研发投入持续增长，星火大模型如期升级

2023年10月19日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收126.1亿元，同比下滑0.4%；实现扣非后归母净利润- 3.2亿元，较上年同期转亏。公司单三季度实现营收47.7亿元，同比增长2.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，较上年同期转亏。 公司单季度扣非净利有所承压，主要系第三季度研发费用同比增长10.0%、较上半年提速。公司持续在通用人工智能认知大模型等方面持续坚定投入，短期虽然对当期利润有所影响，但为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础和先发优势。应用方面，大模型的 人民币(元)成交金额(百万元) 发展强化了公司用AI赋能教育医疗等民生事业的领先优势，也为公司打造个人AI助手、开拓更广阔的C端消费产品市场带来了全新机会。 现金流方面，公司单Q3经营活动现金流量净额为3.6亿元，同比下滑41.0%，主要系公司单季度购买商品、接受劳务支付的现金有所增长。此外，公司三季度末应收账款达125.4亿元，同比增长 29.3%；三季度末短期借款及长期借款总额达40.9亿元，较上年 同期增加22.9亿元，为公司经营补充流动性。 在大模型研发迭代方面，公司将于10月24日如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT，并预计升级代码能力。同时，公司还将发布医疗大模型、讯飞晓医APP、应用于学习机的AI答疑辅学功能、AI心理咨询、科技文献大模型，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型。 90.00 78.00 66.0054.0042.0030.00 221020 221120 221220 230120 230220 230320 230420 230520 230620 230720 230820 230920 成交金额科大讯飞沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 我们维持此前盈利预测，预计2023~2025年公司实现营业收入201.0/230.8/271.0亿元，同比增长6.8%/14.9%/17.4%；归母净利润7.9/10.6/14.3亿元，同比增长39.9%/34.8%/34.7%，对应EPS为0.34/0.46/0.62元。我们采用市销率法对公司进行估值，公司股票现价对应6.20倍PS，维持“买入”评级。 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,025 18,314 18,820 20,098 23,083 27,100 货币资金 5,350 5,870 4,346 4,778 5,469 6,416 增长率 40.6% 2.8% 6.8% 14.9% 17.4% 应收款项 6,170 8,289 10,711 11,823 13,591 15,507 主营业务成本 -7,148 -10,780 -11,136 -11,858 -13,503 -15,718 存货 2,379 2,434 2,729 2,849 2,940 3,416 %销售收入 54.9% 58.9% 59.2% 59.0% 58.5% 58.0% 其他流动资产 1,080 2,409 1,971 2,001 2,165 2,416 毛利 5,876 7,533 7,684 8,240 9,579 11,382 流动资产 14,978 19,002 19,757 21,452 24,165 27,756 %销售收入 45.1% 41.1% 40.8% 41.0% 41.5% 42.0% %总资产 60.3% 60.5% 60.1% 59.2% 61.0% 63.7% 营业税金及附加 -79 -121 -112 -121 -138 -163 长期投资 2,891 3,557 3,191 3,441 3,441 3,441 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,106 2,809 3,260 3,881 3,923 3,807 销售费用 -2,084 -2,693 -3,164 -3,417 -3,924 -4,607 %总资产 8.5% 8.9% 9.9% 10.7% 9.9% 8.7% %销售收入 16.0% 14.7% 16.8% 17.0% 17.0% 17.0% 无形资产 4,245 4,468 4,791 5,404 5,787 6,083 管理费用 -857 -1,102 -1,227 -1,306 -1,500 -1,761 非流动资产 9,858 12,392 13,102 14,797 15,451 15,811 %销售收入 6.6% 6.0% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 39.7% 39.5% 39.9% 40.8% 39.0% 36.3% 研发费用 -2,211 -2,830 -3,111 -3,417 -3,924 -4,607 资产总计 24,836 31,394 32,859 36,249 39,616 43,567 %销售收入 17.0% 15.5% 16.5% 17.0% 17.0% 17.0% 短期借款 828 703 785 670 1,934 3,044 息税前利润（EBIT） 645 788 69 -20 92 244 应付款项 6,435 7,973 8,686 9,154 9,903 10,733 %销售收入 5.0% 4.3% 0.4% n.a 0.4% 0.9% 其他流动负债 3,129 2,982 2,611 3,086 3,487 4,086 财务费用 -16 10 79 80 92 108 流动负债 10,392 11,659 12,082 12,909 15,324 17,863 %销售收入 0.1% -0.1% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 长期贷款 82 392 1,714 3,114 3,114 3,114 资产减值损失 -337 -481 -699 -812 -812 -812 其他长期负债 1,390 2,006 2,216 2,578 2,645 2,783 公允价值变动收益 355 331 -251 141 141 141 负债 11,864 14,057 16,012 18,601 21,083 23,760 投资收益 32 -8 27 269 269 269 普通股股东权益 12,668 16,781 16,400 17,156 17,983 19,177 %税前利润 2.2% n.a 11.0% 30.9% 22.9% 17.0% 其中：股本 2,225 2,324 2,324 2,316 2,316 2,316 营业利润 1,437 1,464 296 873 1,176 1,585 未分配利润 3,764 4,854 5,012 5,566 6,392 7,586 营业利润率 11.0% 8.0% 1.6% 4.3% 5.1% 5.8% 少数股东权益 304 557 447 491 550 630 营业外收支 20 32 -48 0 0 0 负债股东权益合计 24,836 31,394 32,859 36,249 39,616 43,567 税前利润 1,457 1,497 248 873 1,176 1,585 利润率 11.2% 8.2% 1.3% 4.3% 5.1% 5.8% 比率分析 所得税 -15 114 251 -44 -59 -79 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.0% -7.6% -101.3% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 1,442 1,611 499 829 1,117 1,505 每股收益 0.613 0.670 0.242 0.339 0.457 0.616 少数股东损益 78 54 -63 44 59 80 每股净资产 5.694 7.218 7.058 7.409 7.766 8.281 归属于母公司的净利润 1,364 1,556 561 785 1,058 1,425 每股经营现金净流 1.021 0.384 0.271 0.301 0.382 0.474 净利率10.5%8.5% 3.0% 3.9% 4.6% 5.3% 每股股利 0.200 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.77% 9.28% 3.42% 4.58% 5.88% 7.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.49% 4.96% 1.71% 2.17% 2.67% 3.27% 净利润 1,442 1,611 499 829 1,117 1,505 投入资本收益率 4.56% 4.55% 0.71% -0.09% 0.37% 0.88% 少数股东损益 78 54 -63 44 59 80 增长率 非现金支出 1,556 1,994 2,440 1,884 2,008 2,103 主营业务收入增长率 29.23% 40.61% 2.77% 6.79% 14.85% 17.40% 非经营收益 -482 -708 -94 -605 -619 -569 EBIT增长率 45.14% 22.10% -91.21% -129.02% -559.41% 164.17% 营运资金变动 -245 -2,004 -2,214 -1,410 -1,621 -1,941 净利润增长率 66.48% 14.13% -63.94% 39.86% 34.82% 34.70% 经营活动现金净流 2,271 893 631 698 885 1,098 总资产增长率 23.58% 26.40% 4.67% 10.32% 9.29% 9.97% 资本开支 -1,031 -2,080 -2,265 -1,754 -1,592 -1,442 资产管理能力 投资 167 -619 470 -9 141 141 应收账款周转天数 147.9 129.1 168.3 215.0 226.0 227.0 其他 63 61 91 169 269 269 存货周转天数 81.8 81.5 84.6 88.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -802 -2,639 -1,704 -1,594 -1,181 -1,031 应付账款周转天数 124.3 113.1 149.7 170.0 160.0 150.0 股权募资 532 3,398 40 203 0 0 固定资产周转天数 51.5 50.3 49.9 52.5 46.4 37.9 债权募资 -243 -118 1,363 1,448 1,285 1,160 偿债能力 其他 -385 -902 -1,721 -232 -232 -232 净负债/股东权益 -34.23% -27.54% -10.96% -5.64% -2.27% -1.30% 筹资活动现金净流 -95 2,379 -318 1,419 1,053 929 EBIT利息保障倍数 39.8 -75.5 -0.9 0.2 -1.0 -2.3 现金净流量 1,371 628 -1,371 523 757 996 资产负债率 47.77% 44.78% 48.73% 51.32% 53.22% 54.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为