首次覆盖报告：数据复制领军者，大数据时代卖铲人

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 数据复制领军者 大数据时代卖铲人 ——英方软件（688435.SH）首次覆盖报告 计算机/计算机应用 投资摘要： 公司作为数据复制行业的龙头企业，深耕数据复制市场10余年。手握三大层次数据复制核心技术，打造“容灾+备份+云灾备+大数据”四大产品线。随着信创市场的发展，数据复制、迁移逐渐成为行业刚需。作为专注第三方数据复制行业的公司，所处的行业和公司本身均有明显的发展方向和驱动因素出现。 行业：信创+数据要素市场驱动 数据复制产品刚需增长  在需求端，信创与数据要素市场发展，公司产品潜力突显。随着信创产业规模的不断扩大以及多行业国产替代进程的推动，市场对于国产数据复制、迁移的产品需求区域增长，且几乎为刚需。预期2023年，随着国企信创替代进一步展开，信创产业的增长率有望达到25%，数据复制产品的需求有望随之增长。与此同时当前数据复制，特别是灾备市场上外国产品仍为主流，因此从信息、数据保障方面看，是灾备产品需求也有望提升。且由于数据安全在数据要素市场的发展中起着支撑保障作用，而随着数据要素市场的建立，数据复制市场发展具有潜力。  在供给端，第三方数据复制优势独特，云灾备与大数据方向发展迅速。一方面，在信创需求驱动的情况之下，第三方数据复制产品更具独特优势。相比于数据库厂商和存储硬件厂商的数据复制产品，第三方数据复制产品的兼容性更高，能对接主流的国内外产品进行数据复制，能够满足信创市场的需求。另一方面，当前云计算和大数据市场不断发展，而云计算和大数据产品均需要搭配相应的数据复制产品以保障数据安全与产品正常使用，数据复制技术逐渐向云灾备和大数据方向发展，以此与大数据和云存储厂商合作。 公司：打造技术与生态优势 深耕灾备利基市场  研发与销售并重，着力开拓市场。公司近三年的研发费用和销售费用均居于高位，2020-2022年两类费用合计的费用率超60%，达到59%/65%/65%。公司上市募集的资金也主要用于三大核心技术的升级与营销网络的建设，由此推动公司在数据复市场上保持现有市场份额，在一种外国企业中占有一定地位，有力支持灾备产品的国产化替代。  标准化软件产品性价比高，定价方式顺应主流趋势。公司主营的标准化产品，且永久授权定价模式销售为主，期限销售为辅，销售收入98%以上来自永久授权模式。公司产品的永久授权下只包含一年的维保服务，但由于其并不包含后续产品更新或维保服务，且公司产品更新迭代周期较短，因此对于公司来说，这一模式也具有一定的可持续性。  打造国产合作生态，突出产品兼容优势。而在过去10年，公司重点打造了包括了华为、浪潮、新华三、曙光、联想、戴尔易安信等知名厂商的业内可持续的生态合作体，并支持华为鲲鹏云、中标麒麟、统信OS、龙芯、飞腾、易鲸捷、人大金仓等国产化产品，在信创替代的进程中，公司可以最大程度上满足市场的数据复制迁移需求，对接外国产品与国产产品，进行高效的数据复制。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入为2.97/4.73/7.97亿元，归母净利润为0.53/0.79/1.28亿元。考虑到公司当前与多家公司形成国产生态，在拥有稳定客户的同时不断拓展市场客户，我们给予公司2023年150倍PE，则对应目标市值为79.5亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云灾备和大数据市场发展不及预期、客户生态发展协同效应不及预期、应收账款回款不及预期。 评级 买入（首次） 2023年10月18日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 时炯 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120030 交易数据 时间 2023.10.17 总市值/流通市值（亿元） 64.64/14.25 总股本（万股） 8,350.0 资产负债率（%） 4.34 每股净资产（元） 13.48 收盘价（元） 77.41 一年内最高价/最低价（元） 133.0/58.02 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-102023-012023-042023-072023-10英方软件沪深300 英方软件（688435.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 33 证券研究报告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 159.78 196.87 296.95 473.30 796.76 增长率（%） 24.30% 23.21% 50.84% 59.38% 68.34% 归母净利润（百万元） 33.92 37.00 53.17 79.29 128.28 增长率（%） -16.41% 9.08% 43.68% 49.14% 61.79% 净资产收益率（%） 9.49% 9.38% 4.51% 6.30% 9.25% 每股收益(元) 0.54 0.59 0.64 0.95 1.54 PE 143.35 131.20 121.58 81.52 50.39 PB 13.55 12.28 5.48 5.14 4.66 资料来源：同花顺iFinD，申港证券研究所 英方软件（688435.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 33 证券研究报告 内容目录 1. 手握三大数据复制技术 引领数据复制软件市场 ..................................................................................................................... 5 1.1 发展历程：定位第三方数据复制软件市场 横纵双向拓宽产品矩阵 .............................................................................. 5 1.2 主营业务：三大技术+四大产品线 全方位覆盖经典应用场景 ....................................................................................... 6 1.3 经营模式：直销+经销 针对性提升服务质量 ................................................................................................................ 8 1.4 财务状况：企业成长性特点突出 软件产品渐受市场认可 ............................................................................................. 8 1.4.1 营收：灾备软件营收占比近50% 大数据产品发展迅速 .................................................................................... 8 1.4.2 费用：2022年研发费用率超35% 期间费率处合理区间 ................................................................................. 11 1.4.3 毛利率及净利率：主营毛利率稳步提升 企业成长性特点显著 ........................................................................ 12 1.5 股权结构：管理层专业水平较高 公司股权结构稳定 .................................................................................................. 14 2. 行业：信创+数据要素市场驱动 数据复制产品刚需增长 ...................................................................................................... 14 2.1 需求端：信创与数据要素市场发展 公司产品潜力突显 .............................................................................................. 14 2.1.1 信创市场有力驱动 数据复制产品需求增长 ..................................................................................................... 14 2.1.2 数据爆炸时代到来 数据要素市场发展推动灾备产品需求增长 ........................................................................ 17 2.2 供给端：第三方数据复制优势独特 云灾备与大数据方向发展迅速 ............................................................................ 19 2.2.1 数据复制竞争格局清晰 第三方数据复制软件契合信创需求 ............................................................................ 19 2.2.2 云计算与大数据发展迅速 推动数据复制技术应用领域拓展 ............................................................................ 21 3. 核心竞争力：打造技术与生态优势 深耕灾备利基市场 ........................................................................................................ 23 3.1 注重自研核心技术 逐步替代海外产品 ....................................................................................................................... 23 3.2 标准化软件产品性价比高 定价方式顺应主流趋势 ..................................................................................................... 25 3.3 打造国产合作生态 突出产品兼容优势 ....................................................................................................................... 26 4. 盈利预测与估值分析 ........................................................................................................................................