宏观：四季度经济怎么看？

宏 观： 四 季 度 经 济 怎 么 看 ？ 四季度经济怎么看？ 2、国内政策助经济爬坡：政治局会议定调下半年经济工作后，政策端持续发力。8-9月专项债发行提速，基建资金有支撑，有望保持韧性。地产政策明显放松，提前还贷有缓解，二手房成交有起色。制造业投资受到工业高端化、智能化和绿色化发展的提振，可能依旧是经济当中的亮点。 3、通胀缓升、库存待启：通胀可能会底部抬升，基数效应下年内PPI同比降幅可能以收窄为主。非食品项CPI同比与PPI走势较为一致，随着PPI触底拐点出现，预计非食品项CPI同比也将温和回升；食品方面，我们假设预估生猪价格回升至21元/公斤，批发猪肉价格回升至25元/公斤，食品项CPI同比可能回升。结合非食品项可能温和回升的趋势，CPI同比年内可能维持上行的趋势。 关于库存周期能否和通胀抬升共振，我们认为从库存周期和规模以上工业企业库存数据来看，库存在筑底；但结合需求和企业行为来看，进入主动补库还需要等待需求的恢复。 目录 海外流动性对大宗商品价格的影响趋弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 流动性是影响大宗商品价格重要因素之一，在供给端影响趋弱之后，上半年海外央行流动性收紧是影响大宗商品价格的主要因素（美元指数从2022年10月大幅下跌，美元贬值使得日欧货币升值）。下半年，为了压制通胀，海外流动性仍处于收紧过程。但部分大宗商品，例如原油，在对弱需求充分反应后，供给端的主动收紧对价格产生主要影响。 抗通胀初见成效，紧缩进程放缓 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 由于油价上涨，美国8月通胀再加速，CPI同比增速连续第二个月反弹，并超预期的3.6%；核心CPI环比增速较上月的0.2%升至0.3%。欧元区9月调和CPI同比初值上升4.3%，为近两年来的最低水平，也低于预期4.5%，核心调和CPI同比初值也从8月的5.3%降至4.5%，为一年来的最低水平，低于预期的4.8%。在欧元区20个成员国中，有15个国家的物价涨幅放缓，其中两个国家的物价涨幅低于欧洲央行2%的目标。日本8月全国CPI同比增3.2%，预期增3%，前值增3.3%。因为日本央行认为潜在通胀率仍低于设定的2%目标，日本央行可能“按兵不动”。 美国通胀可能逐步降温 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 在油价没有大的扰动前提下，美国通胀可能逐步降温，预估CPI和核心CPI年末降至至2.8-3.3%、3.3-3.8%之间。 美国经济的韧性来自消费，消费的强劲来自于薪资增长和就业市场的火热 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 美国经济韧性将强化市场对利率在高位停留较久（high for longer）的预期 社融信贷大超预期市场预期和美联储分歧不大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 通胀下行、增长放缓、失业率不太高、经济软着陆的概率增加，是市场和美联储的共识。在加息次数上，美联储和市场都预期年内还有一次加息。 金融稳定制约着加息空间 即使通胀有反复的风险，但下半年的加息同上半年不一样的地方在于，金融稳定的问题也成为了美联储需要考虑的问题。虽然银行业压力测试给出了整体还算可以的答卷，但是也有几家银行触及及格线。在大选年，金融稳定尤为重要。 目录 国内政策助经济爬坡 8月的经济数据分项录得环比回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 从季节性来看，8月消费在暑期出行的提振下环比有所回升，投资行业走出投资淡季。非季节性因素方面，8月社融和信贷环比明显增加，专项债发行提速；地产政策明显放松。从季调以后的环比数据来看，固定资产投资完成额环比增加0.26%，工业增加值环比增加0.5%，社会消费品零售总额环比增加0.31%，即除去季节性来看，8月的经济数据分项表现都还不错，录得环比回升。 基建资金有支撑，有望保持韧性 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 8-9月专项债发行提速，政府专项债券今年发行的节奏是“先稳后快”，政治局会议强调出台促进民间投资的政策，“加快地方政府专项债券发行和使用”。根据财政安排，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。发改委在上半年发展改革形势通报会上强调“投资管理要加快资金使用，尽快形成实物工作量，加强项目储备”，再加上今年高温天气较去年偏少，8月中下旬投资行业逐渐走出淡季，投资需求向好；从终端需求来看，7月中旬开始水泥磨机开工率、水泥出货量以及沥青出货量均持续上行。 沥青出货量持续提升，印证基建需求向好 资料来源：iFinD，光大期货研究所 地产提前还贷有缓解，二手房成交有起色 资料来源：iFinD，光大期货研究所 地产政策有一定效果。商品房销售面积和商品房销售金额当月同比增速保持一致，定金及预收款和个人按揭贷款的增速差也相差无几，表明降杠杆购房的行为持续缓解。央行称，降低存量房贷利率，居民利息负担将有效减小，目前提前还贷情况已经有所减少。 需求方面，二手房成交有起色，因为“认房不认贷”政策加快和增加了二手房的成交，一手房仍偏弱，销售对投资端的传导可能要打折扣。 制造业投资增速加快 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 8月制造业投资同比增长7%，制造业投资受到工业高端化、智能化和绿色化发展的提振，可能依旧是经济当中的亮点。从产出对应来看，新能源产品和新材料产品生产保持较高增速，也是制造业投资发力的主要方向。 汽车产业是产业升级的亮点 资料来源：Wind，光大期货研究所 2021年开始,海外主要汽车制造出口大国如日本、德国、韩国,由于疫情和缺芯导致产销受限，乘用车产量以及出ロ明显下滑。而中国具有产业链优势,提高了汽车出ロ占全球的份额。2017-2019年中国乘用车产量占全球比例逐步下滑,2019年中国乘用车产量占全球比例为32%，2020-2022年逐年提升,分别为36%、38%、39%。 目录 下半年PPI降幅有望逐步收窄 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 猪肉温和上涨，CPI全年0.8%左右 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 从能繁母猪存栏来看，预计本轮猪肉价格呈现温和上涨，预估生猪价格从14.5元/公斤回升至21元/公斤，批发猪肉价格从19元/公斤回升至25元/公斤。CPI预估季度平均水平Q1/ Q2/Q3/Q4/全年为1.3%/0.1%/0.5%/1.2%/0.8%。 库存周期能否和通胀抬升共振？ 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 从库存周期和规模以上工业企业库存数据来看，库存在筑底。 库存周期能否和通胀抬升共振？ 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 但结合需求和企业行为来看，库销比和产成品存货占比（表明原材料、在产品、半成品以及周转材料占比降低，企业放缓生产）均处于高位，表明库存和需求相比处于较高水平，企业有放缓生产的意愿。且从产能利用率来看，目前处于较低水平，企业并未有加大生产的迹象。从库存周期和规模以上工业企业库存数据来看，库存在筑底，进入主动补库还需要等待需求的恢复。 分析师介绍 •叶燕武，南开大学经济学硕士，现任光大期货研究所所长、光大集团特约研究员，历任混沌天成研究院院长，曾连续四年荣获上海期货交易所优秀宏观分析师。期货从业资格号：F3059022；期货交易咨询资格号：Z0000247。 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。