每日晨报

2023年10月19日 今日焦点 全球宏观 中国3季度GDP同比增4.9%，预期4.5%，前值6.3%。前三季度GDP同比 增5.2%， 预 期5.0%， 前值5.5%。3季 度GDP环 比 增1.3%， 预 期0.9%，前值0.8%。 1）消费支出强劲带动下，3季度GDP超预期增长。随着稳增长组合拳效能持续释放，3季度出口降幅收窄，依靠消费支出的带动，经济同比增速升至4.9%，超过预期的4.5%。 2）积极因素累积，预计4季度经济将持续恢复，完成全年经济目标难度不大。预计政策合力有望巩固经济恢复发展势头。就业形势好转支持消费持续恢复。在低基数效应的加持下，2023年4季度GDP同比增长达4.4%应难度不大。 9月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期4.3%，前值4.5%。9月社零同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%。1-9月固定资产投资同比增3.1%，预期3.2%，前值3.2%。 9月宏观经济指标明显改善，主要项目普遍超预期。1）工业、服务业延续修复；2）社零连续超预期回升，消费结构有所分化；3）民间投资回暖，制造业、基建投资向好。 后市观察：4季度外需挑战仍在，内需仍是政策的主要发力点。对于后续稳增长政策的实施步伐和频率，需要我们密切追踪：1）地产投资的变化情况，仍需密切留意其边际变化；2）社融环比增长，政府专项债发行同比变化—观察总需求是否改善的领先指标。 Cilta-cel销售再超预期：3Q23 cilta-cel录得销售1.52亿美元的销售额（ 环 比2Q +30%， 同 比+176%） ， 超 过 我 们 和 市 场 的 预 期 （ 约1.4亿）。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 产能扩张有序进行：除现有的美国新泽西州产能外，比利时厂房将于今年 年 底 正 式 投 用 ， 同 时 诺 华 作 为CMO也 将 支 持CARTITUDE-5和CARTITUDE-6试验用药的生产。我们略微上调cilta-cel 2023-24E销售预测至5.0亿/10.5亿美元，维持峰值销售67亿美元的预测。 未来12个月cilta-cel相关催化剂：1）早期复发MM适应症sBLA有望于明年4月获批；2）FDA有望放行更多新产能，带动销售逐季放量；3）CARTITUDE-2试验E、F组数据读出（一线MM）；4）CARTITUDE-5和CARTITUDE-6两项一线MM III期试验分别降于4Q完成/启动患者入组。 略微上调盈利预测和目标价：我们将金斯瑞2023-24E收入预测略微上调0.9%/0.4%，并保持费用预测大致不变。维持28.43港元目标价不变，对应的未来12个月上涨潜力达44%。 上调2023年3季度经调整利润预期：我们预计3季度收入80亿元人民币（下同），同比增7%，略低于我们此前预期，主要因电影收入略低于此前预期。预计经调整经营利润同比增69%至8.9亿元，好于我们此前预期和市场预期。 剧集播放份额维持行业第一，ARM提升带动会员收入高质量增长。我们预计3季度会员收入同比增19%至50亿元。其中，预计会员数环比回落至1.08亿，月度ARM在减促及基于优质内容的精细化运营带动下预计同比/环比改善12%/5%。 广告增速或好于大盘。头部内容有望带动品牌广告收入同/环比改善。营销产品优化及网服、电商、游戏等行业预算增加将带动效果广告维持高速增长，我们预计3季度广告收入同比增34%至17亿元。 估值：我们微调2023/24年收入预期，并基于毛利率改善趋势上调经调整净利润2%/3%。参考行业平均15倍2024年市盈率，维持6.9美元目标价，对应1.4倍2024年市销率。维持买入。 3季度实物电商同比增5.2%（对比2季度环比增14%），淡季行业增长整体承压。9月食品/服饰在中秋假期/换季带动下趋势好转，化妆品/家具/通讯器材增速下降较为明显。 双十一活动即将开启，货架电商平台以价格力为核心目标。 我们预计3季度，京东GMV高个位数增长（剔除业务调整影响），下调零售收入预期；阿里维持低个位数增速预期；拼多多消费心智继续强化拉动主站盈利能力提升。我们预计2023年GMV增速：电商行业（+10%）/阿里（+3%）/京东（+5%）/拼多多（+30%）/快手（+32%）/抖音（+43%）。 投资启示：我们预计4季度在促销活动带动下将有所恢复。我们维持行业偏好：拼多多（PDD US，买入）>阿里（BABA US/9988 HK，买入）>京东（JD US/9618 HK，中性）。 1-9月6家上市寿险公司合计保费同比增长6.5%，8、9月随着预定利率下调落地，增速放缓。9月除太平外，寿险保费均同比下降，主要由于预定利率下调之前部分市场需求提前释放，以及险企将业务重心转向开门红。我们预计3季度平安新业务价值同比增长20.7%。 平安财险仍受信用保证险影响，人保和太保财险增速总体平稳。1-9月平安、人保和太保财险保费同比分别增长1.8%、7.5%和11.8%。众安9月保费增速放缓，预计全年保费增速在20-25%之间。 维持行业同步评级。我们认为在存款利率下调的背景下，预定利率下调后的储蓄险产品仍保持了相对竞争力。由于险企开门红准备工作提前，以及同比基数较低，我们预计开门红业绩有望取得同比正增长。维持国寿、平安、太保和友邦的买入评级，维持财险龙头中国财险的买入评级。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。