华联期货甲醇季报供应压力或减少，预计高位震荡为主20231008黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802审核：邓丹 交易咨询号：Z0011401交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 季度观点及策略1期货与现货价格2产业链利润3供应端4需求端5库存6 季度观点及策略 季度观点u库存：企业库存或先升后降，低位维持，而国际甲醇开工率有所回落，四季度进口量或缩减，沿海地区或将在烯烃高开工率支撑下，消费能力回升，港口库存或高位回落，但去库空间有限。u供应：目前周度产量与开工率目前处于高位，并继续增加，进口有缩量，但维持在较高水平，供应充裕，关注秋季管控、秋季检修计划的执行，以及国际甲醇开工率回落对进口量的影响。u需求：当前下游开工率升至同期较高水平，四季度，需求仍存继续向好预期。u产业链利润：进口利润较低，现为-８８元/吨，另外，煤炭事故频发，煤价继续上涨，而甲醇承压调整，煤制甲醇利润亏损扩大，内蒙古煤制甲醇利润现为-595元/吨，而下游利润维持亏损，盘面甲醇制PP利润现为-４１４元/吨。煤炭事故频发，短期煤价偏强运行，然而，煤炭供应仍充裕，煤价走势的不确性较大。u观点:金九银十接近过半，下游甲醇制烯烃利润较差，下游对高价多有抵触，MTO需求受压制，而且，目前甲醇开工率处于同期高位，甲醇进口量亦高位维持，供应端仍面临国产高位维持与进口增加的双重压力，甲醇港口库存较高，短期自身供需面一般，但是，随着关注秋季管控、秋季检修计划的执行，国内甲醇开工率或季节性回落，而受国际甲醇开工率回落的影响，甲醇进口量或缩减，供应压力下降，需求则有继续向好的预期，港口库存或高位回落，另外，煤制甲醇利润亏损较大，成本上有撑，甲醇基本面存改善预期，关注煤价走势。技术上，甲醇冲高后回落，走势转弱。u单边及期权：区间操作为主，ＭＡ４０１，参考区间（２３５０，２６００），短期关注２５００的压力位；期权方面，卖出跨式期权。u风险点：煤价、天然气、原油的走势；MTO的开机率变化情况；开工率回升情况； 图：甲醇1-5合约价差（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所跨期策略策略：1-5价差正套价格及走势：1-5价差持稳，现为９０逻辑：短期甲醇供应压力较大，利空01合约，另外，随着稳经济政策实施，经济或逐渐好转，对05合约的利好更大，然而，煤炭事故频发，煤价继续上涨，利多近月合约，另外，年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且存在限气和冬季煤炭及天然气消费旺季等预期，支撑价差走扩操作建议：多单轻仓入场风险点：需求不及预期，煤价大幅下降-200-100010020030040050060001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 图：PP-3*MA（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所PP-3MA策略策略：短多PP-3MA价差价格及走势： PP-3MA价差震荡反弹，现为３３６逻辑：虽然PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压，但是，夏季用电高峰已过，电煤日耗存下降，煤炭供应充足，库存较高，煤价仍承压，甲醇成本端驱动偏弱，而PDH 制PP、及油制PP利润较差，PP的成本端支撑较强 ，另外，甲醇目前港口库存较高，MTO利润较差，存反弹可能操作建议： 多单减仓后，轻仓持有风险点：煤价大幅上涨-3000-2000-1000010002000300001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 期货与现货价格 图：太仓甲醇现货价格（元/吨）图：甲醇主力合约基差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所现货价格与基差现货价格：截止10月7日，江苏太仓现货价格为2450元/吨。基差：季节性走高，截止9月28日，相对01月合约的基差现为0。1000150020002500300035004000450001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-1911-0211-1611-3012-1412-282020年度2021年度2022年度2023年度-300-200-100010020030040001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292020年度2021年度2022年度2023年度 图：太仓与内蒙价差（元/吨）图：内蒙古与东营价差及运费（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所国内价差与运费截止10月7日，太仓与内蒙价差、东营与内蒙价差，现分别为345元/吨、250元/吨。-400-2000200400600800100001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-1911-0211-1611-3012-1412-282021年度2022年度2023年度2023年度-300-200-10001002003004005006002022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/112023/4/112023/5/112023/6/112023/7/112023/8/112023/9/11东营与内蒙贸易利润达拉特旗→东营汽车运费东营与内蒙古北线价差 图：甲醇国际价格（美元/吨）图：国际天然气价格（美元/百万英热）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所国际甲醇与天然气价格中国甲醇价格、欧洲甲醇价格、东南亚甲醇价格先后进入上涨走势，国庆期间海外甲醇价格维持上涨；海外气价底部震荡为主，国庆期间欧洲天然气价格大跌，而美国天然气大涨。1502002503003504004505001502002503003504004505002022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/14东南亚CFR中间价中国CFR中间价鹿特丹FOB中间价（右，欧元）02468101201020304050607080901002022/2/212022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/21欧洲亨利港（右） 图：甲醇9-1价差（元/吨）图：甲醇1-5价差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所合约间价差图：甲醇5-9价差（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所1-5价差：近一个月持稳为主，年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且冬季煤价处于季节性高位，支撑价差走扩，然而，港口库存持续累库，弱现实，弱基差，对01合约拖累逐渐显现，价差上涨受阻。-800-600-400-200020040001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度-200-100010020030040050060001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度-300-200-100010020030040001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 图：甲醇/尿素（主力合约）图：甲醇/液化气（主力合约）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所相关品种比价保供稳价出口政策限制了出口，复合肥开工率回落，而尿素日产量回升，企业库存回升，当前供需紧缺局面缓和，厂家新单成交压力逐渐增加，行情预期不佳，但尿素企业库存继续维持低位水平，高基差下，尿素随盘运行为主；节前，液化气受原油上涨推动，重回区间高位，但是国庆期间原油大幅下跌，液化气生产企业库存低位回升，港口库存偏高，液化气或随原油调整。0.70.80.911.11.21.31.41.501-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292020年度2021年度2022年度2023年度0.30.350.40.450.50.550.60.650.70.7501-0301-1601-3002-1302-2603-1103-2404-0704-2005-0605-1906-0106-1406-2707-1007-2308-0508-1808-3109-1309-2610-1610-2911-1111-2412-0712-202020年度2021年度2022年度2023年度 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利图：进口利润（元/吨）图：内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利（元/吨）资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所进口利润与内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利仍亏损，现分别为-88元/吨、 -250元/