油脂周报：两大月报影响略偏多，油脂涨幅有限

研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 联系人：张盼盼期货从业证号：F03119783 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.MPOB数据显示马棕9月仍处增产增库中，9月期末库存增9.6%至231.4万吨，产量增4.33%至183万吨，出口下降2.11%至120万吨。至于10月，高频数据显示目前马棕处于供需双增的情况中，预计10月仍将累库。 2. SEA公布9月印度进口食用植物油149万吨，较上个月出现明显下降，减幅19.3%，但仍略高于三年均值。本次并未公布9月食用油总库存，但根据第三方机构的预测9月印度食用油港口库存在138万吨，环比减少6%，这一库存水平仍居高位，高库存使得印度食用植物油进口动力将继续被削减。 3.节后部分油厂补库需求增加，本周国内三大油脂成交量明显好转，截至10/6日当周豆油棕油累库，菜油缓慢去库，国内三大油脂总库存仍保持高位。基差方面，豆油、棕榈油基差稳中偏弱，菜油基差较为坚挺。短期，油脂在多重因素下出现反弹，但自身基本面欠佳的情况下，上涨幅度将受限，预计后期油脂将震荡运行。 国际市场—9月马棕继续增产增库，10月前10日供需双增 MPOB周二数据显示马棕9月仍处增产增库中，具体来看，马棕9月期末库存增9.6%至231.4万吨，增幅低于预期；产量增4.33%至182.9万吨，增幅低于彭博与路透预估，也低于此前MPOA及UOB对9月产量的预估；出口下降2.11%至119.6万吨，远低于市场预期的增幅，反应了出口依然欠佳的事实；消费大增81%至48万吨，增幅远高于预期。市场部分人认为本次消费大增可能补上月消费偏低的量，但我们认为也存在向非洲出口的非散装油计入了国内消费的可能。在马来生柴并未改变的情况下，9月国内消费为近10年来的最高值，很难归因于疫情后国内食用餐饮恢复的推动。 展望10月，高频数据显示马棕10月前10日产量增7.7%，本周柔佛以及沙捞越等地降雨偏多，而沙巴降雨明显减少，预计10月前15日产量数据增幅或将有所收窄，未来两周马来降雨整体仍偏多，预计10月马棕产量与9月基本持平；出口方面，ITS显示10月前10日马棕出口增12.47%，而SGS和AmS增幅均超20%，即便如此按此高频数据预估，10月马棕库存仍继续累库至历史同期高位。 国际市场—印度9月食用油进口明显下滑，库存预计仍处高位 SEA发布印度9月植物油进口数据，9月印度进口食用植物油149万吨，较上个月出现明显下降，减幅在19.3%，但仍略高于三年均值。分品种来看，由于葵油性价比较高，存在进口利润，葵油进口量并未出现明显下降与上月基本持平。9月豆油、棕榈油和葵油进口量分别为36万吨、83万吨、30万吨，环比-26%、-18%、+0.2%。进口结构上，棕榈油从上个月的61%降至56%，而葵油从19%增至24%。 本次并未公布9月食用油总库存数据，但根据第三方机构的预测9月印度食用油港口库存在138万吨，环比减少6%，这一库存水平仍居高位，高库存使得印度食用植物油进口动力将继续被削减。与此同时，机构预测9月豆油、棕榈油和葵油库存分别达到35万吨、64万吨、35万吨的高位，豆油和葵油仍远高于历史同期，棕榈油处于历史同期上沿。 国内棕榈油市场—棕油仍将继续累库，11月及之后买船仍少 截至10/6日当周，棕榈油库存累库至85.85万吨，处于历史同期偏高水平。本周国内24度棕榈油基差报价稳中有降，根据邦成数据，截止本周五，华南地区为P2401+0，较上周涨10-20元/吨，基差仍低位运行中。本周产地CNF报价有所下降，盘面进口利润倒挂在-200左右波动。上周两个报告略偏多以及国内收储传闻再起等多重因素影响，油脂价格出现反弹，棕榈油有远月买船，但目前11月及以后船期仍然较少。 现货需求端，截至周五，本周棕榈油现货累计成交量较节前一周明显增加，从4600万吨增至1.9万吨，节后存在一定补库需求，往年历来如此，为常规操作。由于9-10月买船较多，目前10月船期陆续到港，预计棕榈油仍将继续累库。另外，11月买船偏少，据不完全统计目前还不到10万吨，若后续买船仍少，11月棕油或将进入缓慢去库阶段。 国内豆油市场—压榨量有所增加，基差或将震荡偏弱为主 截至10/6日当周，豆油库存累库2.5%至104万吨，处于历史同期中性略偏低水平。节后部分油厂仍未恢复开机，本周开机率和压榨量分别降至48%、144万吨，当前现货大豆榨利较差，但油脂价格出现反弹以及油厂陆续恢复开机的情况下，预计下周开机率和压榨量将有所增加。 需求端，节后现货市场明显好转，个别集团企业入场大量收货，本周豆油现货累计成交量大幅增加，增至23万吨，处于历史同期高位。豆油基差稳中有降，截至周五华东报价Y2401+490。短期在油厂陆续恢复开机的情况下，供应较为充足，而需求端也较好，预计豆油库存累库或将放缓，基差仍将以震荡偏弱为主。 国内菜油市场—菜油基差稳中有升，库存缓慢去库 自9月以来，压榨厂开机率和压榨量持续下降，上周油厂开机率和压榨量分别在12.15%、4.5万吨，较前一周均略有上升，但仍处于历史同期偏低水平。沿海菜油在9月开启缓慢去库模式，截止上周菜油库存小幅降至38.9万吨，但整体库存依然高企。 目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差稳中有升，周内市场成交有所好转。欧洲菜油报价较前一周明显增加，在1000上下波动，成本端上涨使得菜油进口利润倒挂有所加深，但本周内盘油脂期价出现反弹，使得进口利润倒挂有所收窄。短期菜籽压榨量仍偏低，菜油库存或将继续缓慢去库，菜油维持震荡运行。后期菜籽菜油进口较多，供应仍将保持充足。 策略推荐 逻辑梳理 短期：马棕处于最后一个增产月，高频数据显示马棕10月呈现供需双增，但预计10月仍将继续累库至历史同期偏高水平。印尼方面，印尼下调10月下旬CPO参考价，出口税和Levy随之下降。需求端，中印两国油脂库存整体偏高，采购积极性不高，不利于产地去库。不过马印尼合计库存可能压力不大，以及原油高位震荡的支撑下，棕榈油无论上涨还是下跌的幅度均有限。当前巴西播种进度整体偏快，后期关注南美天气的变化情况。整体上，虽然油脂在多重因素下出现反弹，但油脂供应依然充足，在基本面缺乏实质性利好的情况下，上涨幅度或将受限，预计后期将震荡运行。 策略 单边策略：短期，油脂在多重因素下出现反弹，但自身基本面欠佳的情况下，上涨幅度将受限，预计后期油脂将震荡运行，建议观望或以短线为主。 套利策略：短期可关注菜油在止跌企稳后菜豆01价差走扩机会；11月开始由于棕榈油进入减产期，如果南美天气不出现大的问题，可考虑豆棕做缩。 期权策略：观望。 目录 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。