“学海拾珠”系列之一百六十二：基金超额能力、规模报酬递减与价值创造

主要观点： 联系人：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫模型构建 在基准模型中，参考Berk和Green（2004）的方法，构建基金i在t期的的α（即超额回报），为𝑎𝑖,𝑡=𝑎𝑖−𝑏𝑖𝑞𝑖,𝑡−1，其中𝑞𝑖,𝑡−1是基金规模的滞后值。𝑎𝑖代表基金能力，用于度量基金的初始alpha。而𝑏𝑖则用于捕捉基金超额能力对规模扩大的敏感性。基金的价值创造值𝑣𝑎𝑖=𝐸[𝛼𝑖,𝑡𝑞𝑖,𝑡−1]。文献使用非参数估计法估计𝑎𝑖,𝑏𝑖,𝑣𝑎𝑖等参数的横截面分布。 ⚫多数基金α为正，受规模报酬递减影响，但多数能够创造价值 文献对美国权益基金样本进行研究，发现绝大多数基金都具有正向超额能力。基金超额系数𝑎𝑖为每年3.0%，83.1%的基金超额系数为正，82.4%的基金经历了规模报酬递减，平均而言，规模每增加一个标准差会导致总α每年减少1.3%。在不同的基金中，超额能力𝑎𝑖和规模系数𝑏𝑖存在相当大的异质性。大约有60%的基金实现了正向价值创造（valueadded）。 1.《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性？——“学海拾珠”系列之一百五十五》 2.《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 3.《基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标——“学海拾珠”系列之一百五十七》 ⚫基金能力和规模系数之间显著正相关，优秀基金权衡两者 分析还发现基金能力𝑎𝑖和规模系数𝑏𝑖之间存在显著的正相关性，高达0.78，即拥有出色的投资理念并扩大投资规模是相当困难的。最有价值的基金通常不是那些拥有最佳投资理念的基金，而是那些能够在这两个方面取得平衡的基金。这种平衡表现为它们的能力系数（𝑎𝑖）略高于平均水平，规模系数（𝑏𝑖）略低于平均水平，而不是在某一方面远远超越另一方。 4.《因子投资中所蕴含的宏观经济风险——“学海拾珠”系列之一百五十八》 5.《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩——“学海拾珠”系列之一百五十九》 6.《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一百六十》 ⚫风险提示 7.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1简介..................................................................................................................................................................42测量基金能力、规模可扩展性和价值创造........................................................................................................52.1基金能力和规模可扩展性.................................................................................................................................52.2价值的创造.......................................................................................................................................................52.3关于公式的注释................................................................................................................................................63估计方法...........................................................................................................................................................73.1为何采取非参数方法？.....................................................................................................................................73.2基金指标的估计................................................................................................................................................74数据描述...........................................................................................................................................................94.1基金数据和基准模型.........................................................................................................................................94.2描述性统计.......................................................................................................................................................95实证结果.........................................................................................................................................................105.1基金能力和规模可扩展性的分析.....................................................................................................................105.1.1基金能力和规模可扩展性系数的幅度.......................................................................................105.1.2基金能力和规模系数的异质性.................................................................................................115.1.3基金能力和规模系数的相关性.................................................................................................125.2价值创造的分析..............................................................................................................................................136结论................................................................................................................................................................14风险提示：.....................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1基金的描述性统计......................................................................................................................................................................................10图表2基金能力与规模可扩展性系数的分布.................................................................................................................................................11图表3各类基金的基金能力和规模可扩展性分布........................................................................................................................................13图表4价值创造的分布...........................................................................................................................................................................................13图表5误差变量偏差对VALUE ADDED分布的影响.......................................................................................................................................14 1简介 文献提出了一种新颖的方法，旨在综合评估个体基金的超额能力、规模报酬递减以及价值创造能力。研究揭示了在不同的基金之间，这些特质（即基金能力和规模可扩展性）存在巨大差异，并且它们之间有很强的相关性。当将这些特质结合在一起时，它们能够创造价值。这种效应对大多数基金来说是正向的，并且在一定的适应期后接近其最佳水平，这可能与投资者的学习过程有关。这些发现与理论模型一致，这些模型认为基金管理人具备投资能力，能够从资本市场中获得经济收益。 目前基金的学术研究主要集中在评估其业绩，即投资者能否在购买基金份额后获得正向超额回报。然而，较少有文献研究这些