公司信息更新报告：经营保持良性健康发展，星火大模型持续迭代升级

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科大讯飞（002230.SZ） 2024年01月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/29 当前股价(元) 40.41 一年最高最低(元) 82.00/37.87 总市值(亿元) 935.77 流通市值(亿元) 870.71 总股本(亿股) 23.16 流通股本(亿股) 21.55 近3个月换手率(%) 130.11 股价走势图 数据来源：聚源 《讯飞星火3.0发布在即，商业变现加速可期 —公司信息更新报告》-2023.10.20 《讯飞星火2.0发布，公司有望迎来规模化变现红利期—公司信息更新报告》-2023.8.16 《AI大模型价值持续验证，商业变现值得期待—公司信息更新报告》-2023.8.13 经营保持良性健康发展，星火大模型持续迭代升级 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 闫宁（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790523080003  公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预告，2023年公司收入、毛利润实现正向增长。公司持续坚定投入，大模型领域研发取得显著进展，讯飞星火V3.5发布在即。考虑到公司研发投入拖累利润增长，我们下调盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为7.07、10.08、14.16（原为10.10、13.21、17.23亿元），EPS为0.31、0.44、0.61元（原为0.44、0.57、0.74元），当前股价对应PE为132.4、92.8、66.1倍，公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级。  经营保持良性健康发展，研发投入拖累扣非利润 2023年，公司预计实现收入超200亿元，同比增长约7%，预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%，预计实现扣非归母净利润0.80-1.20亿元，同比下滑71%-81%，预计经营性现金流量净额超3亿元。单四季度，公司预计实现收入超75亿元，同比增长超20%，实现毛利润超32亿元，同比增长超过25%，经营性现金流超过14亿元。公司扣非利润下滑主要系公司在星火大模型以及核心技术和产业配套上持续加大投入，为公司保持竞争优势奠定了坚实的基础。在高强度投入下，公司收入、毛利润仍实现正向增长，毛利率不低于2022年，归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，保持了经营的良性健康发展。  大模型领域研发取得显著进展，星火3.5和语音大模型发布在即 公司在大模型领域持续坚定投入，取得显著进展。2023年10月，公司与华为联合发布全国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。1月30日，公司将召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会：（1）公司将发布首个基于全国产化算力平台“飞星一号”平台训练完成的星火大模型V3.5，V3.5在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4 Turbo的最新水平；（2）首次发布星火语音大模型，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的 Whisper-large-v3；（3）首次发布讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”，深度适配国产算力，助力开发者、高校、企业自主研发。讯飞星火持续迭代升级，B端应用规模化落地可期。  风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,314 18,820 20,162 25,929 33,059 YOY(%) 40.6 2.8 7.1 28.6 27.5 归母净利润(百万元) 1,556 561 707 1,008 1,416 YOY(%) 14.1 -63.9 25.9 42.7 40.4 毛利率(%) 41.1 40.8 40.8 40.9 41.0 净利率(%) 8.5 3.0 3.5 3.9 4.3 ROE(%) 9.3 3.0 3.9 5.3 7.0 EPS(摊薄/元) 0.67 0.24 0.31 0.44 0.61 P/E(倍) 60.1 166.7 132.4 92.8 66.1 P/B(倍) 5.6 5.7 5.5 5.3 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2023-012023-052023-09科大讯飞沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19002 19757 20602 21200 21512 营业收入 18314 18820 20162 25929 33059 现金 5870 4346 5945 5580 8130 营业成本 10780 11136 11936 15324 19505 应收票据及应收账款 7917 10362 10862 10746 9916 营业税金及附加 121 112 120 154 197 其他应收款 372 349 346 318 283 营业费用 2693 3164 3528 4408 5521 预付账款 258 261 256 263 246 管理费用 1102 1227 1351 1711 2083 存货 2434 2729 1534 2446 1199 研发费用 2830 3111 3871 4797 6050 其他流动资产 2151 1710 1659 1846 1738 财务费用 -10 -79 -50 -102 -160 非流动资产 12392 13102 12471 12166 11649 资产减值损失 -76 -81 60 78 0 长期投资 718 934 1197 1444 1684 其他收益 824 1065 931 958 967 固定资产 2523 2571 2505 2626 2771 公允价值变动收益 331 -251 100 100 100 无形资产 3188 3482 2870 2138 1292 投资净收益 -8 27 103 80 70 其他非流动资产 5964 6114 5898 5958 5902 资产处置收益 -0 5 5 4 5 资产总计 31394 32859 33072 33366 33161 营业利润 1464 296 484 701 1005 流动负债 11659 12082 12242 12244 11361 营业外收入 146 48 96 89 84 短期借款 525 364 464 441 436 营业外支出 114 96 106 104 104 应付票据及应付账款 6378 7493 7428 7523 6819 利润总额 1497 248 474 686 986 其他流动负债 4755 4226 4350 4281 4106 所得税 -114 -251 -204 -267 -345 非流动负债 2398 3930 3538 3148 2747 净利润 1611 499 678 953 1331 长期借款 392 1714 1322 932 531 少数股东损益 54 -63 -29 -55 -85 其他非流动负债 2006 2216 2216 2216 2216 归属母公司净利润 1556 561 707 1008 1416 负债合计 14057 16012 15780 15392 14108 EBITDA 2801 1863 1709 2012 2388 少数股东权益 557 447 418 363 278 EPS(元) 0.67 0.24 0.31 0.44 0.61 股本 2324 2324 2324 2324 2324 资本公积 10335 10032 10032 10032 10032 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 5097 5427 5894 6544 7433 成长能力 归属母公司股东权益 16781 16400 16874 17611 18775 营业收入(%) 40.6 2.8 7.1 28.6 27.5 负债和股东权益 31394 32859 33072 33366 33161 营业利润(%) 1.9 -79.8 63.7 45.0 43.2 归属于母公司净利润(%) 14.1 -63.9 25.9 42.7 40.4 获利能力 毛利率(%) 41.1 40.8 40.8 40.9 41.0 净利率(%) 8.5 3.0 3.5 3.9 4.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.3 3.0 3.9 5.3 7.0 经营活动现金流 893 631 2861 1096 3908 ROIC(%) 7.9 2.5 2.8 3.9 5.3 净利润 1611 499 678 953 1331 偿债能力 折旧摊销 1422 1611 1315 1434 1557 资产负债率(%) 44.8 48.7 47.7 46.1 42.5 财务费用 -10 -79 -50 -102 -160 净负债比率(%) -21.8 -4.7 -16.0 -15.7 -30.3 投资损失 8 -27 -103 -80 -70 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.7 1.9 营运资金变动 -2139 -2444 892 -938 1360 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.6 其他经营现金流 1 1071 128 -171 -110 营运能力 投资活动现金流 -2579 -1704 -709 -879 -860 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.8 1.0 资本支出 2082 2268 -791 -650 -725 应收账款周转率 2.7 2.1 1.9 2.4 3.2 长期投资 -564 496 -263 -189 -239 应付账款周转率 1.9 1.6 1.6 2.0 2.7 其他投资现金流 -1061 1060 -1763 -1717 -1824 每股指标（元） 筹资活动现金流 2379 -318 -552 -582 -498 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.24 0.31 0.44 0.61 短期借款 -117 -161 100 -23 -5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.27 1.24 0.47 1.69 长期借款 310 1322 -392 -390 -401 每股净资产(最新摊薄) 7.25 7.08 7.29 7.61 8.11 普通股增加 100 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2996 -303 0 0 0 P/E 60.1 166.7 132.4 92.8 66.1 其他筹资现金流 -910 -1175 -261 -169 -92 P/B 5.6 5.7 5.5 5.3 5.0 现金净增加额 687 -1371 1599 -365 2550 EV/EBIT