别为17.9、11.4、3.1亿美元，占比分别为47%、30%、8%。盈利能力：23H1毛利率为4.8%，23H1经调整亏损2.6亿美元，同比减亏1.6亿美元；经调整EBITDA扭亏为盈达到0.39亿美元，同比减亏1.78亿美元；分区域看，东南亚、中国、其他地区22年经调整EBITDA分别为1.84、-0.45、-0.66亿美元，同比变化+0.27、+1.77、-0.21亿美元。2）经营数据：23H1公司全球包裹量为80亿件，同比+17%，其中东南亚、中国件量分别为14.4、64.5亿件，同比分别+18.4%、+15.1%。（注：上半年中国快递行业增速16%，极兔市占率10.8%)，23Q3中国市场日均包裹量43.9、46及48.9百万件（去年同期为36.2、34.7及36.3），8月份额达到12.4%。  投资建议：1、电商快递：我们预计全年将实现15%以上的件量增长，充分体现电商快递行业需求端的韧性，价格端我们预计年内将实现企稳回升。我们认为通达系快递整体估值在底部，核心标的：关注韵达边际变化，公司累计业务量增速已经转正，件量的修复有助于公司优化网络与成本结构，旺季前实现份额止跌回升，同样有助于旺季的价格策略，强调强推评级；持续推荐圆通、建议关注申通优化力度。2、顺丰控股：1）估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。2）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。3）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。  风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 2,949.75 0.34 流通市值(亿元) 2,915.07 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.8% -27.8% -28.0% 相对表现 -1.7% -13.4% -21.5% 相关研究报告 《快递行业2022年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇》 2022-09-10 《快递行业2022年7月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 2022-08-19 单击此处输入文字。 -28%-15%-2%11%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-19~2023-10-19快递沪深300华创证券研究所 快递行业9月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 各公司业务量增速（17年10月-23年9月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 2023年9月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 vYoXoXeWdUdU9YsXbWaQdNbRoMpPoMoNkPpOpPjMsQrR9PqRmPvPnRyRNZsPqP 快递行业9月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 顺丰单票收入（元） 图表 4 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 圆通单票收入（元） 图表 6 申通单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 17.0615.36 15.16 15.13 15.43 16.4216.7316.5417.21141618202224261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2.752.602.532.432.442.322.22.17 2.29 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月韵达单票收入月度情况（元）2019年2020年2021年2022年2023年2.742.542.462.372.322.372.332.342.341.502.002.503.003.504.004.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圆通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2.702.422.412.342.212.212.152.102.111.802.302.803.303.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月申通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年 快递行业9月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 7 2019-23年通达系公司单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 8 极兔速递营业收入（亿美元） 图表 9 极兔速递经调整年内亏损 资料来源：极兔速递招股书，华创证券 资料来源：极兔速递招股书，华创证券 15.448.572.740.3216.0%49.8%18.4%0%50%100%150%200%250%010203040506070802020202120222023H1营业收入（亿美元）YOY-4.76-11.78-14.88-2.64-16-14-12-10-8-6-4-202020202120222023H1经调整年内亏损（亿美元） 快递行业9月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 快递行业9月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821