大模型时代“卖铲人”，数据标注乘势而起

核心观点

Innodata深耕数据标注领域，持续受益于AI大模型对高质量数据的需求增长，是数据标注行业稀缺上市标的。公司专注于数据清洗、标注，提供结构化数据支持，助力大模型持续升级。随着大模型快速迭代，对高质量数据的需求日益增长，Innodata有望受益于数据标注和服务市场的高速增长。根据Grand View Research测算，2023年全球数据标注和服务市场规模达140.7亿美元，预计2024-2030年的复合年增长率为20.3%。

关键数据

• 2023年全球数据标注和服务市场规模：140.7亿美元
• 2024-2030年全球数据标注和服务市场复合年增长率：20.3%
• Innodata 2024年收入同比增长：96%
• Innodata预计2025年收入增长：40%+
• Innodata市占率：约5%
• Innodata最大客户收入占比：约48%

研究结论

• DeepSeek大模型通过蒸馏技术、合成数据等方式降低了对通用数据量的需求，但对数据质量提出更高要求。高质量的结构化数据，依然是影响大模型迭代的关键。
• DeepSeek大幅降低了模型部署和运行成本，或推动更多垂类大模型的探索。垂类数据带来增量需求，场景更加多元化。Innodata正积极拓展如金融、医疗等领域，或进一步打开市场空间。
• 自动化标注成为行业趋势，但人工标注短期还不能被完全取代，尤其是需要专业知识判断的领域，如医学、法律等。Innodata在医学、法律等领域已率先布局，具备一定行业壁垒。
• 首予“买入”评级，目标价55美元，对应2025E/2026E 25x/19x P/E。

投资风险

• 行业需求波动
• 竞争加剧
• 监管风险
• 客户集中度风险