商贸零售行业点评报告：9月社零总额同比+5.5%高于预期，线下社零持续好转

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 9月社零总额同比+5.5%高于预期，线下社零持续好转 2023年10月18日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《人力服务行业深度》 2023-10-18 《第三届“一带一路”高峰论坛将于10月17~18日举行，建议关注高景气+空间大的出海赛道》 2023-10-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 10月18日，国家统计局公布2023年9月社零数据。2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比+5.5%，好于wind一致预期的+4.85%。除汽车外的消费品零售额为3.54万亿元，同比+5.9%。社零总额2021年9月至2023年9月CAGR（下称近2年CAGR）为4.0%，低于8月的5.0%。 ◼ 分渠道看：线下社零持续恢复。9月，网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+4.6%（前值为6.1%），近2年CAGR为6.4%（前值为+6.3%）；推算线下社零总额为2.92万亿元，同比+5.8%（前值为4.1%），近2年CAGR为3.2%（前值为+4.6%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023年1-9月我国便利店/ 专业店/ 品牌专卖店/ 百货店/ 超市零售额同比+7.5%/ +4.3%/ +3.1%/ +7.7%/ -0.4%。 ◼ 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。9月商品零售额同比+4.6%，近两年CAGR为3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比+13.8%，近2年CAGR为5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续改善。 ◼ 分品类看： ◼ 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品增幅较大：9月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+8.3%/ +8.0%/ +23.1%/ +0.7%，近两年CAGR为+8.4%/ +6.4%/ +6.0%/ +3.1%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年9月同比-8.8%，基数较低。 ◼ 可选品：服装、珠宝、体育用品表现较好，家电同比下滑：2023年9月服装、化妆品、珠宝分别同比+9.9%/ +1.6%/ +7.7%，近两年CAGR为+4.6%/ -0.8%/ +4.8%。体育娱乐用品同比+10.7%，近两年CAGR达6.9%。家电和音像器材类同比-2.3%，家电类上半年增速较高，消费需求前置。 ◼ 9月底“双节”催化下，社零延续恢复趋势。9月底开始的“双节”出行消费氛围火爆，“双节”国内旅游出游人数超2019年同期，这一定程度上带动了9月的社零消费，也反映居民消费意愿正在回暖。我们看好之后消费的继续恢复。 ◼ 建议关注：①国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等；②景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等；③提前布局“双11”相关消费标的，推荐珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%10/18/20222/16/20236/17/202310/16/2023商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 事件 10月18日，国家统计局公布2023年9月社零数据。2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比+5.5%，好于wind一致预期的+4.85%。除汽车外的消费品零售额为3.54万亿元，同比+5.9%。社零总额2021年9月至2023年9月CAGR（下称近2年CAGR）为4.0%，低于8月的5.0%。 图1：9月社零总额为3.98万亿元，同比+5.5% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分渠道看：线下社零持续恢复。9月，网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+4.6%（前值为6.1%），近2年CAGR为6.4%（前值为+6.3%）；推算线下社零总额为2.92万亿元，同比+5.8%（前值为4.1%），近2年CAGR为3.2%（前值为+4.6%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023年1-9月我国便利店/ 专业店/ 品牌专卖店/ 百货店/ 超市零售额同比+7.5%/ +4.3%/ +3.1%/ +7.7%/ -0.4%。 图2：9月网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+4.6% 图3：9月线下社零总额为2.92万亿元，同比+5.8% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 3.773.793.984.6%5.5%-10%-5%0%5%10%15%20%0123456789社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.001.066.1%4.6%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）2.782.924.1%5.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。9月商品零售额同比+4.6%，近两年CAGR为3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比+13.8%，近2年CAGR为5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续改善。 图4：9月商品零售额为3.55万亿元，同比+4.6% 图5：9月餐饮收入为0.43万亿元，同比+13.8% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品增幅较大：9月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+8.3%/ +8.0%/ +23.1%/ +0.7%，近两年CAGR为+8.4%/ +6.4%/ +6.0%/ +3.1%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年9月同比-8.8%，基数较低。 可选品：服装、珠宝、体育用品表现较好，家电同比下滑：2023年9月服装、化妆品、珠宝分别同比+9.9%/ +1.6%/ +7.7%，近两年CAGR为+4.6%/ -0.8%/ +4.8%。体育娱乐用品同比+10.7%，近两年CAGR达6.9%。家电和音像器材类同比-2.3%，家电类上半年增速较高，消费需求或有所前置。 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 3.403.553.7%4.6%-10%-5%0%5%10%15%20%02468商品零售（万亿元）yoy（右轴）0.380.4312.4%13.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.0餐饮收入（万亿元）yoy（右轴）5.6%8.4%6.4%6.0%4.6%-0.8%4.8%3.1%6.9%-4.2%6.9%-3.1%-3.5%3.1%9.5%8.4%-8.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%限额以上分品类零售额2021-23年CAGR8月：21-23年CAGR9月：21-23年CAGR 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 6 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2023.1-2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 限额以上商品零售 1.5% 8.5% 17.3% 11.1% 1.4% -0.5% 2.5% 4.7% 粮油、食品类 9.0% 4.4% 1.0% -0.7% 5.4% 5.5% 4.5% 8.3% 饮料类 5.2% -5.1% -3.4% -0.7% 3.6% 3.1% 0.8% 8.0% 烟酒类 6.1% 9.0% 14.9% 8.6% 9.6% 7.2% 4.3% 23.1% 服装鞋帽、针纺织品 5.4% 17.7% 32.4% 17.6% 6.9% 2.3% 4.5% 9.9% 化妆品类 3.8% 9.6% 24.3% 11.7% 4.8% -4.1% 9.7% 1.6% 金银珠宝类 5.9% 37.4% 44.7% 24.4% 7.8% -10.0% 7.2% 7.7% 日用品类 3.9% 7.7% 10.1% 9.4% -2.2% -1.0% 1.5% 0.7% 体育娱乐用品类 1.0% 15.8% 25.7% 14.3% 9.2% 2.6% -0.7% 10.7% 家用电器和音像器材 -1.9% -1.4% 4.7% 0.1% 4.5% -5.5% -2.9% -2.3% 中西药品类 19.3% 11.7% 3.7% 7.1% 6.6% 3.7% 3.7% 4.5% 文化办公用品 -1.1% -1.9% -4.9% -1.2% -9.9% -13.1% -8.4% -13.6% 家具类 5.2% 3.5% 3.4% 5.0% 1.2% 0.1% 4.8% 0.5% 通讯器材类 -8.2% 1.8% 14.6% 27.4% 6.6% 3.0% 8.5% 0.4% 石油及制品类 10.9% 9.2% 13.5% 4.1% -2.2% -0.6% 6.0% 8.9% 汽车类 -9.4% 11.5% 38.0% 24.2% -1.1% -1.5% 1.1% 2.8% 建筑及装潢材料类 -0.9% -4.7% -11.2% -14.6% -6.8% -11.2% -11.4% -8.2% 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 表2：部分品类限额以上商品零售额2021-2023年（下称近2年）CAGR 近两年CAGR 2023.1-2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 限额以上商品零售 5.2% 4.0% 0.8% 2.6% 5.0% 3.4% 5.7% 5.6% 粮油、食品类 8.4% 8.4% 5.4% 5.6% 7.2% 5.8% 6.3% 8.4% 饮料类 8.3% 3.4% 1.2% 3.4% 2.7% 3.0% 3.3% 6.4% 烟酒类 9.8% 8.1% 3.4% 6.2% 7.3% 7.4% 6.1% 6.0% 服装鞋帽、针纺织品 5.1% 1.4% 1.1% -0.7% 4.0% 1.5% 4.8% 4.6% 化妆品类 5.4% 1.3% -1.7% -0.3% 6.4% -1.7% 1.3% -0.8% 金银珠宝类 12.5% 6.2% 3.0% 2.5% 7.9% 4.8% 7.2% 4.8% 日用品类 7.2% 3.4% -0.6% 1.0% 1.0% -0.2% 2.5% 3.1% 体育娱乐用品类 0.5% 2.8% 4.8% 6.4% 9.4% 6.3% 1.5% 6.9% 家用电器和音像器材 5.1% -2.9% -1.9% -5.4% 3.8% 0.6% 0.2% -4.2% 中西药品类 13.2% 11.8% 5.8% 8.9% 9.2% 5.7% 6.4% 6.9% 文化办公用品 4.8% 3.8% -4.9% -2.3% -0.9% -1.6% -1.4% -3.1% 家具类 -0.6% -2.8% -5.7% -4.0% -2.8% -3.2% -1.9% -3.5% 通讯器材类 -1.9% 2.4% -5.3% 8.4% 6.6% 3.9% 1.7% 3.1% 石油及制品