宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2023-10-18) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 商品短期走势存在反复 周二（10月17日），国内商品期市收盘多数下跌，集运指数（欧线）2404（主力合约）、2406、2410合约均跌停；能化品多数下跌，烧碱跌近4%，LPG跌逾2%；农产品多数下跌，棉纱、郑棉跌逾2%，豆一跌近2%；黑色系涨跌不一，铁矿石涨逾2%，焦煤、焦炭涨逾1%，不锈钢、线材、硅铁下跌；基本金属涨跌互现，沪铅、沪锡、沪锡上涨，沪镍、沪锌跌逾1%；贵金属涨跌不一。 热评：周二国内商品再度走弱。晚间公布的美国9月零售销售环比升0.7%，好于预期的0.3%，一方面表明美国国内经济韧性依旧较强，另一方面利率将会higher forlonger继续扰动资本市场，这体现为短期商品偏强（需求韧性），股市偏弱（高利率）。往后看，如我们之前的判断，商品跌势最快的阶段暂告段落，在多空因素交织下，商品短期走势或有反复，破局的关键看哪个方面的因素重新占据主导地位。 破局关键因素：1）美债利率。多位美联储官员释放鸽派言论令11月加息概率大幅下降，但是当前美国经济韧性仍强，就业市场仍紧，通胀仍有上行风险，年内再加息一次的概率仍存，意味着美债利率存在阶段性走高并压制市场风险偏好的风险；2）国内经济。在一系列稳增长政策的支撑下，多项数据显示国内经济出现了企稳改善的迹象，但改善的力度还比较有限，尤其是房地产领域的改善仍存在较大的不确定性，“弱现实”风险犹存，或阶段性扰动商品市场。3）地缘政治因素。低库存环境下，地缘政治冲突加剧了供给端的脆弱性。巴以冲突的突然爆发打破了中东局势短暂的平静，目前对大宗商品的直接影响较为有限，但若未来冲突规模扩大（甚至演变成第六次中东战争），那么国际石油市场将首当其冲受到波及，大宗商品也将面临更多的波动。 1、黑色建材：黑色系负反馈风险犹存。 宏观层面来看，8月份以来国内各项数据都出现企稳回升的迹象，但整体改善的力度仍稍显疲软，尤其是房地产销售再次冲高回落，房企违约时有发生，这对市场情绪带来新的压制。此外，由于巴以局势持续升温，原油大涨带动大宗商品集体反弹，黑色系短线跟随反弹。 基本面来看，上周钢谷网和钢联的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需节后季节性回升（未回到节前水平），库存再度去化。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险升温。 2、基本金属：海外风险因素压制金属走势。 美国零售好于预期表明现阶段需求仍存在韧性，叠加巴以冲突存在不确定性，金属短线走势偏强。不过，由于美国经济仍强、就业仍紧、通胀仍有上行风险，美联储年内再次加息的概率仍存，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率或阶段性走高并压制风险偏好。国内来看，在一系列稳增长政策的支持下，经济持续得到恢复，8月以来国内经济各项指标持续得到改善，但力度仍显疲软（房地产端的改善存疑）。基本面方面：上周LME继续累库，周四库存增至18万吨，这较7月中旬的低点已增加了超过12万吨。国内SMM公布9月精铜产量101万吨，较上月增加2万吨。ICSG公布最新预测今年全球精铜短缺2.7万吨，明年过剩41万吨。 贵金属方面：美联储官员释放鸽派言论，叠加巴以冲突引发担忧，避险情绪回暖支撑黄金价格反弹。 3、能源化工：供应端的扰动推动国际油价大幅反弹。 巴以冲突引发各界关注，市场担心局势升级引发其他阿拉伯国家参与，从而导致冲突不断扩大，石油市场将首当其冲受到波及。另外，OPEC月报中维持全球石油需求相对强劲的预估，理由是今年迄今为止有迹象表明世界经济具有韧性，并预计中国需求将进一步增长。这刺激国际油价再度反弹。 从基本面上来看，普京表示OPEC+削减全球原油供应的协议可能会继续。现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在一定的支撑。 4、农产品方面：USDA供需报告利多美豆价格。 美豆：10月USDA报告下调美豆产量、压榨量与出口量数值，种植面积、收获面积和期末库存数据与9月份预测持平。美豆单产下调对大豆价格有支撑，但预计上涨幅度有限，美豆季节性供应压力对价格形成压制，与此同时，巴西大豆出口挤压美豆出口需求，南美丰产预期对价格形成拖累。 豆油：截至10月13日当周，本周豆油产量为27.28万吨万吨，上周为16.44万吨，环比上周增加10.84万吨，环比上升65.94%，同比下降13.1%。豆油库存方面，截至10月6日当周，全国91家油厂大豆库存为102.67万吨，上周为100.64万吨，较上周增加2.03万吨，环比上升2.01%，同比去年增加22.09%，豆油库存充足且自9月份以来一直处于累库过程中。 棕榈油：SPPOMA数据显示10月1-15日，马棕产量环比上月增加0.73%；ITS数据显示，10月1-15日，马棕出口量环比上月增加15%。马来西亚棕榈油季节性累库，印尼棕榈油在前期强劲的生物柴油消费与出口下呈现滞后的低库存数据。不过，预期印马两大主产国棕榈油仍处在季节性累库中。 USDA10月供需报告利多提振美豆价格，叠加国际油价上涨带动油脂反弹。目前国际国内油脂供应充足，豆油后续成交缺少动力，短期仍是供强需弱格局，10月份供需报告下调美豆单产对豆价形成支撑，需关注国际地缘政治冲突的扰动因素，预计短期呈震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、国家金融监督管理总局发布《非银行金融机构行政许可事项实施办法》，自2023年11月10日起施行。主要修订内容包括，持续扩大对外开放。进一步放宽境外机构入股金融资产管理公司的准入条件，允许境外非金融机构作为金融资产管理公司出资人，取消境外金融机构作为金融资产管理公司出资人的总资产要求。 2、据央行上海总部，上海9月份人民币贷款增加1166亿元，同比少增351亿元。前三季度，人民 币贷款增加6707亿元，同比少增423亿元。9月末，上海本外币贷款余额11.02万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.9个百分点。 3、9月底，自然资源部已给各省市自然资源主管部门下发文件，内容包含：建议取消土地拍卖中的地价限制、建议取消远郊区容积率1.0限制等。多个信源透露，济南、南京、合肥、宁波、苏州、成都、西安等城市已落地“取消地价上限”这一动作，多数城市将在下一批次土地出让文件中删去地价上限等内容。北京、上海等核心城市仍在研究如何调整竞买规则。 4、陕西省国资委近期发布《陕西省省属企业投资监督管理办法》。文件提出，主业中有房地产开发业务的省属企业，严禁开发境外房地产项目，严禁参与多轮竞拍高价拿地，严禁举债购地托市，严禁接盘高风险房地产企业和项目。主业中有金融业务的省属企业，要建立健全金融与实业资产风险隔离机制，构建有效风险应对处置机制；主业中无金融业务的省属企业，严禁投资入股银行、证券、信托、保险等金融机构。 5、据澎湃新闻，陕西省也加入队伍，拟发行特殊再融资债券100亿元。这是第18个披露拟发行特殊再融资债券的地区，目前，全国拟发行的特殊再融资债券总额已达7362.5358亿元。 6、国家发改委价格监测中心副主任刘五星带队赴新疆开展煤炭市场调研并召开煤炭价格监测工作座谈会。刘五星强调，各单位要切实提高站位，从保障能源安全的战略全局出发充分认识煤炭价格监测工作的重要性，严格落实报送数据质量管理有关规定，更好发挥好监测预警功能，并推进煤炭价格监测体系不断优化完善。 三、宏观消息面——国际 1、美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%。 2、美国9月工业产出环比升0.3%，预期持平，前值自升0.4%修正至持平；制造业产出环比升0.4%，预期升0.1%，前值自升0.1%修正至降0.1%。 3、美联储哈克表示，美联储将在一段时间内保持高利率；春季的银行动荡相对受控；看到劳动力市场平衡改善的迹象，工资压力减轻。 4、英国国家统计局：截至8月份，使用CPI通胀衡量标准，英国8月份实际常规工资同比增长0.7%，实际总薪资同比增长0.8%。 5、韩国财长秋庆镐：自7月以来，通胀呈现稳定趋势，最近油价上涨导致通胀的不确定性增加。 6、日本全国劳动组织联合会计划在2024年春季的工资谈判中要求超过5%的加薪。 7、澳洲联储会议纪要：委员会成员认为保持利率稳定的理由更为充分；如果通胀比预期更持久，可能需要进一步收紧货币政策；数据显示，经济在九月季度继续以温和的速度增长；未来收紧政策取决于数据、对经济前景的影响和风险。 8、美国银行的一项调查显示，全球基金经理正再次转向看空，并增加现金配置，以为未来12个月经济增长放缓做准备。调查中最广泛的情绪指标（基于现金头寸、股票配置和经济增长预期）从2.2降至1.7。目前，现金占资产管理规模的百分比上升至5.3%，触发美银全球FMS现金规则的“买入”信号。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223