可转债行业系列报告二之银行转债：存在结构性机会，关注高成长性和高YTM标的

存在结 构 性 机 会 ， 关 注 高 成 长 性 和 高YTM标 的 可转债行业系列报告二之银行转债 投资要点 2023年10月14日 银行业景气度：宽货币对冲经济下行，银行板块营收仍承压，底部区间安全边际充分。在近期多项经济数据好转回暖、社融规模回升、地产风险有一定释放的背景下，银行的资产规模（量）、资产质量（质）等层面的底部特征均有所显现；但我们也要看到，经济恢复中仍然存在结构性问题且复苏力度偏慢，未来降准降息概率仍存，银行业净息差和盈利能力短期仍然承压，但同步性较强的存款利率调降在一定程度上缓解了银行的净息差压力（价）。尽管短期来看，我们预计银行板块出现全面行情的概率较小，但银行行业底部特征显现，仍然存在结构性机会：1）银行估值处于底部，安全边际较高。2）高股息资产的吸引力提升。在无风险利率中枢中长期下行的趋势下，银行作为高股息资产具备较高的配置价值。3）稳增长政策持续发力下，经济有望延续回升态势，中央汇金增持四大国有银行也为市场注入信心。 市场利率支撑银行转债债底。对银行转债和正股走势的复盘中，我们发现银行转债与正股走势基本一致，但在某些时期也会存在短暂性的背离，银行转债表现强于正股。我们认为主要原因为市场利率下行为银行转债提供坚实的债底支撑。往后看，在经济复苏力度和持续性仍有待观察、货币政策取向维持稳健宽松的背景下，尽管银行正股盈利能力仍承受一定压力，但我们预计中长期来看利率中枢整体或将维持下行趋势，为银行转债提供较为坚实的债底保护，因此我们认为在当前时点，银行转债的下行空间有限，胜率吸引力有所提高。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（9.18-9.22）：权益底部进一步夯实，转债中线反弹可期2023-09-252可转债周报（9.11-9.15）：市场继续磨底，静待信心修复2023-09-183可转债周报（8.28-9.1）：利好政策密集出台，推动转债行情修复2023-09-04 机构配置力量提供需求支撑。由于银行的经营稳健性，银行转债常常被作为机构配置的防御性底仓标的，固收+基金等机构成为银行转债的主要配置力量，使得银行转债的需求端较为稳定，能够为银行转债提供需求端的支撑。此外，我们认为中长期来看，利率继续上行空间有限，产生赎回负反馈进而对转债形成流动性冲击的概率较小。 共存续18只银行转债。截至2023年10月11日，转债市场共有18只存续银行转债，其中分别有3只股份行、8只城商行、7只农商行发行的转债；此外，其中苏银转债将在2023年10月20日摘牌。 投资建议。银行转债存在结构性机会，关注具备成长性和高YTM标的。银行行业底部特征显现，稳增长政策持续发力、正股估值处于底部以及高股息资产吸引力提升下，银行板块仍然存在结构性机会。从正股成长性和转债弹性来看，结合资产质量、盈利能力和转债价格，我们建议关注常银转债、南银转债、杭银转债和苏行转债；从高YTM策略来看，我们建议关注上银转债、浦发转债、青农转债和紫银转债。 风 险提示：经济恢复不及预期，监管及政策变化，利率调整风险。 内容目录 1银行转债主要受到正股、利率和机构行为三要素驱动...............................................4 1.1驱动因素一：银行正股营收仍承压，但底部区间安全边际充分。.......................................41.1.1量：新增社融超预期回升，银行资产规模扩张有望加速..................................................51.1.2价：贷款利率下调概率仍存，存款利率调降呵护净息差..................................................81.1.3质：银行资产质量在地产政策发力下有一定释放.............................................................101.1.4银行行业基本面：宽货币下营收仍承压，底部区间安全边际充分..............................131.2驱动因素二：市场利率支撑银行转债债底..................................................................................141.3驱动因素三：机构配置力量提供需求支撑..................................................................................141.4本章小结................................................................................................................................................15 2银行转债梳理.........................................................................................................16 2.1存续银行转债基本情况.....................................................................................................................162.2银行转债正股基本面分化.................................................................................................................172.3银行转债估值较高，高YTM转债值得关注...............................................................................22 3投资建议................................................................................................................24 4风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：银行正股走势与银行转债走势基本一致（点）....................................................4图2：宏观经济与银行板块表现高度相关.....................................................................5图3：银行规模是社会融资的微观表现.........................................................................6图4：社融规模回升带动银行板块走强.........................................................................6图5：8月规模以上工业增加值同比增长4.5%（%）....................................................6图6：8月社零同比增长4.6%（%）.............................................................................6图7：8月三大类投资同比增速（%）..........................................................................7图8：9月制造业PMI重回荣枯线上方（%）...............................................................7图9：9月社融存量同比增速较上月持平......................................................................7图10：9月新增人民币贷款规模同比少增（亿元）......................................................7图11：9月新增中长期贷款同比多增（亿元）.............................................................8图12：9月票据利率上升.............................................................................................8图13：银行净息差波动与贷款利率基本一致................................................................8图14：贷款利率受到政策利率影响..............................................................................8图15：此轮宽货币周期中1年期LPR和5年期LPR下调情况.....................................9图16：银行资产质量往往与经济周期成反向变动........................................................11图17：30大中城市商品房成交面积情况....................................................................13图18：北京和南京住宅认购套数情况........................................................................13图19：银行板块估值处于低位...................................................................................13图20：高股息率银行配置价值提升............................................................................13图21：2019年利率下行支撑银行转债走强.................................................................14图22：2021年利率下行支撑银行转债走强.................................................................14图23：深交所9月可转债投资者结构（持有市值占比）............................................15图24：上交所9月可转债投资者结构（持有面值占比）............................................15图25：公募基金是银行转债的主要配置力量.............